锌周报：锌价延续反弹，需求决定高度

2024年8月19日 锌价延续反弹需求决定高度 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 上周沪锌主力期价延续反弹。宏观面看，美国多项数据好于预期，经济衰退担忧进一步降温，同时强化了9月降息预期，市场风险偏好修复。国内7月金融及经济数据延续弱势，为实现全年GDP目标，政策加码预期抬升。 基本面看，海外矿山小扰动，国产周度加工费连续两周维稳，进口加工费环比下调10美元/吨。受锌价反弹提振，炼厂利润略修复，但亏损幅度依旧较大，产量难有提升。进口方面，前期进口锌锭仍有直发下游的情况，但近期进口处于盈亏附近波动，进口流入预期减弱。需求端看，初端企业开工表现分化，其中受黑色系持续下跌拖累，镀锌管厂走货较低，并根据成品库存采取减产或放假，开工率环比降幅较大；江浙前期高放假企业复工，压铸锌合金企业开工环比微升；半钢胎企业开工较好，继续支撑氧化锌需求。受前期超额补库及进口锌冲击影响，去库有所放缓，降限制月间Back结构弹性。 整体来看，近期锌价走势依旧锚地宏观，美国经济衰退担忧放缓同时降息预期强化，国内经济金融数据不佳符合预期，政策调节预期强化，市场风险偏好改善。供应端约束为锌价提供下方支撑，向上弹性取决于消费回暖兑现情况。短期伴随宏观面修复，锌价有望延续反弹节奏，上方关注60日均线压力。 策略建议：逢低做多，跨期正套 风险因素：市场情绪转向，进口锌超预期流入 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 8月9日 8月16日 涨跌 单位 SHFE锌 22605 23325 720 元/吨 LME锌 2740.5 2770 29.5 美元/吨 沪伦比值 8.25 8.42 0.17 上期所库存 113978 105420 -8558 吨 LME库存 239925 260600 20675 吨 社会库存 13.92 13.41 -0.51 万吨 现货升水 0 -10 -10 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力换月至ZN2410合约，期价延续反弹，美国经济数据集中公布，前半周市场情绪偏谨慎，伴随数据公布，经济衰退风险降温，锌价重拾上涨，最终收至23245元/吨， 周度涨幅3.17%。周五夜间震荡，收至23280元/吨。伦锌延续反弹态势，最终收至2770美元/吨，涨幅1.08%。 现货市场：截止至8月16日，上海0#锌主流成交价集中在23210~23330元/吨，对2409 合约贴水0-10元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在23255-23375元/吨左右，对2409合约报价升水35元/吨，对上海现货升水40元/吨。广东0#锌主流成交于23310~23430元/吨，对2410合约报价升水90~100元/吨附近，对上海现货报价升水40元/吨，沪粤价差缩小。天津市场0#锌锭主流成交于22990~23370元/吨，对2409合约报升水10~30元/吨，津市较沪市升水20元/吨。总的来看，锌价反弹，市场出货增多，下游采购谨慎，升水小幅下调。 库存方面，截止至8月16日，LME锌锭库存260600吨，周度增加20675吨。上期所库 存87468吨，较上周减少8993吨。截止至8月15日，社会库存为13.41万吨，较周一减少 0.3万吨，较前一周四减少0.51万吨。其中，上海、广东库存录减明显，仓库到货较少，且下游刚需采买提货，库存下滑。天津仓库到货仍偏少，但黑色价格持续拖累镀锌消费，库存变化不大。 宏观方面，美国7月CPI同比2.9%，低于预期与前值的3%。剔除波动较大的食品和能源价格的核心CPI同比3.2%，符合预期3.2%，低于前值3.3%，环比0.2%。备受关注的超级通胀指标（除住房外的核心服务CPI）环比上涨0.2%，但同比涨幅回落至4.73%。市场定价 显示，9月美联储将降息33个基点，低于一天前反映的约37个基点，这意味着央行下次会议降息50基点的概率约为三分之一。美国7月零售销售环比升1.0%，预期升0.3%，前值从持平修正为降0.2%。核心零售销售环比升0.4%，预期升0.1%，前值从升0.4%修正为升0.5%。美国上周初请失业金人数为22.7万人，预期23.5万人，前值自23.3万人修正至23.4万人； 四周均值23.65万人，前值自24.075万人修正至24.1万人；至8月3日当周续请失业金人 数186.4万人，预期187.5万人，前值自187.5万人修正至187.1万人。 7月新增社融7708亿元，同比多增2342亿元，其中政府债、企业债融资为主要支撑。 7月新增人民币贷款2600亿元，同比减少859亿元。其中居民信贷减少2100亿元，中长贷 新增100亿元，同比多增772亿元，地产7月消费淡季及居民预期弱提前还贷势头延续仍为 主因；短贷减少2156亿元，同比多减821亿元。企业信贷新增1300亿元，同比减少1078亿元，企业中长贷新增1300亿元，企业短贷减少5500亿元。7月M1同比继续回落至-6.6%，房企流动性偏紧、企业存款定期化都是成因。M2同比继续低位震荡，小幅回升0.1个百分点至6.3%。 7月工业增加值同比5.1%（前值5.3%），社零同比2.7%（前值2.0%）；1-7月固投同比 3.6%（前值3.9%），地产投资同比-10.2（%制造业投资同比9.3%（前值9.5%）。 前值-10.1%），广义基建投资同比8.1%（前值7.7%）， 上周沪锌主力期价延续反弹。宏观面看，美国7月通胀回落、零售数据好于预期，且上 周初请失业金人数低于预期及前值，市场对经济衰退担忧进一步降温，同时强化了美联储9 月降息预期，市场风险偏好修复。国内7月金融及经济数据延续弱势，经济下行压力尚存，为实现全年GDP目标，政策加码预期抬升。基本面看，海外矿山小扰动，热带暴风令美国ESM暂停运营，时长1-2个月，但未下调全年锌精矿产量指引，原矿中长期维持偏紧格局。国产周度加工费连续两周维稳，进口加工费环比下调10美元/吨。受锌价反弹提振，炼厂利润略修复，但亏损幅度依旧较大，产量难有提升。进口方面，前期进口锌锭仍有直发下游的情况，但近期进口处于盈亏附近波动，进口流入预期减弱。需求端看，初端企业开工表现分化，其中受黑色系持续下跌拖累，镀锌管厂走货较低，并根据成品库存采取减产或放假，开工率环比降幅较大；江浙前期高放假企业复工，压铸锌合金企业开工环比微升；半钢胎企业开工较好，继续支撑氧化锌需求。受前期超额补库及进口锌冲击影响，去库有所放缓，降限制月间Back结构弹性。 整体来看，近期锌价走势依旧锚地宏观，美国经济衰退担忧放缓同时降息预期强化，国内经济金融数据不佳符合预期，政策调节预期强化，市场风险偏好改善。供应端约束为锌价提供下方支撑，向上弹性取决于消费回暖兑现情况。短期伴随宏观面修复，锌价有望延续反弹节奏，上方关注60日均线压力。 三、行业要闻 1、多伦多上市的泰坦矿业（TitanMining）因热带风暴黛比（Debby）引发的历史性洪水，在周一（8月12日）宣布其位于美国的EmpireState矿山（ESM）暂时停止运营。目前，电力已部分恢复，洪水正在消退，公司正在积极抽水。泰坦矿业表示，矿山恢复运营后，矿石将在地下堆放，因为地下设施需要重建电力系统，预计耗时四至八周。在此期间锌精矿生产将暂停。尽管如此，泰坦矿业仍维持今年对ESM的生产指导不变，为5600-6000万磅（约2.54-2.72万吨）。 2、哈萨克斯坦统计局：1-7月精炼锌产量同比增长4.3%，至161,314吨。 3、EDM资源公司正着手重启位于新斯科舍省哈利法克斯东北62公里处的Scotia铅锌矿，在扣除生产前资本支出和3060万加元的应急费用后，该矿的寿命为14.3年。五年的金属年产量为3500万磅锌和1500万磅铅。据估计，Scotia矿有2,550万吨测定和指示矿石，锌品位为1.89%，铅品位为0.99%。此外，还有500万吨推断矿石，锌品位为1.50%，铅品位为0.66%。 四、相关图表 图表1沪锌伦锌价格走势图 元/吨SHFE锌收盘价 LME3个月锌收盘价 26000 25000 24000 23000 22000 21000 20000 19000 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 2023-10-01 2023-12-01 2024-02-01 2024-04-01 18000 美元/吨 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 2024-06-01 2024-08-01 6 图表2内外盘比价 内外比价 2021-06-30 2021-09-30 2021-12-31 2022-03-31 2022-06-30 2022-09-30 2022-12-31 2023-03-31 2023-06-30 2023-09-30 2023-12-31 2024-03-31 2024-06-30 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 万吨 万吨 40 35 30 25 20 15 10 5 0 敬请参阅最后一页免责声明 5/8 2020-01 2020-05 2020-09 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 2021-01 周度变化 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 社会库存 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2024-05 6 5 4 3 2 1 0 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 保税库锌锭库存 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2020-07-02 元/吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2020-11-02 上期所锌库存 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 2021-03-02 2021-07-02 图表7社会库存 2021-11-02 2022-03-02 2022-07-02 2022-11-02 上期所锌收盘价 2023-03-02 2023-07-02 2023-11-02 2024-03-02 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2024-07-02 美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2021-07-21 2021-10-21 LME锌库存 2022-01-21 2022-04-21 图表8保税区库存 2022-07-21 2022-10-21 2023-01-21 LME3个月锌收盘价 2023-04-21 2023-07-21 2023-10