可转债周报20240818：年内新上市转债怎么看？

可转债周报20240818 年内新上市转债怎么看？ 2024年08月18日 转债周度专题 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘宇豪执业证书：S0100123070023邮箱：liuyuhao@mszq.com 再融资政策收紧以来，转债市场供给逐渐收缩，今年这一趋势更为明显，截 至2024/8/16，年内仅有29只转债发行上市，从规模来看对应254.94亿元，对比去年同期的93只、1080.31亿元显著下降，低于2020年以来平均水平。 而供给收缩下，新债上市表现却并不出色。从历史分年度截面上看，转债上 市发行后短期平均涨幅几乎逐年递增，但今年表现明显较弱。且在今年上市转债整体平均规模相对更小的情形下平均涨幅反而明显下滑，反映今年上市转债整体定价都相对更低。 从估值来看，借助平价-溢价率拟合反比例函数，8月16日截面上看当前转 债市场估值环境下新上市转债整体溢价率或在相对合理范围。而若对比历史时序“新”券来看，今年内新上市转债整体估值则明显偏低，不少转债转股溢价率偏差超过-10%。即从平价角度看年内新券普遍相对较低的定价水平或主要由于当前转债市场相对较低的估值影响；但历史时序来看，其中或不乏低估标的。 相关研究1.转债热点跟踪：岭南转债或迎来转机？-2024/08/18 当然除平价外，溢价率还受诸多因素影响，包括不限于转债正股上涨预期、 2.批文审核周度跟踪20240818：本周通过批 剩余期限、转债资质、规模等等。可以结合上述角度关注今年以来上市时间较短 文和终止批文均增加-2024/08/18 转债中相对低估标的。 转债市场表现 3.固收周度点评20240817：当前债市关心的 三个问题-2024/08/17 4.流动性跟踪周报20240817：下周同业存单 本周转债市场收跌，其中中证转债下跌2.32%，上证转债下跌1.91%，深证 到期7034亿元-2024/08/17 转债下跌3.01%；万得可转债等权下跌2.80%，万得可转债加权下跌2.41%。本周转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为456.37亿元， 5.高频数据跟踪周报20240817：有色金属价格环周回升-2024/08/17 较上周日均增加25.03亿元，周内成交额合计2281.84亿元。 转债行业层面上，合计29个行业全部收跌。其中社会服务、煤炭和国防军 工等行业领跌，跌幅分别为6.15%、5.80%、4.80%。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值增加，而溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水 平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为74.29元，较上周末增加0.29元；全市场加权转股溢价率为60.32%，较上周末下降了3.97pct。 全市场百元平价溢价率水平为16.68%，较上周末下降了0.80pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前处于2017年以来的50%分位数水平左右。 转债供给与条款 本周一级审批转债3只（2024-08-12至08-16），2只转债公告发行。 本周转债市场收跌，28只转债发布预计触发下修公告，22只转债公告不下 修，8只转债提议/实际下修；无预计触发赎回转债及不提前赎回转债。 截至本周末，仍在回售申报期的转债共6只，尚在公司减资清偿申报期的转 债22只，部分转债或有部分套利空间，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本 面变化超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 1.1年内新上市转债怎么看？3 1.2周度回顾与市场展望4 2转债市场周度跟踪6 2.1权益市场涨跌不一，北向资金净流出6 2.2转债市场收跌，全市场溢价率下行7 2.3不同类型转债高频跟踪10 3转债供给与条款跟踪14 3.1本周一级预案发行14 3.2下修&赎回&回售条款15 4风险提示19 插图目录20 表格目录20 1转债周度专题与展望 1.1年内新上市转债怎么看？ 再融资政策收紧以来，2023下半年转债市场供给出现收缩趋势，今年这一趋势更为明显，截至2024年8月16日，除还未上市的松原转债外年内仅有29只 转债发行上市，从规模来看对应254.94亿元，对比去年同期已发行上市的93只、 1080.31亿元有显著下降，亦低于2020年以来平均水平。 图1：2020-2024按月度转债发行上市数量（只） 20242023202220212020 35 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 资料来源：wind，民生证券研究院注：截至2024年8月16日。 而供给收缩下，新债上市表现却并不出色。从历史分年度截面上看，转债上市发行后短期平均涨幅几乎逐年递增，而今年上市后表现明显较弱，从首日/周/月维度均得到体现。从以往年份数据看，转债上市后的短期涨跌幅与其发行规模往往呈现负相关性，即小盘转债上市初期相对收益一般会更高，今年内上市样本券来看该负相关性仍然存在，但在今年上市转债整体平均规模相对往年更小的情形下平均涨幅反而明显下滑，反映今年上市转债整体定价都相对更低。 图2：转债上市涨跌幅表现图3：2024转债发行额与上市首周涨跌幅 发行额(亿，右)首日收盘涨跌幅（%） 45首周收盘涨跌幅（%）首月收盘涨跌幅（%）25 40 3520 30 2515 2010 15 105 5 00 2018201920202021202220232024 100 上市首周涨跌幅(%) 线性(上市首周涨跌幅(%)) 伟24转债 泰瑞转债 赛龙转债 姚记转债 严牌转债 卡倍转02 振华转债湘泵转债 家联转债 镇洋转债神码转债 益丰转债 诺泰转债锋工转债 亿田转债欧通转债楚天转债 利扬转债宏柏转债豪鹏转债 华康转债 博23转债 0 5龙星转债10浙建转债15佳禾转债 东南转债 20 25升24转债30 80 60 40 20 0 -20 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 从转债估值来看，以8月16日收盘截面上所有转债作为样本，对平价-溢价率拟合反比例函数来看，年内新上市转债在函数曲线两端分布相对均匀，且整体转股溢价率与函数拟合值偏差中位数为-0.34%，即以当前市场估值环境看其整体溢价率或在相对合理范围。 而若对比历史时序来看，即加入2018年以来所有历史转债，此外进一步地，只考虑相对“新”的个券，选择上市一年以内的转债标的作为样本来拟合该反比例函数。可以发现，历史时序来看，今年内新上市转债整体估值明显偏低，与函数拟合偏差中位数为-9.20%，不少转债转股溢价率偏差超过-10%。 因此从平价角度看年内新券普遍相对较低的定价水平或主要由于当前转债市场相对较低的估值影响；但历史时序来看，或存在较多相对被低估标的。 160 140 120 转股溢价率(%) 反比例函数拟合下平价对应溢价率(截面，%) 反比例函数拟合下平价对应溢价率(历史时序，%) 100 80 60 40 20 0 -2040 -40 益丰转债 赛龙转债 伟24转债 神码转债 镇洋转债 亿田转债 泰瑞转债 严牌转债 豪鹏转债 锋工转债合顺转债 浙建转债升24转家联转债 债欧通转债姚记转债 湘泵转债 利扬转债振华转债 龙星转债 东南转债 华康转债博23转债 卡倍转02 楚天转债 奥锐转债 诺泰转债 60 80 宏柏转债100佳禾转债 120 140 160 图4：2024年内新上市转债转股溢价率 资料来源：wind，民生证券研究院 注：横轴为转债平价；截面即2024年8月16日收盘数据，时序为2018年以来上市一年内转债数据； 当然除平价外，溢价率还受诸多因素影响，包括不限于转债正股上涨预期、剩余期限、转债资质、规模等等。可以结合上述角度关注今年以来上市较新转债中相对低估标的。例如从定性角度看，中长期经营预期偏弱的行业、企业转债估值会有一定负面影响；以及历史数据看，转债估值具有一定程度随转债规模增大、剩余期限缩短而降低的趋势。此外，简单从评级来看，今年内新上市转债整体资质或与2023年相比并无明显差异，且2023年有9只转债上市时评级为A，而今年均在A+及以上。 1.2周度回顾与市场展望 本周A股市场震荡调整。本周一三大指数震荡调整，A股成交额跌破5000亿元，房地产、社会服务、商贸零售板块跌幅居前；周二三大指数全天震荡尾盘走高，国防军工、电力设备、电子板块涨幅居前；周三三大指数低开低走，A股成交额连 续3日不足5000亿元，北向资金净卖出71.66亿元，基础化工、钢铁、电力设备板块跌幅居前；周四A股放量反弹，市场成交额回升至6000亿元左右，北向资金净买入122.06亿元，煤炭、传媒、房地产板块涨幅居前；周五三大指数震荡分化，通信、银行、医药生物等板块涨幅居前，养殖业、建筑节能等板块表现弱势。截至本周五，本周上证指数上涨0.60%，深证成指下跌0.52%，创业板指下跌0.26%。 股市展望，当前A股市场估值有所回升但拉长来看仍偏底部，风险溢价比呈现出较好的配置性价比。7月国内PMI环比继续微缩，显示国内经济基本面修复斜率仍有强化空间，二十届三中全会等重磅会议落地，政策定调积极有望强化国内经济基本面，大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，出口仍保持一定韧性。叠加美联储降息预期节点渐临，国内经济基本面与资金面的弱共振有望逐步开启。 转债层面，考虑到再融资政策等影响，转债供给收缩背景下需求端存在一定支撑；纯债长期收益率较低环境下，转债机会成本较低，本轮转债超跌下，转债估值已具备不错性价比，期待后续资金回流驱动转债修复行情。关于弱资质转债，正股退市风险的波及面相对较窄，但博弈风险较高，建议提升持仓分散度或暂时规避。条款层面，建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会。 行业上关注：1）热门主题。AI算力、智能驾驶、低空经济、数据要素、卫星物联网、设备更新等值得关注；重视半导体、医药等低位科创成长方向的修复性机会。2）内需与出口改善方向：政策持续推出、经济企稳预期下，地产、化工、消费电子等顺周期、内需景气度逐步修复的板块；持续关注汽车、家电、工程机械等高景气度出口链。3）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题以及公用、煤炭等高股息板块。 图5：A股市场风险溢价 风险溢价80%分位数 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 2024-08 2024-04 2023-12 2023-08 2023-04 2022-12 2022-08 2022-04 2021-12 2021-08 2021-04 2020-12 2020-08 2020-04 2019-12 2019-08 2019-04 2018-12 0.00% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：无风险利率以10年期国债收益率计算 2转债市场周度跟踪 2.1权益市场涨跌不一，北向资金净流出 本周权益市场涨跌不一。其中，万得全A下跌0.05%，上证指数上涨0.60%，深证成指下跌0.52%，创业板指下跌0.26%；市场风格上更偏向于大盘成长，周内沪深300上涨0.42%，上证50上涨1.17%；小盘指数中，中证1000下跌1.00%，科创50下跌0.05%。 图6：权益市场主要指数周度涨跌幅图7：万得全A指数走势及成交额（亿元） 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% 万上 得证 A 全指 数 深创沪上中科证业深证证创成板 50 1000 50 300 指指 6500 6000 5500 5000 4500 4000 2021-03-09 3500 成交额(右)万得全A 20000 15000 10000 5000 2024-07-09 0 2024-03-09 2023-11-09 2023-