“强β价位带+强α”双重加成，利润端表现超预期

【 业绩 】2024Q2公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.61/4.66/4.64亿元（同比+19.04%/+27.96%/+32.53%）。 洞藏系列延续放量势能，奠定增长基本盘。2024Q2公司白酒业务收入13.82 亿元（同比+20.23%），其中：中高档白酒/普通白酒营业收入10.69/3.13亿 元（同比+24.95%/+6.50%）；中高档白酒占比77.35%，同比提升2.92pcts， 洞藏延续放量势能，带动公司产品结构持续向上。 聚焦核心市场深耕深化“双核工程”，网点量、质齐升贡献增长。市场方 面，2024Q2省内/外收入分别为9.16/4.65亿元（同比+22.88%/+15.34%）， 其中省内/省外收入占比分别为66.31%/33.69%，省外占比降低1.43pcts。 渠道方面，2024Q2批发代理/直销（含团购）销售收入13.01/0.81亿元（同 比+23.90%/-18.44%），2024Q2经销商数量同比增加28家至1423家，平均 经销商规模同比+17.87%至97.09万元/家，其中省内/省外经销商分别为 779/644家 ， 平均经销商规模分别为117.61/72.28万元/家 （同比 +14.52%/+19.82%）。24年公司强化渠道管理，持续深化“双核工程”，围 绕核心渠道、核心场景发力，提高网点的质量和数量，加快营销数字化转 型，助力业务发展。 毛利率提升与费用率下降共振，利润端表现超预期。2024Q2公司毛利率/ 归母净利率分别同比变动+0.58/+2.22pcts至71.15%/31.88%；销售费用率/ 管理费用率分别同比变动-1.99/-0.60pcts至10.00%/3.42%；合同负债同比 -8.58%至4.62亿元。毛利率提升预计主要由洞藏系列放量带动产品结构升 级拉动；上半年公司经营性现金流同比改善明显。 洞藏系列势能持续释放，利润端弹性可期。预计24-26年公司收入分别为 82.3/100.1/118.0亿元，归母净利润分别为28.7/35.1/42.3亿元，对应PE 为14.45X/11.79X/9.79X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品结构高端化不及预期；省内市场竞争加剧。 财务数据和估值