计算机行业投资策略周报：90s日本信息与通信公司分阶段表现

90s日本科技与高端制造板块表现优于大盘。自1989年末至1990年初，日本经历泡沫经济破裂，股市出现明显回调，之后逐步进入震荡阶段。我们根据东证指数表现将90s划分为快速下跌阶段（1989.12.29-1992.07.31）与震荡阶段（1992.07.31-1999.12.30）。综合来看，日本90s总体表现较好的行业为信息与通信、电器、服务业、精密仪器。震荡阶段，日本科技与高端制造（选取信息与通信、电器、精密仪器）大多情况跑赢东证指数，自1998年11月起显著跑赢指数。 90s日本信息与通信板块（类比A股计算机、通信、传媒）经历了“快速下跌”、“基本面企稳”、“估值扩张”三个阶段。其中“快速下跌”与东证指数的第一阶段基本重合，而东证指数的“震荡阶段”在信息与通信板块可拆分为“基本面企稳”（1992.07-1997.07）、“估值扩张”（1997.08-1999.12）两个阶段。“基本面企稳”阶段，日本科技企业业绩增速企稳上行，增速表现分化明显；“估值扩张”阶段，其中1997.08-1998.10日本股市大幅下跌主要受到亚洲金融危机的影响，而九十年代末又受益于“互联网泡沫”的带动，导致股价两年内大幅回落又冲顶，该阶段影响股价的因素主要为估值。从个股层面看：（1）快速下跌阶段，信息与通信公司当中业绩韧性强的跌幅较小，质地优的标的跌幅较小；（2）基本面企稳阶段，基本面出现分化，业绩实现稳健增长的公司受到认可；（3）估值扩张阶段，“新面孔+业绩高增”更易获得青睐。 风险提示：日本历史经验失效；市场投资风格切换；宏观经济波动风险。 190s日本科技与高端制造板块表现 回顾日本90s，股市整体表现较为低迷，期间东证指数下跌40.2%。自1989年末至1990年初，日本经历泡沫经济破裂，股市出现明显回调，之后逐步进入震荡阶段。我们根据东证指数表现将90s划分为快速下跌阶段（1989.12.29-1992.07.31）与震荡阶段（1992.07.31-1999.12.30）。综合来看，日本90s总体表现较好的行业为信息与通信、电器、服务业、精密仪器。 图1.90s东证指数分行业涨跌幅（1989.12.29-1999.12.30） 快速下跌阶段，东证指数下跌57.7%，全行业均处于下跌状态。90s初，表现最好的为制药、五金、食品等，表现最差的为房地产、证券及商品期货等，快速下跌阶段信息与通信行业（下跌61.1%）跑输东证指数3.4pcts。 图2.90s快速下跌阶段东证指数分行业涨跌幅（1989.12.29-1992.07.31） 震荡阶段，东证指数上涨41.3%，信息与通信行业显著跑赢指数。东证指数自1992年7月企稳后，开启震荡上行走势，期间信息与通信（上涨296.8%）、服务业、电器表现优异，精密仪器、零售贸易、批发贸易等表现良好。 图3.90s震荡阶段东证指数分行业涨跌幅（1992.07.31-1999.12.30） 震荡阶段，日本科技与高端制造业表现优异。震荡阶段，日本科技与高端制造（选取信息与通信、电器、精密仪器）大多情况跑赢东证指数，自1998年11月起显著跑赢指数。机械板块基本与东证指数保持同向走势。 图4.90s东证指数与科技、高端制造行业走势（1992.07.31-1999.12.30） 290s日本信息与通信公司分阶段表现 90s日本信息与通信板块（类比A股计算机、通信、传媒）经历了“快速下跌”、“基本面企稳”、“估值扩张”三个阶段。其中“快速下跌”与东证指数的第一阶段基本重合，而东证指数的“震荡阶段”在信息与通信板块可拆分为“基本面企稳”（1992.07-1997.07）、“估值扩张”（1997.08-1999.12）两个阶段。“基本面企稳”阶段，日本科技企业业绩增速企稳上行，增速表现分化明显；“估值扩张”阶段，其中1997.08-1998.10日本股市大幅下跌主要受到亚洲金融危机的影响，而九十年代末又受益于“互联网泡沫”的带动，导致股价两年内大幅回落又冲顶，该阶段影响股价的因素主要为估值。 快速下跌阶段，信息与通信公司当中业绩韧性强的跌幅较小。比如富士软体股份有限公司，1990、1991年分别实现利润531.5、540.3百万日元，尽管其市值较小，但在快速下跌阶段跌幅最小，这与市场对公司质地的判断密不可分。 图5.杀估值阶段日本信息与通信板块涨跌幅前十七（1990.01-1992.06） 基本面企稳阶段，信息与通信公司基本面出现分化，业绩实现稳健增长的公司受到认可。该阶段市场关注点在于“基本面”型公司，期间涨幅较大的多为中型市值公司，小市值公司总体涨幅表现较为平淡。同时观察该阶段表现优异的公司在1999年“估值扩张”阶段的行情中，表现较为普通，超过300%涨幅的仅有3家，表明这类公司对基本面存在依赖，牛市弹性可能不强。 图6.基本面企稳阶段日本信息与通信板块涨跌幅前二十（1992.07-1997.07） 估值扩张阶段，“新面孔+业绩高增”更易获得青睐。1997年，日本受到亚洲金融危机的冲击，经济陷入衰退，股市整体回调。1998年后，泛科技类板块均有较好表现，信息与通信板块受益于“互联网泡沫”的催化，在1999年估值显著扩张。其中涨幅居前的大多为新上市公司，涉及光通信、电信与媒体、游戏等领域，且业绩呈现高增长。在市值方面没有明显偏好，涨幅居前的5家公司市值自1,063-106,636亿日元不等。 图7.估值扩张阶段日本信息与通信板块涨跌幅前二十（1997.08-1999.12） 3风险提示 日本历史经验失效； 市场投资风格切换； 宏观经济波动风险。