日本90s：美国经济复苏一波三折

每日大市点评 随着日元套息交易平仓带来的流动性冲击完结，以及美国经济衰退的忧虑消退后，海外股市逐渐修复8月以来的下跌，港 股也在海外股市回稳及绩优权重股的带动下连续两周上升，并开始摆脱17,000-17,200点窄幅整理区域。恒生指数上周全 周上升2.3%，收报17,430点。恒生科指全周上升0.7%，收报3,459点。大市日均成交减少至790多亿港元，港股通全周净流入165.8亿港元，继续带来增量资金。8月以来公布的一系列中国经济数据显示经济下行压力较大，制造业PMI连续三个月收缩，社零、固投及工业生产增速放缓，房地产销售低迷，居民及企业缺乏信贷需求。内部有效需求不足造成核心CPI维持低位。不过，港股的估值处于低位给予一定的下行保护，恒生指数的风险溢价高于滚动两年平均一个标准偏差，恒生科指预测PE处于历史低位，AH溢价指数也处于三年来87.0%分位数的位置。另一方面，下半年中央财政加力，专项债加快发行，3,000亿元消费品以旧换新及设备更新等政策有助于助力下半年经济增长。美国通胀及就业正在温和放缓，为9月打开降息窗口，纾缓港股部分的流动性压力，同时也为中国央行打开再降息的空间。业绩期以来，权重互联网及电讯股业绩可圈可点，估值调整充分也重新吸引资金回流。关注1)盈利增长回升及弹性高的互联网及恒生科技指数；2)高股息率且估值调整充分的石油、内银、电讯及公用事业等央国企；3)政策扶持的家电、工程机械、电力设备、文旅；4)受惠美联储降息的生物医药、香港公用事业及香港地产股。 宏观动态：7月美国零售销售环比上涨了1%，远高于预期的0.4%，为2023年2月以来最高。汽车零售是推动零售销售上涨的重要原因，7月汽车零售环比大涨3.6%。剔除汽车后的零售销售也超预期环比增长0.4%，前值从0.4%上修至0.5%。几乎所有商品的消费支出在7月均出现激增。最新公布的美国上周初请失业金人数减少7000人，至22.7万人，创逾一个月新低，表明劳动力市场仍有序放缓中。零售销售数据和最新初请失业金人数大幅缓解了市场对于消费支出放缓和劳动力市场失速的担忧，也使得市场对9月降息50个基点的预期大幅下降，利率期货显示9月降息50个基点的概率从上一周的51%降至28%左右。 行业动态：消费板块，体育服饰龙头企业李宁（2331HK）的上半年的净利润同比下跌8%，毛利率扩张，整体业绩略好于市场预期。库存保持健康稳定。管理层认为门店人流减少是上半年收入增长放缓的主因，下半年整体线下流水仍然面临挑战，并且下调全年销售指引至低个位数水平。股价表现自去年一月起回落，现处于一年低位。除了李宁以外，大部份体育服饰同业股价单日随大盘向上，安踏（2020HK）、特步（1368HK）、361度（1361HK）分别上涨0.3%-4.0%。 医药板块，上周恒生医疗保健指数上涨1.44%。周五联邦制药（3933HK）发布正面盈利预告，预计股东净利润将同比增加12.9%至约14.5亿元，主要原因是中间体收入增加的同时成本降低，带动毛利同比增加约1.3亿元，另外销售及分销 开支减少2.6亿元。公司盈利超越预期，股价大幅上涨。我们预计全年仍将维持较好表现，值得关注。 互联网板块，恒生科技指数上周下跌四天后周五回升。京东（9618HK）二季报股东净利润超越近期的彭博预测，股价大涨8.9%。公司二季度日用百貨商品收入同比增加8.7%，导致收入同比增加1.2%至2,912.0亿元。公司通过提高采购效率等方式将毛利率提升137个基点，导致股东净利润同比大增92.1%至126.4亿元。管理层表示今后将继续通过控制采购成本来提升利润率。 公用事业板块上周初大市窄幅度波动，吸引防守性支持。虽然其后大市回升，公用事业板块有所调整，但是个别企业仍优于大市或表现同步。例如华润电力(836HK)、长江基建(1038HK)、新奥能源(1038HK)全周分别上涨2.7%、1.8%、4.3%。 上周虚拟资产ETF较为波动，全周下跌。港股现货比特币及以太币ETF全周下跌约4.0%及2.0%。比特币由前周五的61,000美元下跌至上周五的58,500美元水平，以太币则在3,650美元水平上下波动。虚拟资产市场暂无重要消息，投资情绪偏淡。虽然上周周中加密货币恐惧与贪婪指数一度上升至55水平，但是最终回落至41。 近期研报摘要分享 【中泰国际】中国建筑兴业（830HK）更新报告：FY24中期业绩符合预期，港澳海外支持未来增长（评级：买入；目标价：3.07港元） 股东净利润同比上升26.1% 公司1H24股东净利润同比上升26.1%至5.5亿元(港币，下同)，符合我们预期。收入同比上升0.1%至47.2亿元，当中港澳幕墙收入同比增长24.0%至30.6亿元，所占收入比例同比上升12.4个百分点至64.7%。其余35.3%收入主要来自中国内地。由于港澳业务毛利率一向较高，公司总毛利率同比上升1.8个百分点至16.1%。 上半年公司新签合约额同比下跌8.7%至60.4亿元，当中港澳地区合约同比下跌25.7%至31.6亿元，因为去年获得24.9亿元政府医院工程合约，但是此类工程并不连续推出。虽然如此，公司仍获得多项地标性香港开发商幕墙项目，包括新鸿基地产(16HK)的西九艺术广场大楼项目、恒基地产(12HK)的中环新海滨3A商业项目。截至2024年6月30日，公司在手未完成合约额同比增长12.8%至172.8亿元，已可保证未来几年收入。 BIPV(光伏建筑一体化)业务持续开展 今年3月，国务院印发《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》文件，其中要求各地试点推动工业厂房、公共建筑、居住建筑等新建光伏建筑一体化建设。事实上公司早已开展BIPV(光伏建筑一体化)业务，并于1H24成功中标不同港澳地区项目，例如屯门新界西堆填区扩建计划地盘临时写字楼、青山公路隔音屏BIPV项目。 进军新加坡市场，有望复制港澳业务的成功 近日公司首次中标新加坡项目，获得位于合乐路(HavelockRoad)的CentralMall项目的幕墙分包承建工程合约。相对中东及其他东盟地区，新加坡在种族文化、法律制度、城市风貌方面，更类似港澳地区。公司有望可在新加坡市场复制港澳业务的成功。 重申“买入”评级 根据FY24中期业绩，我们分别上调FY24-25股东净利润预测2.1%及0.1%，并新增FY26预测。我们将目标价由3.00港元调升至 3.07港元，对应9.0倍FY24年目标市盈率及47.4%上升空间。重申“买入”评级。 风险提示：(一)项目开发放缓；(二)都市规划改变；(三)技术替代；(四)光伏产业风险；(五)汇兑损失。 近期研报摘要分享 【中泰国际】361度(1361.HK)未评级：收入、利润逆市双位数增长 受益于高性价比策略，收入同比增长19.2% 361度1H24整体收入51.4亿元（人民币，下同），同比增长19.2%，其中主品牌实现收入39.4亿，同比增长18.1%，儿童品牌收入11.3亿，同比增长24.2%。上半年公司产品均价维持稳定，收入上升由销量带动，证明公司专注高性价比产品的策略在近期消费表现疲弱的环境中行之有效。上半年销售更多高性价比的产品，导致鞋类产品的毛利率略微下降至42.8%，但在其他品类毛利率坚挺作用下，公司整体毛利率41.5%，同比跌0.2百分点。期内公司实现净利润7.9亿，同比提升12.2%，净利润率15.4%。公司宣布派发中期股息每股0.165港元，同比增长154%，派息率为40.3%，高于市场预期。 广告投入加大；门店拓展保持零售增长 按运动分类，跑步产品占收入52%，期内录得同比40%以上增长；篮球产品占收入8%，增长率约20%；女性健身产品虽然只占收入6%，但处于快速增长期；休闲产品增长较疲弱。渠道方面，期内电商收入12.5亿，占收入24.4%，同比增长16.1%。线上增长较整体收入慢，主因为12.7%的线上销售为原线下店内的断码库存，此部分收入被确认为其他收入。截止上半年，线下门店5,740间，较2023年底净增加6间。期内线下终端零售额同比超10%增长。费用方面，上半年广告宣传费用5.4亿，同比增长 42.4%，略超预期，公司举办更多营销活动，提升门店形象，赞助体育赛事和运动队等。上半年研发费用占收入2.8%，管理层预计全年保持在收入3%-4%水平。 维持全年净利润10%-12%目标 2024年订货会增速为同比15%-20%，管理层维持全年净利润同比10%-12%的增长目标，并维持40%派息率。管理层认为在恶劣天气过后，8月下旬起销售将保持良好态势。公司下半年加强社交平台和会员间的推广，第四季度将推出约基奇联名系列，预计将带动篮球鞋销量。我们大致维持全年净利润10.7亿的预测，同比增长10.9%。现时股价对应估值6.1倍/5.4倍FY24E/25E市盈率，股息率约6.6%-7.0%，我们认为公司估值吸引。 投资风险 1）零售消费环境疲弱；2）同业投放更多低价产品；3）经销商高库存风险。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司