信用债市场周度跟踪（2024-08-18）：收益率先上后下，整体略有上行

收益率先上后下，整体略有上行证券研究报告 2024年08月18日 信用债市场周度跟踪（2024-08-18） 收益率整体上行。从中债估值曲线来看，除A/A+银行二级债和A+/AA-银行永续债之外，其余各等级各期限信用债收益率整体上行。信用利差走势分化，1年期除A/A+银行二级债和A+/AA-银行永续债之外，其余利差均走扩，长久期债券信用利差趋势不明显。期限利差方面，城投债和二永债期限利差多下行，企业债、中票整体2Y/1Y和3Y/1Y利差下行，4Y/3Y和5Y/3Y上行；等级利差方面，A/A+银行二级债和A+/AA-银行永续债利差明显下降。从历史分位数来看，目前长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于2019年历史相对低位。 超长债：本周超长债收益率上行，城投债主体中，津城建平均收益率上行 8.99bp，川发展上行4.34bp，渝高速上行4.25bp，重庆发展上行 4.12bp，另有兴城投资、福州城投、蜀道投资上行幅度在4bp及以上；产业债主体中，首钢集团上行5.4bp，光大银行上行5.2bp，兴业银行上行5.0bp，另有建设银行、农业银行、工商银行、邮储银行、交通银行、中信银行上行在4.5bp及以上，变动较大。 城投债：各省份利差略有上行，高估值城投债规模继续收缩。较上周，本周城投债信用利差走势分化，短久期债券明显上行，中长久期债券继续向下，尤其以剩余期限2-3年债券表现更为明显。分省来看，天津上行2.53bp，广西上行2.17bp，另有海南、黑龙江、甘肃、内蒙古、云南、新疆上行超过1.5bp。截至8月16日，3%估值以上城投债规模仅3,930.8亿元，占比仅2.5%；估值2.5%以上城投债规模15,414.4亿，占比9.8%；城投债整体估值水平进一步压降。 产业债：利差多数上行。分行业来看，较上周，轻工制造利差上行4.30bp，汽车上行3.76bp，计算机上行3.22bp，传媒上行3.02bp，另有房地产、基础化工、石油石化等行业利差上行超过2bp，国防军工、建筑装饰、其他行业上行幅度较小，在1bp以内。另有银行、社会服务、农林牧渔分别下行3.47bp、2.89bp、0.31bp。 主要发行人收益率多上行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），桂交投平均收益率上行7.4bp，津城建上行7.2bp，黄石城发上行6.3bp，江北新区产投上行6.2bp，另有浙交投、广州控股、滨建投、沪地产、重南新城产投等主体上行超过4bp；银行二永债发行人中，浙商银行平均收益率上行5.5bp，光大银行上行5.4bp，农业银行和建设银行上行5.1bp，另有民生银行、恒丰银行、华夏银行、成都银行、中原银行、工商银行等收益率上行在4.8bp及以上；地产主体中，旭辉集团、碧桂园、时代控股等收益率大幅上行，万科上行51.4bp，龙湖企拓上行41.6bp；大连万达、金地等收益率下行幅度较大。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：消息面扰动频繁，收益率上行、曲线走平-债市观察20240817》2024-08-17 2《固定收益：转债估值再破前低，偏 股占优延续-可转债市场每周复盘 （2024.08.17）》2024-08-17 3《固定收益：CD收益率上行，净融资持续为负-同业存单周度跟踪 （2024-08-17）》2024-08-17 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.收益率整体上行3 2.超长债：收益率上行5 3.城投债：各省份利差略有上行，高估值城投债规模继续收缩7 4.产业债：利差多数上行11 5.重要主体收益率情况展示14 图表目录 图1：收益率周度变动（bp）3 图2：信用利差周度变动（bp）3 图3：期限利差及周度变动（bp）3 图4：等级利差及周度变动（bp）4 图5：各品种收益率分位数4 图6：各品种信用利差分位数4 图7：超长城投债主体收益率变动（bp）5 图8：超长产业债主体收益率变动（bp）6 图9：各省份公募城投债收益率分布（%）7 图10：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）7 图11：公募城投债信用利差（bp）8 图12：公募城投债信用利差周度变动（bp）8 图13：城投债收益率分布情况（亿元）9 图14：地市信用利差周度上行2bp以上的城市收益率情况（bp）10 图15：产业债收益率（%）11 图16：产业债收益率周度变动（bp）11 图17：产业债信用利差（bp）12 图18：产业债信用利差周度变动12 图19：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）13 图20：部分城投主体债券收益率（%）14 图21：部分银行二永债收益率（%）15 图22：部分地产债发行人收益率（%）15 1.收益率整体上行 收益率变动 1Y2Y3Y4Y5Y 国债国开债 7.79 9.805.954.35 1.95 3.27 3.894.12 2.893.07 中短期票据(AAA)中短期票据(AA+)中短期票据(AA)中短期票据(AA-) 5.06 2.252.452.251.95 5.234.765.234.76 4.075.06 3.25 2.45 5.23 6.76 7.07 1.250.454.23 8.76 企业债(AAA)企业债(AA+)企业债(AA)企业债(AA-) 5.675.665.66 2.872.455.233.132.863.87 1.962.45 5.233.135.234.134.237.13 7.66 1.87 0.45 城投债(AAA)城投债(AA+)城投债(AA)城投债(AA(2))城投债(AA-) 5.335.335.335.33 -0.14-0.14 2.413.413.41 1.691.691.69 3.78 2.782.78 0.861.86 3.413.69 4.78 7.33 2.86 3.41 1.69 2.78 银行二级债(AAA-)银行二级债(AA+)银行二级债(AA)银行二级债(AA-)银行二级债(A+)银行二级债(A) 3.82 4.46 5.83 6.51 4.59 4.614.62 4.36 5.93 6.50 6.036.03 3.36 3.943.50 2.62 1.36 1.94 -1.50 0.03 -7.38-7.38 -8.64-8.64 -8.06-8.06 -11.50-11.50 -9.97-9.97 银行永续债(AAA-)银行永续债(AA+)银行永续债(AA)银行永续债(AA-)银行永续债(A+) 4.624.624.62 3.473.47 6.296.29 5.475.48 4.894.89 4.474.294.48 5.89 -1.38-1.53 -1.38-1.53 0.290.29 -1.52-1.52 -3.11-3.11 利差变动(vs国开) 1Y2Y3Y4Y5Y 中短期票据(AAA)中短期票据(AA+)中短期票据(AA)中短期票据(AA-) 1.79 -1.64-1.67-1.64-2.17 -0.64-1.67 -2.64-3.67 2.342.342.34 1.691.69 0.801.79 3.69 3.80 1.34 5.69 企业债(AAA)企业债(AA+)企业债(AA)企业债(AA-) 2.402.392.39 -1.02-1.03 -1.67-2.16 2.342.342.34 0.060.06 -0.02-1.67 -2.02-3.67 1.06 4.39 1.34 4.06 城投债(AAA)城投债(AA+)城投债(AA)城投债(AA(2)) 2.062.062.062.06 -4.03 -1.71 -1.20 0.71 -4.03 -0.71-1.20-0.71-1.20-0.710.80 -0.29-0.29 -3.03-2.03 1.71 城投债(AA-)4.06 -1.03-0.71-1.20 -0.29 银行二级债(AAA-)0.550.57 1.711.81 3.623.61 1.52 银行二级债(AA+)银行二级债(AA)银行二级债(AA-)银行二级债(A+)银行二级债(A) 1.341.35 0.47 2.962.96 -0.53-0.18 0.61 -0.65 -2.53-2.18 -4.39 -3.04 -10.65-10.65 -12.53-12.18-12.53-12.18 -14.39-14.39 -13.04-13.04 银行永续债(AAA-)银行永续债(AA+)银行永续债(AA)银行永续债(AA-)银行永续债(A+) 1.351.351.35 -0.42-0.42 2.172.17 2.582.59 1.821.82 0.58 0.171.59 2.82 -4.65-4.65 -5.42-5.42 -3.83-4.41 -3.83-4.41 -6.18-6.18 图1：收益率周度变动（bp）图2：信用利差周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动（bp） 2024-08-16期限利差 期限利差变动 2Y-1Y 3Y-1Y 4Y-3Y 5Y-3Y 2Y-1Y 3Y-1Y 4Y-3Y 5Y-3Y 国债 13.78 24.69 6.75 10.91 2.01 -1.84 -1.60 -4.00 国开债 14.99 22.25 5.27 7.46 0.62 0.85 -1.23 -1.05 中短期票据(AAA) 3.51 8.79 6.39 10.26 -2.81 -2.61 2.78 2.31 中短期票据(AA+) 3.50 9.78 7.39 9.26 -1.82 -2.12 3.28 2.81 中短期票据(AA) 3.27 9.55 7.39 11.26 -1.81 -2.61 2.78 4.31 中短期票据(AA-) 20.50 26.78 27.39 34.26 -5.82 -6.62 3.78 8.31 企业债(AAA) 3.90 8.48 6.26 9.41 -2.80 -3.22 2.78 0.68 企业债(AA+) 3.31 8.87 6.21 8.00 -2.80 -3.70 3.27 1.17 企业债(AA) 2.03 7.47 6.26 9.56 -1.79 -3.21 2.78 1.68 企业债(AA-) 20.89 25.50 28.48 34.23 -5.79 -7.21 3.78 6.68 城投债(AAA) 5.62 11.07 1.83 7.57 -5.47 -2.92 -0.72 1.37 城投债(AA+) 6.09 11.97 1.86 7.63 -5.47 -1.92 -1.72 -0.63 城投债(AA) 6.09 11.97 3.86 9.13 -4.47 -1.92 -1.72 -0.63 城投债(AA(2)) 6.09 11.97 7.86 13.13 -3.47 -1.92 0.28 1.37 城投债(AA-) 6.09 18.47 29.36 34.63 -4.47 -3.92 -1.72 -0.63 银行二级债(AAA-) 6.11 11.74 6.29 9.91 0.64 2.01 0.68 -1.24 银行二级债(AA+) 6.01 11.59 6.74 11.29 -0.25 1.32 0.57 0.10 银行二级债(AA) 6.01 11.59 6.73 14.28 -1.26 -0.68 -0.44 2.09 银行二级债(AA-) 6.01 14.59 8.73 16.28 -1.26 -0.68 -3.44 -1.91