Q2需求、天气影响，预计全年利润稳健

公司公告 ：24H1实现营收/归母净利分别为88.61/9.01亿元 ， 同比+4.18%/+4.19%。24Q2实现营收/归母净利分别为45.68/4.49亿元，同比+1.54%/-5.99%。 Q2销量微增、吨价略降，受天气、宏观经济环境等影响。 公司H1实现销量178.38万千升，同比+3.30%；啤酒业务吨价4835元，同比+0.3%，其中Q2销量91.7万吨，同比+1.5 %，啤酒吨价同比-0 .7%，具体看： 1）分档次看，H1高档/主流/经济收入分别为52.6/31.7/1.9亿元，同比+2.8%/+4.4%/+11.5%；Q2同比-1.9%/+5.1%/+10.7%，高档表现承压、中档底盘稳固。 2）分区域看，西北区/中区/南区收入H1同比+1.5%/2 .9%/6.8%，Q2同比+0.1%/-1.2%/+4.6%，我们预计中区受雨水影响，云南受益于旅游红利。 Q2工厂投产新增折旧摊销，伴随体育赛事加大营销投入。 Q2吨成本同比+2.1%（Q1同比-3.3%），佛山工厂投产新增折旧摊销。Q2销售费率同比+1.3pct、管理费率同比-0.3pct、所得税率基本持平，带动净利率同比-1 .8pct至19.7 %。H1吨成本同比-0.6%，毛利率/销售费率/管理费率同比+0.7/+0.7/-0.1pct（广告及市场费率+0.8pct、办公及中介费率-0.2pct，积极参与体育赛事营销），带动净利率同比-0.2pct至20.3%。 展望未来，公司大城市2.0项目加速落地，精准投资、扩大分销和产品组合，有望加快补足渠道短板。成本端，大麦、包材有望释放成本红利。公司利润保持稳健态势，21年-23年分红率分别为83%/100%/101%，当前股息率 TTM 为4.9%。 盈利预测：结合半年报并考虑整体消费环境，我们下调24-26年收入&归母净利润预测值 ，预计24-26年收入增速分别为3%/4%/4%（ 金额153/158/165亿元，24-26年前值为158/168/178亿元），归母净利润增速分别为4%/5 %/6%（金额13.9/14.6/15.5亿元，24-26年前值为14.6/16.0/17.2亿元），对应PE分别为20X/19X/18X，维持“买入”评级。 风险提示：餐饮需求不及预期、区域竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险、天气恶化风险。 财务数据和估值