铜行业深度报告（I）：矿端供给增加工业金属，深度报告速或仍显现阶段性偏刚性特征

全球铜矿供应增速刚性： 2023年全球铜矿供给年增长率仅为1.18%，较2022年下滑2.14个百分点，显示供给偏刚性。预计2023-2026年铜矿年均增速或降至1.93%，供应缺口或呈趋势性放大。2028年左右全球铜矿产量或呈有效的底部抬升。

全球铜冶炼产能供需错配： 2022-2026年全球铜冶炼产能年均复合增长率约3.1%，高于铜矿供给增速，导致铜TC价格低迷。2023年全球精炼产能利用率升至83.3%，2024年M2-M5进一步上升至85.15%。

中国精铜产量增速弱化： 2024-2026年中国精炼铜产量或为1304万吨、1323万吨及1345万吨，产量增速或呈阶段性弱化并低于2%。中国精铜月均净进口量需在20万吨左右以满足境内供需平衡状态。

铜行业高景气周期： 全球铜矿供给刚性，而精铜需求强弹性，实际铜矿供给相对冶炼需求仍承压偏紧。中国精炼铜产量增速弱化，铜价易涨难跌，行业景气度处于偏强周期。

相关公司： 紫金矿业、西部矿业、铜陵有色、金诚信、江西铜业。

风险提示： 政策执行不及预期，供给端增速超预期提升，汇率及利率超预期急剧上升，金属库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。