各项业务稳定，强化技术创新

海康威视(002415.SZ) 各项业务稳定，强化技术创新 电子 2024年08月18日 推荐(维持) 股价:27.54元 主要数据 行业电子 公司网址www.hikvision.com 大股东/持股中电海康集团有限公司/36.55% 实际控制人国务院国有资产监督管理委员会总股本(百万股)9,233 流通A股(百万股)9,106 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)2,570 流通A股市值(亿元)2,508 每股净资产(元)7.99 资产负债率(%)37.4 行情走势图 证券分析师 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 郭冠君 投资咨询资格编号 S1060524050003 GUOGUANJUN625@pingan.com.cn 事项： 公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收412.09亿元 （9.68%YoY），归属上市公司股东净利润50.64亿元（-5.13%YoY）。 平安观点： 国内市场需求偏弱，海外市场整体平稳：2024年上半年公司实现营收 412.09亿元（9.68%YoY），归属上市公司股东净利润50.64亿元 （-5.13%YoY），扣非后归母净利52.43亿元（4.11%YoY）。2024年上半年公司整体毛利率和净利率分别是45.05%（-0.13pctYoY）和13.69% （-1.63pctYoY），国内市场需求偏弱，海外市场整体平稳。业务分类来看：1）境内业务部分：公共服务事业群PBG营收是56.93亿元，同比减少9.25%；企事业事业群EBG的收入是74.89亿元，同比增长7.05%；中小企业事业群SMBG收入57.89亿元，同比增长0.64%。2）境外业务收入114.41亿元，同比增长15.46%。3）创新业务收入103.28亿元，同比增长26.13%。总体而言，2024年上半年公司下游分化明显，依赖地方财政资金投入的行业需求比较疲软（如公安、交警等行业）；依靠自身资金为主发展的行业保持一定的投资韧性（如工业企业、石化煤炭等行业）。费用端：2024年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为13.50%（0.49pctYoY）、3.55%（0.16pctYoY）、13.83%（-0.24pctYoY）和-0.61%（0.9pctYoY），费用率基本稳定。技术及产品布局上：公司着重推进感知技术、图像技术、光学技术等的发展，形成覆盖众多领域、具有一定先进性的技术集，其中，在感知技术方面，初步打造了从可见光到远红外、X光、毫米波等波段的全谱系感知技术平台。通过多年产品工程化的打磨，目前公司在售产品型号已超过3万个，形成公司在满足用户碎片化需求方面的较大优势。 强化技术创新，开放生态赋能体系全面形成：技术创新是公司生存和发展的最主要经营手段。为了应对各种挑战，也为了迎接新的机遇，2018- 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)83,16689,34098,453113,220130,203 YOY(%)2.17.410.215.015.0 净利润(百万元)12,83714,10815,56717,86620,649 YOY(%)-23.69.910.314.815.6 净利率(%)15.415.815.815.815.9 毛利率(%)42.344.445.045.045.0 EPS(摊薄/元)1.391.531.691.932.24 ROE(%)18.818.519.220.020.8 P/E(倍)19.818.016.314.212.3 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 P/B(倍)3.73.33.12.82.6 海康威视公司半年报点评 2023年公司研发费用率分别是8.99%、9.51%、10.04%、10.13%、11.80%和12.75%，研发费用率稳步提升。公司可提供包括设备、平台、数据和应用的全面开放能力，为行业应用开发者提供全方位的支持。公司的一体化运维服务平台，提供设备探针，支持第三方感知设备的接入；另外，物信融合数据资源平台，在已提供主流数据接入方式的同时，支持对第三方数据存储管理系统或数据格式的接入；提供的物联数据治理工具支持对多厂商、多类型物联设备的要素治理和点位布建评价；数据服务接口为业务应用的开发提供支撑。 AI引领行业变革，公司继续推进创新业务发展：智能物联是一种基础能力，为人与物、物与物提供相连接、相交互的可能性。在安防智能化升级趋势下，产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步，行业门槛提高使得产业集中度有望进一步提升，行业格局持续优化。同时，随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术，将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此，“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外，海康威视在基础算力和大模型建设上进行了大量的投入和积累，相关能力不仅在硬件产品、软件产品中得到应用，也落地到包括海康威视AI开放平台等面向用户的算法训练中。 投资建议：公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖。考虑到国内市场需求整体偏弱，我们调低公司盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为155.67/178.66/206.49亿元（原值为166.18/198.45/228.20亿元，），对应PE为16/14/12倍。考虑公司当前估值仍具有吸引力，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，公司未来发展的不确定性将会加大；2）汇率波动风险：公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营，汇率风险主要来自以非人民币（美元为主）结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动，可能会影响公司的盈利水平。3）全球市场开拓风险：公司业务覆盖全球150多个国家和地区，如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的业务发展产生不利影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 113151 112598 129488 148911 现金 49629 46273 53214 61196 应收票据及应收账款 41189 41610 47852 55029 其他应收款 572 559 643 739 预付账款 508 602 692 796 存货 19211 21288 24481 28153 其他流动资产 2041 2267 2607 2998 非流动资产 25697 26847 27157 26817 长期投资 1151 1215 1278 1342 固定资产 12029 14124 15479 16095 无形资产 1810 1509 1207 905 其他非流动资产 10706 10000 9193 8475 资产总计 138848 139445 156645 175728 流动负债 44412 41159 50685 60832 短期借款 2119 2384 6115 9608 应付票据及应付账款 20327 20733 23843 27420 其他流动负债 21966 18042 20727 23805 非流动负债 12272 10707 8845 6759 长期借款 9284 7719 5857 3772 其他非流动负债 2988 2988 2988 2988 负债合计 56684 51866 59530 67592 少数股东权益 5809 6703 7728 8913 股本 9331 9233 9233 9233 资本公积 7865 5069 5069 5069 留存收益 59159 66574 75085 84922 归属母公司股东权益 76354 80876 89387 99223 负债和股东权益 138848 139445 156645 175728 单位:百万元 海康威视公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 89340 98453 113220 130203 营业成本 49637 54149 62271 71612 税金及附加 705 886 1019 1172 营业费用 10843 11814 13586 15624 管理费用 2770 3446 3963 4557 研发费用 11393 11506 12907 14322 财务费用 -750 337 336 372 资产减值损失 -463 -591 -679 -781 信用减值损失 -880 -886 -1019 -1172 其他收益 2560 2557 2557 2557 公允价值变动收益 23 30 30 30 投资净收益 63 152 152 152 资产处置收益 -6 4 4 4 营业利润 16039 17580 20182 23333 营业外收入 88 84 84 84 营业外支出 28 42 42 42 利润总额 16099 17622 20224 23375 所得税 943 1162 1334 1541 净利润 15156 16460 18891 21834 少数股东损益 1048 893 1025 1185 归属母公司净利润 14108 15567 17866 20649 EBITDA 16835 21048 24463 28301 EPS（元） 1.53 1.69 1.93 2.24 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 7.4 10.2 15.0 15.0 营业利润(%) 8.5 9.6 14.8 15.6 归属于母公司净利润(%) 9.9 10.3 14.8 15.6 获利能力毛利率(%) 44.4 45.0 45.0 45.0 净利率(%) 15.8 15.8 15.8 15.9 ROE(%) 18.5 19.2 20.0 20.8 ROIC(%) 17.4 19.5 19.7 20.3 偿债能力资产负债率(%) 40.8 37.2 38.0 38.5 净负债比率(%) -46.5 -41.3 -42.5 -44.2 流动比率 2.5 2.7 2.6 2.4 速动比率 2.1 2.1 2.0 1.9 营运能力总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 2.3 2.5 2.5 2.5 应付账款周转率 2.59 2.80 2.80 2.80 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.53 1.69 1.93 2.24 每股经营现金流(最新摊薄) 1.74 1.47 2.05 2.38 每股净资产(最新摊薄) 8.27 8.76 9.68 10.75 估值比率P/E 18.0 16.3 14.2 12.3 P/B 3.3 3.1 2.8 2.6 EV/EBITDA 20 13 11 10 单位:百万元 经营活动现金流 16057 13537 18974 21971 净利润 15156 1646