强劲的销售 ， 尽管第二季度喜忧参半

核心观点与关键数据

• 维持买入评级：分析师维持对比亚迪的买入评级，目标价262.00港元，主要基于对FY25E净利润的预测上调10%，至人民币36.2亿元。
• 第二季度表现：GPM环比下降3.2个百分点至18.7%，主要因供应商成本削减不及预期；研发支出下降和政府补助增加抵消了部分影响，净利润达人民币91亿元，符合预期。
• 2H24和FY25展望：
  • 上调FY24E销售量预测至3,840,000台，预计下半年毛利率提高0.4个百分点；研发费用削减20亿元，政府补助和增值税退款上调至40亿元，FY24E净利润预估提高至362亿元。
  • 预计FY25E销量430万台，海外销售和高端车型将支撑毛利率；研发费用率降至5.7%，净利润同比增长26%至人民币457亿元。

研究结论

• 盈利质量：尽管第二季度GPM不及预期，但上半年盈利质量仍高，得益于加速固定资产折旧和低研发资本化率。
• 估值与风险：基于FY25E每股收益的15倍估值，维持买入评级；关键风险包括销售和利润率不及预期，以及行业估值下调。
• 技术竞争力：比亚迪新插电式混合动力车型DM-i 5.0表现优于预期，支撑未来增长。