锂矿山持续降本，多元化布局逐步形成

核心观点

• 公司从矿物勘查起家，逐步延伸至铯铷锂铜产业链，形成多元化布局，有望穿越牛熊周期。
• 铯铷盐业务：公司掌握全球80%以上铯榴石矿产资源和铯盐生产供应能力，拥有行业定价权。2020-2023年业务规模年均复合增速约30%，未来下游应用领域将加速扩展。
• 锂矿&锂盐业务：公司通过收购和自建，拥有津巴布韦Bikita和加拿大Tanco两大锂矿项目，逐步实现锂矿自给。面对行业下行周期，公司通过降本增效措施应对，如调整原料产品结构、建设光伏电站等。
• 铜矿&铜冶炼业务：公司收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂和赞比亚Kitumba铜矿项目，加大铜领域布局，打造新的成长曲线。Tsumeb冶炼厂具备处理复杂精矿的能力，Kitumba铜矿项目预计2026年形成有效产能。

关键数据

• 2023年公司实现营收60.13亿元，同比-25.22%；归母净利润22.08亿元，同比-32.98%。
• 2023年公司锂盐产量约1.84万吨，销量约1.74万吨；铯铷精细化工产量约962吨，销量约999吨。
• 公司预计2024-2026年营收分别为49.40/66.05/85.55亿元，同比增速分别为-17.8%/33.7%/29.5%。

研究结论

• 公司拥有强大的地勘能力，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，铜领域布局快速突破，中长期成长性强。
• 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.45/13.39/18.54亿元，同比增速分别为-66.2%/79.6%/38.5%。
• 公司股票价值在44.53-48.24元之间，2025年动态市盈率在24-26倍之间，对应总市值在321-348亿元之间。
• 维持“优于大市”评级。