第二季度销售业绩强劲

19Aug2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 RemeGen（9995香港） 第二季度销售业绩强劲 在2Q24期间，RemeGen录得强劲的产品销售，收入达到人民币41100万元（同比增长77% ），主要来自RC18和RC48产品的销售，与1Q24的33000万元（同比增长24%）以及2Q23的25400万元（同比增长62%）相比。上半年总产品销售额为72900万元（同比增长75%），约占我们对FY24年收入预测的47%，基本符合预期。我们确信公司有望实现其FY24年销售目标 ，即较上一年度增长50%以上。2Q24的GP毛利率（相对于产品销售）略微上升至76.8%（相对于2023年的75.9%）。RemeGen的SG&A费用比率（相对于产品销售）从1Q24的79%降至2Q24的67%。2Q24的R&D费用为47500万元，与1Q24的33100万元相比，出现了43%的季度增长，主要是由于正在进行的关键研究，尤其是美国的项目。2Q24期间，公司的净亏损扩大至43200万元，与1Q24的34900万元相比。截至2024年6月，RemeGen的现金余额包括金融资产在内为87300万元，短期借款为93300万元，长期借款为134200万元，表明可能需要额外融资。此外，RemeGen最近调整了其计划，拟通过增发A股筹集最多19500万元。 期待RC18的全球发展。截至2024年第一季度，RC18的Ph3全球SLE试验（NCT05306574）的第一阶段已经完成了90位患者的招募。我们预计公司将在完成入组患者52周治疗期后的2025年第一季度解盲第一阶段研究结果。同时，第二阶段的试验招募工作正在进行中。我们预期第一阶段的数据发布可能成为推动RC18潜在对外授权交易的重要催化剂。此外，RC18针对SLE的全球Ph3研究（NCT06456567）也已注册。在美国 ，RC18针对MG的Ph3试验于2024年8月启动，美国FDA已批准了RC18针对pSS和IgAN的Ph3试验。近期，RC18在中国被批准用于RA，在2024年8月其针对MG的中国Ph3试验达到了主要终点，随后将提交补充新药申请（sNDA）。pSS和IgAN的中国Ph3试验也在2024年5月完成了招募。 RC48的顺利临床进展在中国，RC48已经被批准用于2L+UC和3LGC的使用。2024年6月，RC48在HER2阳性乳腺癌伴有肝转移的中国III期试验达到了主要终点，预计不久将提交补充新药申请（sNDA）。此外，RC48在HER2低表达的乳腺癌中正在进行III期试验。为了扩大RC48的一线治疗应用，一项关于RC48+toripalimab对于1LHER2表达的上尿路癌的III期试验已于2024年8月完成招募。此外，Seagen/Pfizer正在国际上进行一项关键性的II期试验，使用RC48单药治疗2LHER2表达的上尿路癌，并且正在进行一项关于RC48+Keytruda在1LHER2表达的上皮性胃癌的III期试验。 维持买入。我们预计RC18和RC48在中国市场保持强劲的销售势头。然而，考虑到RC18国际合作协议进展的延迟以及流动性风险，我们将基于DCF方法的目标价从港币41.72下调至港币19.59（资本加权成本率：12.93%，终期增长率：2.0%）。 收益汇总 (YE3112月)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E 收入（人民币元mn)7681,0761,6672,7093,797 YoY增长率(%)(46.1)40.254.962.540.2 净利润（元mn)(999)(1,511)(1,609)(1,146)(434) 每股收益（报告）(RMB)(1.88)(2.80)(2.96)(2.11)(0.80) 研发费用（元mn)(982)(1,306)(1,693)(1,600)(1,519) 管理费用（元mn)(273)(314)(350)(488)（ 570）来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读分析师认证和重要披露最后一页 目标价格19.59港元 （先前TP为41.72港元） 涨/跌35.3% Current价格14.48港元中国医疗保健 JillWu,CFA (852)39000842 AndyWANG (852)36576288 库存数据 市值上限（港元mn）7,881.9平均3个月t/o(HK$mn)40.1 52w高/低（港元）47.50/13.24已发行股份总数(mn)544.3来源：FactSet 股权结构 HKSCC提名人limited34.8% 烟台荣达18.8% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1-mth-11.5%-10.0% 3-mth-55.7%-50.7% 6-mth-25.5%-31.0% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：风险调整后的DCF估值 DCF估值（百万元人民币） 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2035E EBIT (1,544) (1,032) (288) 327 1,187 2,137 2,881 3,419 3,956 4,042 3,795 3,738 税率 0% 0% 0% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 息税前利润*（1税率） (1,544) (1,032) (288) 278 1,009 1,816 2,449 2,907 3,363 3,435 3,226 3,177 +D&A 265 272 272 271 271 270 270 269 269 269 268 268 -营运资金的变化 500 (290) (287) (369) (333) (298) (263) (175) (185) 133 218 83 -资本支出 (600) (400) (200) (200) (200) (200) (200) (200) (200) (200) (200) (200) FCFF (1,379) (1,450) (503) (20) 747 1,589 2,256 2,801 3,247 3,637 3,512 3,328 终端值 31,062 FCF+终端值 (1,379) (1,450) (503) (20) 747 1,589 2,256 2,801 3,247 3,637 3,512 34,390 企业光伏（百万元） 11,555 净债务（百万元） 1,959 股权价值（百万元） 9,596 股数（mn） 544 每股DCF（人民币） 17.63 每股DCF(HK$) 19.59 终端增长率 2.0% WACC 12.93% 权益成本 16.7% 债务成本 5.0% 权益Beta 1.3 无风险利率 3.0% 市场风险溢价 10.5% 目标债务与资产比率 30.0% 有效公司税率 15.0% 来源：CMBIGM估计 图2：敏感性分析（港元） 终端增长率 11.93% 12.43% WACC 12.93% 13.43% 13.93% 3.0% 26.20 23.57 21.23 19.14 17.25 2.5% 25.04 22.57 20.37 18.39 16.60 2.0% 23.99 21.67 19.59 17.71 16.01 1.5% 23.04 20.85 18.87 17.09 15.47 1.0% 22.17 20.10 18.22 16.52 14.96 来源：CMBIGM估计 图3：CMBIGM估计修订 New Old Diff(%) 百万元人民币 FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E 收入 1,667 2,709 3,797 1,601 2,695 3,954 4% 1% -4% 毛利润 1,288 2,115 2,978 1,225 2,094 3,123 5% 1% -5% 营业利润 (1,544) (1,032) (288) (1,386) (959) (230) N/A N/A N/A 净利润 (1,609) (1,146) (434) (1,451) (1,070) (362) N/A N/A N/A 每股收益（人民币 (2.96) (2.11) (0.80) (2.67) (1.97) (0.66) N/A N/A N/A ）毛利率 77.29% 78.09% 78.42% 76.52% 77.72% 78.98% +0.77ppt +0.37ppt -0.56ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：CMBIGM估计与共识 CMBIGM 共识 Diff(%) 百万元人民币 FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E FY24E FY25E FY26E 收入 1,667 2,709 3,797 1,641 2,515 3,440 2% 8% 10% 毛利润 1,288 2,115 2,978 1,298 2,070 2,848 -1% 2% 5% 营业利润 (1,544) (1,032) (288) -1,326 -796 -333 N/A N/A N/A 净利润 (1,609) (1,146) (434) -1,291 -768 -262 N/A N/A N/A 每股收益（人民币 (2.96) (2.11) (0.80) (2.34) (1.55) (0.53) N/A N/A N/A ）毛利率 77.29% 78.09% 78.42% 79.12% 82.30% 82.78% -1.83ppt -4.21ppt -4.36ppt 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万元人民币）收入 1,424 768 1,076 1,667 2,709 3,797 销货成本 (67) (270) (253) (379) (593) (820) 毛利润 1,357 498 823 1,288 2,115 2,978 营业费用 (1,080) (1,497) (2,334) (2,897) (3,261) (3,412) 销售费用 (263) (441) (775) (867) (1,138) (1,253) 管理费用 (220) (273) (314) (350) (488) (570) 研发费用 (711) (982) (1,306) (1,693) (1,600) (1,519) Others 113 199 61 13 (36) (70) 营业利润 282 (992) (1,488) (1,544) (1,032) (288) 利息收入 (5) (7) (23) (65) (114) (146) 税前利润 276 (999) (1,511) (1,609) (1,146) (434) 所得税 0 0 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 净利润 276 (999) (1,511) (1,609) (1,146) (434) 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万元人民币）流动资产 2,300 3,212 2,229 1,904 2,271 2,549 现金及等价物 1,757 2,069 727 784 723 576 应收账款 7 281 420 313 508 713 Inventories 280 523 742 467 699 921 FVTPL的金融资产 0 0 0 0 0 0 其