上半年业绩低於预期，中国市场发展良好

2024上半年公司收入达到21.0亿美元，同比持平，归母净利润1569万，同比大幅下降54%。净利润大幅下降主要因为客户项目取消导致无形资产减值、所得税开支增加。

亚太市场发展良好，北美市场发展承受压力。上半年公司在北美/亚太/其他地区收入分别为11.2/5.9/3.7亿美元，分别同比-6.3%/+9.3%/+1.4%。上半年公司有38个项目投产，亚太区有23个新项目投产，如小米SU7、长城坦克700、比亚迪海豚、长安深蓝318，自主品牌崛起推动亚太区收入高速增长。受原材料通胀价格下降导致客户降价影响，北美区收入同比下滑。我们看好耐世特在中国市场的发展，随着25年常熟工厂投入使用，中国市场业务发展速度会加快。

股东结构全年新增订单稳定，大量新增订单来自于中国。2024上半年公司获得新增订单21亿，当中有49%的订单来自于北美地区，46%来自亚太区，5%为其他市场。预计全年可获得60亿新订单，强劲的订单量和项目投产有望进一步拉动收入持续提升。上半年新增订单中有43%是来自于中国整车制造商，耐世特与中国汽车品牌合作不断加深，未来耐世特的线控转向产品将会应用在中国汽车品牌中，率先在中国市场落地。

投资建议。考虑到公司在北美市场的经营压力增大，受所得税的影响，我们下调了公司2024-2026年的盈利预测，预计其收入将达到43.6/46.5/50.0亿，同比增长3.7%/6.6%/7.7%，归母净利润为0.8/1.5/2.1亿，同比增速为108.1%/97.3%/37.1%。下调目标价至4.0港元，对应24年和25年16.8倍与8.5倍预测市盈率，距离现价有68%上涨空间，买入评级。