2024年半年报点评：盈利能力持续提升，联接规模突破十亿

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国联通（600050） 2024年半年报点评： 盈利能力持续提升，联接规模突破十亿 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月18日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年度报告，营业收入为1973.4亿元，同比增长2.9%；归母净利润为60.4亿元，同比增长10.9%；扣非归母净利润为50.6亿元，同比增长3.8%。公司资本开支下降，盈利能力提升。联接规模首破10亿，融合价值百元以上。中期股息同比增长20.5%，联通红筹分红派息率达到55%。鉴于公司盈利能力提升，我们给予“买入”评级。 |分析师及联系人 张宁 张建宇 SAC：S0590523120003SAC：S0590524050003 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月18日 中国联通(600050) 2024年半年报点评： 盈利能力持续提升，联接规模突破十亿 行业： 通信/通信服务 股价相对走势 中国联通 10% 沪深300 -3% -17% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《中国联通（600050）：算网数智业务快速增长，公司盈利能力持续提升》2024.04.212、《中国联通（600050）：营收增长和投资优化助力投资回报不断提升》2024.03.23 扫码查看更多 投资要点 投资评级：当前价格：基本数据 买入（维持） 4.73元 总股本/流通股本(百万股) 31,800.58/30,965.65 流通A股市值(百万元) 146,467.54 每股净资产(元) 5.15 资产负债率(%) 44.91 一年内最高/最低(元) 5.56/3.90 事件： 公司发布2024年半年度报告，营业收入为1973.4亿元，同比增长2.9%；归母净 利润为60.4亿元，同比增长10.9%；扣非归母净利润为50.6亿元，同比增长3.8%经营性活动现金净流量为301.4亿元，同比下降23.2%。 资本开支下降，盈利能力提升 2024年H1，公司资本开支为239亿元，同比下降13.4%，资本开支占收比持续下降，预计全年资本开支为650亿元，同比下降12.0%。2024年H1，毛利率为26.01%,同比提升0.92个百分点，净利率为6.97%，同比提升0.48个百分点；折旧及摊销占比为21.5%，同比下降0.6个百分点。 联接规模首破10亿，融合价值百元以上 截至到2024年H1，联接规模达到10.7亿户，净增7730万户；移动用户规模达到 3.39亿户，净增609万户；物联网联接规模达到5.62亿个，净增6847万个；固网宽带用户估摸达到1.17亿户，净增352万户；融合用户规模超过8000万户，净增182万户。5G套餐用户达到2.8亿，渗透率超过80%；千兆宽带用户渗透率达到25%，同比增加6.2个百分点；融合用户ARUP达到103元。 算力业务快速增长，持续加强股东回报 2024年H1，算网数智业务收入达到435亿元，同比增长6.6%；联通云收入实现 317亿元，同比增长24.3%；公司启动数据中心适智化改造，带动AIDC业务高速增长，数据中心收入达到131亿元，同比增长5.0%，增速领先行业。公司派发中期股息每股人民币0.0959元，同比增长20.5%，联通红筹分红派息率达到55%。营收稳健增长且盈利能力提升，给予“买入”评级 参考公司半年度业绩情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3835.38/3989.17/4149.98亿元，同比增速分别为2.94%/4.01%/4.03%；归母净利润分别为90.75/100.15/109.19亿元，同比增速分别为11.04%/10.36%/9.02%，EPS分别为0.29/0.31/0.34元/股。鉴于公司盈利能力提升，给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧的风险；算网数智业务回款不及预期的风险；用户增长不及预期的风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 354944 372597 383538 398917 414998 增长率（%） 8.26% 4.97% 2.94% 4.01% 4.03% EBITDA（百万元） 90346 89762 71708 80363 87238 归母净利润（百万元） 7299 8173 9075 10015 10919 增长率（%） 15.76% 11.96% 11.04% 10.36% 9.02% EPS（元/股） 0.23 0.26 0.29 0.31 0.34 市盈率（P/E） 20.6 18.4 16.6 15.0 13.8 市净率（P/B） 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 EV/EBITDA 4.1 4.0 5.2 4.9 4.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月16日收盘价 风险提示 1.行业竞争加剧的风险。若后续三大运营商发动价格战，则可能对公司的经营造成不利影响。 2.算网数智业务回款不及预期的风险。算网数智项目实施周期长、验收流程相对复杂，若后续回款进度较慢，则可能对公司的现金流造成不利影响。 3.用户增长不及预期的风险。若后续公司用户数增长不及预期，则可能对公司的业务造成不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 70036 58816 95884 99729 103750 营业收入 354944 372597 383538 398917 414998 应收账款+票据 28556 41242 31097 44367 57525 营业成本 268881 281231 283818 293204 305024 预付账款 7842 5867 7766 8078 8403 营业税金及附加 1397 1542 1589 1653 1719 存货 1882 2217 2114 2184 2272 营业费用 34455 35833 36436 37897 39425 其他 37953 49886 39921 51653 53630 管理费用 29817 32097 29916 30717 31540 流动资产合计 146269 158028 176783 206010 225580 财务费用 -748 -259 834 791 540 长期股权投资 51051 54428 58428 60728 62728 资产减值损失 -366 -215 -192 -199 -207 固定资产 353814 349044 368655 382826 391559 公允价值变动收益 24 114 2 2 2 在建工程 45715 47155 39295 31436 23577 投资净收益 4328 4806 4500 2800 2500 无形资产 29846 31232 27756 25230 22099 其他 -4726 -4014 -9558 -8907 -8145 其他非流动资产 17992 22957 22632 20646 20128 营业利润 20401 22843 25697 28351 30901 非流动资产合计 498418 504816 516766 520867 520091 营业外净收益 -34 -134 -90 -90 -90 资产总计 644687 662845 693548 726877 745671 利润总额 20367 22710 25607 28261 30811 短期借款 502 681 15953 28889 24066 所得税 3716 3997 4865 5370 5854 应付账款+票据 149340 167614 158560 163804 170407 净利润 16651 18713 20742 22891 24957 其他 98142 91991 106473 110350 114772 少数股东损益 9352 10540 11667 12876 14038 流动负债合计 247984 260286 280986 303043 309245 归属于母公司净利润 7299 8173 9075 10015 10919 长期带息负债 38257 32750 26597 20039 13191 长期应付款 8 3 3 3 3 财务比率 其他 11164 11871 11871 11871 11871 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 49429 44624 38471 31913 25065 成长能力 负债合计 297413 304910 319458 334956 334311 营业收入 8.26% 4.97% 2.94% 4.01% 4.03% 少数股东权益 192904 198695 210362 223238 237276 EBIT 9.58% 14.43% 17.77% 9.87% 7.91% 股本（百万股） 31804 31804 31801 31801 31801 EBITDA 1.23% -0.65% -20.11% 12.07% 8.56% 资本公积 81824 82197 82201 82201 82201 归属于母公司净利润 15.76% 11.96% 11.04% 10.36% 9.02% 留存收益 40742 45239 49728 54682 60082 获利能力 股东权益合计 347274 357935 374091 391921 411360 毛利率 24.25% 24.52% 26.00% 26.50% 26.50% 负债和股东权益总计 644687 662845 693548 726877 745671 净利率 4.69% 5.02% 5.41% 5.74% 6.01% ROE 4.73% 5.13% 5.54% 5.94% 6.27% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 5.09% 5.09% 5.60% 6.05% 6.16% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 16651 18713 20742 22891 24957 资产负债率 46.13% 46.00% 46.06% 46.08% 44.83% 折旧摊销 70726 67311 45267 51311 55888 流动比率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 财务费用 -748 -259 834 791 540 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 存货减少（增加为“-”） -36 -335 103 -70 -88 营运能力 营运资金变动 -3603 2046 23742 -16262 -4523 应收账款周转率 12.5 9.2 12.6 9.1 7.3 其它 5582 4032 -3349 -1695 -1434 存货周转率 142.9 126.9 134.3 134.3 134.3 经营活动现金流 88572 91508 87338 56966 75338 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.5 0.6 资本支出 -70982 -78669 -53112 -53112 -53112 每股指标（元） 长期投资 9725 -11409 0 0 0 每股收益 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 其他 5130 4539 -858 -535 -478 每股经营现金流 2.8 2.9 2.7 1.8 2.4 投资活动现金流 -56127 -85539 -53970 -53647 -53590 每股净资产 4.9 5.0 5.1 5.3 5.5 债权融资 26124 -5328 9120 6