软商品策略周报

光期研究 软商品策略周报 光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 2024年8月18日张笑金 白糖：北半球供应渐成焦点 白糖：北半球供应渐成焦点 原糖：本周原糖期价总体呈下行走势。巴西最新压榨数据公布，7月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为5131.6万吨，较去年同期的5309.5万吨减少177.9万吨，同比降幅3.35%；甘蔗ATR为146.85kg/吨，较去年同期的144.07kg/吨增加2.78kg/吨；制糖比为50.28%，较去年同期的50.63%减少0.35%；产乙醇25.49亿升，较去年同期的24.64亿升增加0.85亿升，同比增幅3.47%；产糖量为361万吨，较去年同期的369万吨减少8万吨，同比降幅达2.16%。 国内报价：广西现货报价6320-6480元/吨；加工糖厂主流报价区间为6420-6540元/吨。配额内进口估算价4910- 5020元/吨；配额外进口估算价6250-6400元/吨。 小结：巴西双周压榨数据公布，7月下半月产糖361万吨，基本与预期一致。截止7月底巴西累计制糖比为49.16%，较去年同期的48.62%增加0.54%。受天气影响预计未来产量、制糖比都将维持中性水平。巴西已经进入到压榨高峰期，且对于丰产问题交易已久，巴西产量问题影响程度将弱化。未来原糖焦点为北半球估产问题、印度出口预期及宏观因素。 国内方面近期集团积极降价销售，尽管成交一般，但总的来看库存压力不大。期货主力合约已完成移仓，尽管对于甜菜糖仓单仍有担忧，但9月合约仍受到期现价差支撑，预计价格仍有反复，不易过分看跌。本周501合约继续下行， 跌至5630元/吨附近，较上周下跌80元/吨。原糖未企稳前，仍保持空头思路，但操作上注意把握节奏。 1.1价格 图表：现货价格（单位：元/吨） 白糖现货价 8000 7600 7200 6800 6400 6000 5600 5200 2022年8月 2022年12月 2023年4月 2023年8月 2023年12月 南宁 柳州 昆明 资料来源：同花顺，光大期货研究所 8300 7800 7300 6800 6300 5800 5300 4800 2024年4月 1月2日 1月10日 1月18日 1月26日 2月3日 2月11日 2020年 2月20日 2月28日 3月7日 3月15日 3月23日 3月31日 4月9日 4月17日 2021年 4月25日 5月6日 5月14日 5月22日 糖价季节性 5月30日 6月7日 6月15日 6月23日 2022年 7月1日 7月9日 7月17日 7月25日 8月2日 8月10日 8月18日 2023年 8月26日 9月3日 9月11日 9月19日 9月27日 10月11日 10月19日 10月27日 2024年 11月4日 11月12日 11月20日 11月28日 12月6日 12月14日 12月22日 p4 12月30日 图表：期现价差（单位：元/吨） 7700 7200 6700 6200 5700 5200 1000 800 600 400 200 0 -200 1000 0 0 0 0 0 1月2日2月1日3月3日4月2日5月6日6月5日7月5日8月4日9月3日10月9日11月8日12月8日 0 80 60 40 20 -20 期现价差现货价期货价 -400 2021年2022年2023年2024年 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：近远月价差（单位：元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 0102030405060708 -100 -200 -300 300 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -400 2009-21012109-22012209-23012309-24012409-2501 -600 2011-21012111-22012211-23012311-24012411-2501 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西平衡表（单位：千吨、%） 50000 巴西平衡表 10% 35974 34500 32150 28500 28200 28200 24350 25950 19600 19280 450009% 400008% 350007% 300006% 250005% 200004% 150003% 100002% 50001% 0 2015 2016 2017 糖:产量:巴西 2018 2019 糖:国内消费量:巴西 2020 2021 糖:出口量:巴西 2022 库销比 2023 0% 2024 资料来源：Wind，光大期货研究所，根据公开资料整理 图表：巴西中南部压榨进度（单位：万吨） 万吨 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 巴西中南部甘蔗入榨量 万吨 400 350 300 250 200 150 100 50 0 巴西中南部糖产量 21/2222/2323/2424/2521/2222/2323/2424/25 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西中南部制糖比（单位：%） 0.6 中南部双周制糖比 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 资料来源：UNICA，光大期货研究所 图表：巴西累计产糖量（单位：万吨） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 4月16日6月16日8月16日10月16日12月16日2月16日 18/1919/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西糖出口（单位：万吨） 400 4000 巴西食糖出口量 300 3500 巴西食糖月度出口 3000 200 2500 2000 100 1500 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 3532 3270 2778 2597 1995 1945 790 0 2024201920202021202220232018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/25.6 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：巴西双周食糖库存（单位：万吨） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 4月16日6月16日8月16日10月16日12月16日2月16日 19/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西港口待装运食糖数量、最大等待天数（单位：万吨、天） 800 巴西港口待装运食糖数量 巴西港口最大等待天数 50 700 600 500 400 300 200 100 0 1月4日3月15日5月24日8月3日10月12日12月27日 2023 2024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月4日3月15日5月24日8月3日10月12日12月27日 2023 2024 资料来源：泛糖科技，光大期货研究所 图表：圣保罗乙醇价格、乙醇折糖价（单位：雷亚尔/升、美分/磅） 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 圣保罗乙醇价格 26 24 22 20 18 16 14 12 2020年6月 2020年9月 2020年12月 2021年3月 2021年6月 2021年9月 2021年12月 2022年3月 2022年6月 2022年9月 2022年12月 2023年3月 2023年6月 2023年9月 2023年12月 2024年3月 2024年6月 10 8 生产价格:无水乙醇:巴西圣保罗生产价格:含水乙醇(工业用途):巴西圣保罗6 含水乙醇折糖价 2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 图表：巴西乙醇产量、中南部乙醇销售（单位：亿升、万立方米） 400 巴西乙醇产量（亿升） 25% 350 巴西中南部乙醇月度销售（万立方米） 35020% 300 15% 300 250 200 150 10% 5% 0% 250 100 50 -5% -10% 200 0 16/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24.2 -15% 150 4月 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 乙醇产量增幅24/2519/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 图表：印度平衡表（单位：千吨） 34000 31000 34500 32000 4600 3700 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 糖:产量:印度糖:国内消费量:印度糖:出口量:印度糖:期末库存:印度 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：印度双周累计产量（单位：万吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 23/2418/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：印度甘蔗种植面积（单位：万公顷） 60015% 10% 550 5% 5000% -5% 450 -10% 400 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24E -15% 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：甘蔗公平报酬价格（单位：卢比/百公斤） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：印度糖出口（单位：万吨） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 印度食糖月度出口量 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2022/232018/192019/202020/212021/22 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 印度食糖出口 2018/192019/202020/212021/222022/23 资料来源：泛糖科技，光大期货研究所 图表：泰国平衡表（单位：千吨） 16000 10,240.00 9,000.00 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 糖:产量:泰国糖:国内消费量:泰国糖:出口量:泰国糖:期末库存:泰国 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：泰国双周累计产量（单位：万吨） 万吨 1600 泰国双周累计糖产量 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 12月上半月12月下半月1月上半月1月下半月2月上半月2月下半月3月上半月3月下半月4月上半月4月下半月 23/2416/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：OCSB，光大期货研究所 图表：泰国食糖出口（单位：万吨） 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月