策略周报：红利风格是否仍会延续分化？

证券研究报告 策略周报：红利风格是否仍会延续分化？ 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001 张亚婕投资咨询资格编号：S1060517110001 研究助理 靳旭媛一般从业资格编号：S1060124070018 2024年8月18日 1 请务必阅读正文后免责条款 核心观点|红利风格是否仍会延续分化？ •上周A股市场呈现有分化的反弹，红利更为占优。上周上证指数上涨0.6%。大盘红利表现相对占优，上证红利、中证红利指数分别上涨1.64%、1.16%，上证50指数上涨1.17%；而科创50、创业板指、中证1000指数调整0%-2%。全A周度日均成交额回落至5294亿元；北上资金延续净流出50.4亿元；全周股票型ETF合计净流入228.1亿元。行业方面，银行、通信、煤炭、传媒、非银金融行业表现在前。 •国内方面，7月需求平稳修复，实体信贷与生产仍偏弱。基本面来看，7月社零同比增长2.7%，前值2.0%，商品零售有所回暖；7月规上工业增加值同比5.1%，前值5.3%，预期值5.0%；1-7月固定资产投资累计同比增长3.6%，前值及预期值为3.9%，其中基建投资增速回升0.4pct至8.1%，制造业投资增速较上月回落0.2pct至9.3%，地产投资延续深度调整，录得-10.2%。另外金融数据体现出实体信贷仍偏弱，7月新增社融7724亿元，同比多增2358亿元，其中政府债为主要支撑；金融机构口径7月新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元，居民中长贷多增772亿元，企业中长贷同比少增1412亿元；7月M2-M1剪刀差扩大至12.9%。政策端，一是以旧换新政策继续加码。8/16商务部等七部门将报废更新补贴标准由原来的购买新能源乘用车补贴1万元、购买燃油乘用车补贴7000元，分别提高到2万元和1.5万元。二是科创板网下申购门槛提高。8/16上交所对参与科创板网下发行的投资者增加持有市值要求到600万元以上，自10月1日起实行。 •海外方面，美国部分经济数据表现出韧性，衰退预期有所降温。基本面来看，美国7月CPI同比增2.9%，前值3.0%；环比由-0.1%反弹至0.2%。7月核心CPI同比增3.2%，前值3.3%；环比增0.2%，前值0.1%。7月核心PPI同比增2.4%，前值3.1%；环比不变，前值0.3%。7月核心零售销售同比增3.1%，前值3.3%；环比增0.4%，前值0.5%。美国上周初请失业金人数为22.7万人，前值23.4万人，预期值23.2万人。流动性来看，一是新西兰央行降息25个基点。将基准利率从5.5%降至5.25%。二是在美国部分经济数据有所好转之下，市场对衰退担忧有所缓解。全周维度，10Y美债收至3.9%，美元指数收至102.4，美股三大股指上涨2%-6%。汇率方面，美元兑离岸人民币汇率收于7.16。商品方面，在供给扰动与宏观情绪有所转暖之下，LME铜全周上涨3.5%，COMEX黄金全周也转涨2.9%。 •综合来看，海外衰退交易缓和，美联储9月降息预期较为一致，国内深化改革主线明晰，政策端加快发展新质生产力，扩内需政策也在逐步加码。在当前A股整体估值水平仍处于历史较低水位的情况下，市场中期的结构性机会值得把握。结构上，红利风格的分化在行业基本面盈利预期分化下仍会延续。短期建议把握中报预期落地。中期建议继续沿着改革政策方向进行布局，成长风格在蓄势；建议把握新质生产力（TMT/国防军工/机械设备等）、高端制造业以及国企改革相关的投资机遇。 •风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。 2 近期动态|国内：7月需求平稳修复，实体信贷与生产仍偏弱 基本面：需求平稳修复，实体信贷与生产仍偏弱 •经济数据：消费稳步恢复，生产弱复苏。7月社零同比增2.7%，前值2.0%，预期值3.1%，其中商品零售同比增速较上月提升1.2pct至2.7%，餐饮收入同比增速较上月回落2.4pct至3.0%。7月规上工业增加值同比增5.1%，前值5.3%，预期值5.0%。1-7月固定资产投资累计同比增3.6%，前值及预期值为3.9%，其中基建投资增速回升0.4pct至8.1%，制造业投资增速较上月回落0.2pct至9.3%，地产投资延续深度调整，录得-10.2%。 •金融数据：政府债支撑社融同比多增，实体信贷仍偏弱。7月新增社融7724亿元，同比多增2358亿元，存量增速较6月提升0.1pct至8.2%，政府债融资同比高增2772亿元。实体信贷需求仍相对偏弱，金融机构口径7月新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元，居民中长贷同比多增772亿元，企业中长贷同比少增1412亿元。7月M1、M2同比分别较6月变动-1.6pct、0.1pct，分别达到-6.6%、6.3，M2-M1剪刀差扩大至12.9%。 政策消息：以旧换新政策继续加码，科创板网下申购门槛提高 •8月16日，商务部等七部门发布《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》。将报废更新补贴标准由原来的购买新能源乘用车补贴1万 元、购买燃油乘用车补贴7000元，分别提高到2万元和1.5万元。同时，将通过优化补贴申请审核和资金拨付监管流程，缩短资金发放时间。 •8月16日，上交所发布《上海市场首次公开发行股票网下发行实施细则（2024年修订）》。对参与科创板网下发行的投资者增加持有市值要求，自10月1日起，要求其在基准日前20个交易日所持有科创板非限售A股股票和非限售存托凭证总市值的日均市值在600万元（含）以上。 产业消息：8月14日，腾讯控股公布2024年二季度财报。公司二季度实现营收1611.2亿元，同比增长8%；公司权益持有人应占盈利为476.3亿元，同比增长82%。业务方面，国际市场游戏收入139亿元，同比增长9%；本土游戏收入346亿元，同比增长9%；网络广告收入299亿元，同 比增长19%；金融科技及企业服务业务收入504亿元，同比增长4%。次日港股下跌1.4%。8月15日，阿里巴巴公布2025年第一财季（自然年2024年二季度）财报。公司二季度实现营收2432.4亿元，同比增长4%；净利润240.22亿元，同比下降27%。业务方面，云智能集团收入265.5 亿元，同比增长6%；阿里国际数字商业集团收入292.9亿元，同比增长32%；菜鸟集团收入268.1亿元，同比增长16%。次日港股上涨4.8%。 资料来源：Wind，商务部，上交所，平安证券研究所3 近期动态|海外：美国部分经济数据表现出一定韧性，衰退担忧有所缓解 海外基本面：美国部分经济数据有所好转 •美国7月通胀继续支持降息。美国7月CPI同比增长2.9%，前值3.0%，连续四个月回落；CPI环比由-0.1%反弹至0.2%。7月核心CPI同比增长3.2%，前值3.3%；核心CPI环比增长0.2%，前值0.1%。分项来看，7月能源、食品、住房环比增速分别为0.0%、0.2%、0.4%。PPI方面，7月同比增长2.3%，前值2.7%；PPI环比增长0.1%，前值0.2%。7月核心PPI同比增长2.4%，前值3.1%；环比不变，前值0.3%。 •美国7月消费有所回暖。美国7月零售销售同比增长2.7%，前值2.0%；环比增速为1.0%，前值-0.2%，预期值0.3%。7月核心零售销售同比增长3.1%，前值3.3%；核心零售环比增长0.4%，前值由0.4%修正为0.5%，预期值0.1%。 •美国上周就业市场表现出一定韧性。美国上周初请失业金人数为22.7万人，前值23.4万人，预期值23.2万人。 海外流动性：美国衰退担忧缓解，宏观情绪有所转暖 •当地时间8月14日，新西兰央行降息25个基点，将基准利率从5.5%降至5.25%。新西兰央行表示，国内经济活动疲软，通胀逐步回落至 2%左右。往后看，输入性通胀已降至接近疫情前水平，但服务通胀仍然较高，随着国内外经济闲置产能增加，预计服务通胀继续下降。 •本周在美国部分经济数据有所好转之下，市场对衰退担忧有所缓解，美国经济软着陆或为更大可能。全周维度来看，10Y美债收至3.9%，美元指数收至102.4，美股三大股指上涨2%-6%。汇率方面，离岸人民币汇率小幅升值0.2%，美元兑离岸人民币汇率收于7.16。商品方面，在供给扰动与宏观情绪有所转暖之下，LME铜全周上涨3.5%；COMEX黄金全周也转涨2.9%。 产业消息：据证券时报报道，当地时间8月13日，谷歌发布Pixel9系列手机等产品。谷歌表示，Pixel9系列手机搭载TensorG4处理器，AI功能有所强化，包括AI语音功能、图文生成能力、手机拍摄与图片编辑功能等。此外谷歌还宣布将GeminiAI助手融入安卓系统，使其拥有Gemini辅助的全新AI功能，成为首个配备大型设备内置多模态大模型的移动操作系统。 资料来源：Wind，新西兰储备银行，证券时报，平安证券研究所4 近期动态|经济数据：7月社零同比增长2.7% 高频跟踪：中美花旗经济意外指数1-7月固定资产投资累计同比增长3.6% 300 200 100 0 -100 -200 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 24/04 24/07 -300 花旗中国经济意外指数花旗美国经济意外指数 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 固定资产投资累计同比（%）房地产投资累计同比（%） 制造业投资累计同比（%）基建投资累计同比（%） 7月社零同比增速较上月提升0.7个百分点至2.7% 社会消费品零售总额:当月同比（%） 社零当月同比-2年复合增速（%，右） 4025 30 20 20 15 10 10 0 5 -10 0 -20 -5 -30 -10 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 24/04 24/07 高频跟踪：30大中城市商品房每周成交额 30大中城市:商品房成交面积:周:日均值（万平方米）30大中城市:商品房成交面积:周:日均值:环比（%，右） 80250 70200 60150 50100 4050 300 20-50 10-100 22/08/07 22/08/28 22/09/18 22/10/09 22/10/30 22/11/20 22/12/11 23/01/01 23/01/22 23/02/12 23/03/05 23/03/26 23/04/16 23/05/07 23/05/28 23/06/18 23/07/09 23/07/30 23/08/20 23/09/10 23/10/01 23/10/22 23/11/12 23/12/03 23/12/24 24/01/14 24/02/04 24/02/25 24/03/17 24/04/07 24/04/28 24/05/19 24/06/09 24/06/30 24/07/21 24/08/11 0-150 18/02 18/05 18/08 18/11 19/02 19/05 19/08 19/11 20/02 20/05 20/08 20/11 21/02 21/05 21/08 21/11 22/02 22/05 22/08 22/11 23/02 23/05 23/08 23/11 24/02 24/05 资料来源