有色金属 大宗金属周报：金价创历史新高，有色全面反弹

证券研究报告 金价创历史新高，有色全面反弹 金属与材料|有色金属行业定期报告 2024年08月18日 投资要点： 看好（维持）——有色金属大宗金属周报（24/8/12-24/8/16） 证券分析师 田源 S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 田庆争 S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 项祈瑞 S1350524040002 xiangqirui@huayuanstock.com 联系人 板块表现： 相关研究 贵金属板块：哈里斯发布激进的经济政策议程，市场预期美国财政赤字扩大美元走弱，金价创历史新高。伦敦现货黄金上涨2.41%、上期所黄金上涨1.26%，伦敦现货白银上涨2.03%、上期所白银上涨2.92%，钯金上涨2.28%，铂金上涨3.14%。本周一乌克兰进攻俄罗斯库尔斯克且危及核电站，俄乌地缘事件升级，金价上涨。周三美国7月CPI2.9%低于预期，核心CPI3.2%符合预期，通胀稳步回落，周四美国失业数据低于预期和零售数据超预期，再度证伪衰退预期，市场对美联储9月降息50BP预期降低，金价回调。周五哈里斯公布较为激进的经济政策议程，包括提供税收抵免和购房补贴等政策，市场预期美国财政赤字扩大，美元走弱，金价突破2500美元，创历史新高。短期看，美国衰退预期交易逐步证伪，市场的交易重心转向美联储9月降息幅度和“哈里斯交易”，下周重点关注鲍威尔在杰克逊霍尔会议上对9月降息的指引。长期看，我们认为在美国货币和财政政策双宽松，美元信用收缩及地缘政治事件加剧大背景下，黄金预计中长期仍有上涨空间。建议关注：紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、株冶集团和湖南白银。 铜板块：美国衰退预期证伪，下游开工率回升、沪铜库存持续去化，铜价反弹。本周伦铜上涨1.45%，沪铜上涨3.15%；伦铜库存上涨4.27%，沪铜库存下跌8.42%。冶炼费6.7美元/吨；硫酸价格上涨8.06%，铜冶炼毛利为-985元/吨，亏损收窄。宏观方面，本周美国失业数据低于预期和零售数据超预期，再度证伪美国衰退的预期，支撑铜价反弹。基本面方面，本周电解铜杆开工率80.92%，环比升6.03pct。本周沪铜库存26.22万吨，环降8.42%，伦铜库存30.91万吨，环增4.27%，smm社会库存30.16万吨，环降10.87%。必和必拓与智利工会领导人达成初步工资协议，Escondida铜矿本周五暂时解除罢工。短期来看，美国衰退预期逐步证伪，国内下游开工回升，沪铜库存持续去化，铜价有望触底反弹。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，铜价预计中长期上涨空间较大。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。 铝板块：原料供应紧张，氧化铝价格高位运行。本周伦铝上涨1.04%，沪铝上涨1.10%；库存方面，伦铝库存下跌2.04%、沪铝库存上涨3.11%，现货库存下跌0.60%；原料方面，本周氧化铝价格上涨0.13%，阳极价格持平，铝企毛利上涨11.03%至2118元/吨。本周国内铝下游加工龙头企业开工率为62.2%，环升0.1pct，同降1.5pct。下游方面，8月处于铝下游加工淡季，订单不足持续抑制除线缆行业之外的企业开工率。氧化铝方面，国产矿供应紧缺，进口矿因几内亚雨季影响存在供应减量预期，氧化铝价格高位运行，后续需持续关注西南地区电解铝复产的需求情况，以及氧化铝新投复产产能放量节奏。建议关注：中国铝业（氧化铝）、索通发展（阳极）、电投能源、天山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方。 小金属板块：小金属价格跟踪：钨精矿/锗锭/锑精矿上涨2.65%/2.26%/0.75%，硅锰/镁锭/五氧化二钒 /海绵钛/铟/锰矿下跌0.16%/1.38%/1.89%/2.06%/4.89%/6.25%。本周锗锭持续上涨。建议关注：锑 -湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钨-中钨高新、章源钨业、厦门钨业和翔鹭钨业；铟-锡业股份、株冶集团、锌业股份；锰-西部黄金。 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美联储加息幅度超预期风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 目录 1.行业综述5 1.1重要信息5 1.2市场表现6 1.3估值变化7 2.贵金属7 3.工业金属8 3.1铜9 3.2铝11 3.3铅锌12 3.4锡镍13 4.小金属15 5.风险提示17 图表目录 图1：本周有色板块涨跌幅位居申万板块第8名6 图2：有色板块涨幅前十6 图3：有色板块跌幅前十6 图4：黄金价格走势（美元/盎司-元/克）8 图5：白银价格走势（美元/盎司-元/千克）8 图6：钯金价格走势（美元/盎司）8 图7：铂金价格走势（美元/盎司）8 图8：铜价格走势（美元/吨-元/吨）10 图9：铜冶炼加工费（美元/吨）10 图10：LME铜库存（吨）10 图11：上期所库存（吨）10 图12：副产硫酸价格走势（元/吨）10 图13：铜冶炼毛利（元/吨）10 图14：铝价格走势（美元/吨-元/吨）11 图15：氧化铝价格走势（元/吨）11 图16：伦铝库存（万吨）11 图17：沪铝库存（万吨）11 图18：预焙阳极价格走势（元/吨）12 图19：电解铝行业毛利（元/吨）12 图20：铅价格走势（美元/吨-元/吨）12 图21：铅期货库存（吨）12 图22：锌价格走势（美元/吨-元/吨）13 图23：锌期货库存（吨）13 图24：锌冶炼加工费（元/吨）13 图25：锌矿企及冶炼毛利润（元/吨）13 图26：锡价格走势（美元/吨-元/吨）14 图27：期货锡库存（吨）14 图28：镍价格走势（美元/吨-元/吨）14 图29：期货镍库存（吨）14 图30：镍铁价格走势（元/镍点）14 图31：印尼&中国镍铁企业毛利（元/吨）14 图32：钨精矿及钼精矿价格走势（元/吨-元/吨度）15 图33：海绵锆及钛精矿价格走势（元/千克-元/吨）15 图34：镁锭及锑精矿价格走势（元/吨-元/金属吨）16 图35：锗锭及铟锭价格走势（元/千克）16 图36：五氧化二钒价格走势（元/吨）16 图37：钛白粉及海绵钛价格走势（元/吨-元/千克）16 图38：锰矿和硅锰价格走势16 图39：镉价格走势（元/吨）16 表1：申万有色板块上涨0.24%，跑输上证指数0.36pct6 表2：申万有色板块PE、PB估值水平7 表3：贵金属价格变动7 表4：工业金属价格、库存及盈利变动8 表5：小金属价格变动15 1.行业综述 1.1重要信息 国内外宏观： 美国7月未季调CPI年率低于预期。8月14日，7月未季调CPI年率为2.9%，预期3.0%，前值3.0%，7月未季调核心CPI年率为3.2%，预期3.2%，前值3.3%。 美国上周初请失业金人数低于预期。8月15日，美国至8月10日当周初请失业 金人数22.7万人，预期23.5万人，前值23.4万人。 美国7月零售销售月率超预期。8月15日，美国7月零售销售月率为1%，预期0.3%，前值-0.2%。 美联储古尔斯比表示美国经济和劳动力市场出现警告信号。8月16日，美联储古尔斯比表示，劳动力市场和一些经济领先指标正在闪烁警告信号，从历史上看，如果失业率开始上升，且如果临时就业人数为负，这是一种领先指标。信用卡拖欠率上升和小企业违约率上升也是令人担忧的问题。 哈里斯公布激进的经济议程。8月16日，美国总统大选候选人卡马拉·哈里斯发表参选后的首个经济政策议程演讲，提出了打造“机会经济”的概念，涵盖的政策范围包括打击零售商过度涨价、向新生儿和儿童家庭提供税收抵免、为首次购房者提供首付款补贴、限制处方药支出和加大房产供应等，这一系列政策或造成美国财政赤字的持续扩大，引发二次通胀。 重要公告： 1、中矿资源：公司发布2024年半年度报告。8月14日，公司发布2024年半年 度报告，公司上半年实现营收24.22亿元，同比降低32.8%，实现归母净利润4.73亿元，同比降低68.5%。2024Q2公司实现营收12.95亿元，同比降低15.3%，环比增长15.0%；实现归母净利润2.17亿元，同比降低46.7%，环比降低15.3%。 2、金徽股份：公司发布2024年半年度报告。8月16日，公司发布2024年半年 度报告，公司上半年实现营收7.16亿元，同比增长30.6%，实现归母净利润2.14亿元，同比增长40.9%。2024Q2公司实现营收4.17亿元，同比增长21.6%，环比增长39.6%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长20.4%，环比增长65.4%。 1.2市场表现 板块表现： 板块表现方面：本周上证指数上涨0.60%，申万有色板块上涨0.24%，跑输上证指数0.36pct，位居申万板块第8名。个股方面，本周涨幅前五的股票是：济南高新、华钰矿业、洛阳钼业、飞南资源、紫金矿业；跌幅前五的股票是：玉龙股份、丰华股份、晓程科技、ST中润、西部材料。 表1：申万有色板块上涨0.24%，跑输上证指数0.36pct 代码 指数 本周指数 周涨幅（%） 月涨幅（%） 年涨幅（%） 000001.SH 上证指数 2,879.43 0.60 -2.02 -3.21 801050.SI 有色(申万) 3,954.15 0.24 -4.60 -5.51 资料来源：wind，华源证券研究 图1：本周有色板块涨跌幅位居申万板块第8名 （%） 0.24 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 银行(申万) 通信(申万) 传媒(申万)非银金融(申万)电子(申万) 公用事业(申万)家用电器(申万)有色金属(申万)计算机(申万)医药生物(申万)采掘(申万) 汽车(申万)交通运输(申万)机械设备(申万)建筑装饰(申万)电力设备(申万)纺织服饰(申万)食品饮料(申万)轻工制造(申万)钢铁(申万) 国防军工(申万)农林牧渔(申万)综合(申万) 商贸零售(申万)基础化工(申万)社会服务(申万)建筑材料(申万)房地产(申万) -5.00 资料来源：wind，华源证券研究 图2：有色板块涨幅前十图3：有色板块跌幅前十 （%） 周涨幅前十 （%） 周跌幅前十 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 9.35 8.18 5.24 4.45 3.463.35 2.782.732.472.32 -3.53-3.67-3.78-3.96 -4.39 -5.42 -6.52 -7.51-7.59 -11.94 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 -14.00 资料来源：wind，华源证券研究资料来源：wind，华源证券研究 1.3估值变化 PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为19.03倍，本周变动0.07倍，同期万得全APE_TTM为15.60倍，申万有色与万得全A比值为122%。 PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为1.87倍，本周变动0.00倍，同期万得全APB_LF为1.36倍，申万有色与万得全A比值为137%。 表2：申万有色板块PE、PB估值水平 指数 PETTM PBLF 本周估值 本周变动 本月变动 本年变动 本周估值 本周变动 本月变动 本年变动 有色(申万) 19.03 0.07 -0.92 3.11 1.87 0.00 -0.09 -0.17 万得全A 15.60 0.11 -0.46 -1.06 1.36 0.01 -0.03 -0.11 有色/万得全A 122% -0.04 -0.46 4.17 137% -0.01 -0.06 -0.06 资料来源：wind，华源证券研究 2.贵金属 伦敦