乐视网：购买热播剧将进一步强化公司在视频内容领，域领先优势，对公司各项业务形成全方位推动

www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 1 公司证券研究报告 乐视网（300104.SZ） 2010年12月29日 购买热播剧将进一步强化公司在视频内容领域领先优势，对公司各项业务形成全方位推动 推荐 首次评级 分析师：许耀文 ：xuyaowen@chinastock.com.cn ：010-6656 8589 执业证书编号：S0130208091646 分析师：孙 津 ：sunjin@chinastock.com.cn ：010-6656 8846 执业证书编号：S0130110014591 1．事件 事件1：公司12月28日中午发布公告，拟使用超募资金7500万元购买版权，500万元购买服务器。 序号 项目名称 类别 数量 交易金额（万元） 1 电视剧 独家 31（部） 6560 2 电影 独家 6（部） 940 3 服务器、存储设备及负载 普通 100（台/套） 500 合计 8000 事件2：公司12月28日发布“王的盛宴 价值共享”——2011开启版权价值新纪元新闻发布会，宣布公司已预购百余部即将于2011年及以后全国热播的影视剧的独家网络版权，这些影视剧预计占到了2011年全国热播影视剧的70%以上。 ⚫ 乐视网已获得的百余部独家剧中，包括与央视同步播出胡军、郭晓冬主演的《风语》和《延安爱情》；谍战大戏《风语》和《借枪》；偶像新剧柴智屏监制的《小菊的春天》和《单身女王》，以及由杨幂主演的《刁蛮新娘》等优秀作品； ⚫ 2011年乐视网将与中央电视台、湖南卫视、江苏卫视、浙江卫视、安徽卫视、北京卫视、东方卫视等多个电视台实现同步首轮播出百余部热门大剧，达到“周周有独播 节节有主打”的播出效果； ⚫ 乐视网还同时与上游制片方北京小马奔腾影视文化发展有限公司、下游版权合作方新浪网签订2011年战略合作协议； www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2 ⚫ 公司已经与全国各地100多家律师事务所签署反盗版代理协议，继续加大打击盗版力度。 2．我们的分析与判断 内容为王，抢占优质视频内容就是抢占视频领域的最高点 我们认为是否拥有优质内容将会越来越成为视频网站能否成功的关键： ⚫ 三网融合时代，渠道多元化，内容稀缺化 视频传输的渠道会面临越来越多元化的特点，受众可以通过互联网和多种终端来收看视频内容，但是优质内容的稀缺性不会发生变化，而且随着渠道增加，优质内容的议价能力会不断增强。 ⚫ 打击盗版将进一步提升优质内容的价值 公司证券研究报告/传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 正版化浪潮已经席卷整个中国互联网，而且可以预期未来政府在这方面的监管政策会更加严格。国家版权局副局长阎晓宏在2010年中国版权年会中表示，高检和高法将出台一个关于知识产权的司法解释，将解决目前存在的法律问题，彻底改变侵权多处罚少的司法局面。此外，优酷、酷6和乐视等网络视频行业领先者的上市也会使得网络视频市场加速走向正版化。 ⚫ Netflix的成功说明优质视频内容是在线视频网站的核心竞争优势 Netflix是美国最大的视频内容供应商之一，是世界最大的在线影片租赁提供商。公司之前以在线影片租赁为主，2005年转型为将电影放在自己的网络在线平台，提供给订阅观众付费观看，即由影片租赁商逐步转向为在线视频服务商。 Netflix的付费视频模式获得空前成功，其为用户提供每月7.99美元的包月服务，付费订阅用户达到500万人，网站流量甚至占到全美流量的20%。 Netflix商业模式的成功带来股价的飞涨，2008年Netflix股价最低为28美元，截至2010年12月10日，Netflix股价已经达到196.3美元，涨幅600% Netflix的市值已经达到101.7亿美元，2010PE为73X，2011年PE为51X，PEG为2.38，市场给予其超过Google的相对估值水平。 大规模购买热播剧独家版权的战略对公司业务将是全方位的推动 乐视网目前已拥有5万多集电视剧、4000多部电影网络版权，成为国内拥有影视剧版权最多的视频网站。公司此次大手笔的购买将进一步强化公司在视频内容领域的领先优势，并且对公司各项业务行程全方位的推动。 表1：乐视网年度版权采购费用预测 2007 2008 2009 2010E 2011E 年度版权采购费用支出 323.94万元 734.14万元 4,792.23万元 10000万元 15000万元 公司证券研究报告/传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 资料来源：中国银河证券研究部 ⚫ 网站流量会受益于内容的增加，而用户流量增长会带来广告客户和付费用户的增长 从过去2年来看，乐视网的全球网站排名不断攀升。最近三个月平均排名1050位，而最近七天已经攀升到783位。公司排名攀升得益于两个方面：1.上市的巨大品牌宣传作用；2.优质独播剧对互联网用户的吸引。这两个因素在2011年将继续起到重要作用，尤其可以预期的是，70%的热播剧在乐视网上独播，必然会带来用户流量高速增长。 ① 随着用户规模的增长，公司将会吸引更多的优质广告客户，公司近期就已经拿到通用汽车、光大银行和碧生源等众多一线知名品牌广告； ② 优质内容的增加也会直接增加公司版权分销的收入规模； ③ 优质内容也会吸引更多的付费用户； ④ 优质内容会强化公司在IPTV和互联网电视产业链中的博弈地位 图1：乐视网在全球网站流量排名攀升 资料来源：Alexa、中国银河证券研究部 优酷近期股价相当“给力” 2010年12月27日，优酷网股价上涨10%至38.22美元，市值约260亿人民币，在前三季度公司亏损1.3亿元的 公司证券研究报告/传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 情况下股价还能有如此表现，说明美国资本市场对中国网络视频领域前景非常看好，这将对乐视网的估值形成支撑。 图2：优酷近期股价表现 资料来源：Bloomberg、中国银河证券研究部 3、投资建议 我们继续维持在公司深度研究报告中的盈利预测，预计公司2010、2011和2012年净利润分别为7015万元、12000万元和19616万元，同比分别增长58%、71%和64%，对应三年的EPS分别为0.70元、1.20元和1.96元。 公司近期股价表现优异，但是我们认为行业巨大的成长潜力还未被市场所充分认识，公司一系列经营上的利好会逐步扭转资本市场之前对公司的种种质疑，进一步提振公司估值水平。 按照1倍PEG计算，我们调高公司合理估值区间至72元－84元，继续维持“推荐”投资评级。 公司证券研究报告/传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 附表1：乐视网（300104.SZ）公司财务预测 利润表 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 36.92 73.61 145.73 241.49 415.72 719.19 减: 营业成本 11.82 14.85 49.55 85.01 156.73 283.06 营业税金及附加 1.22 2.99 6.47 10.72 18.45 31.92 营业费用 5.81 18.30 28.92 53.13 91.46 158.22 管理费用 2.92 5.65 8.75 12.07 20.79 35.96 财务费用 0.13 -0.83 0.51 0.12 -5.76 -5.94 资产减值损失 0.10 0.96 4.10 5.00 5.00 5.00 加: 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 14.92 31.69 47.42 75.44 129.06 210.97 加: 其他非经营损益 -0.24 -0.01 0.28 0.00 0.00 0.00 利润总额 14.68 31.68 47.70 75.44 129.06 210.97 减: 所得税 0.00 1.42 3.22 5.28 9.03 14.77 净利润 14.68 30.25 44.48 70.16 120.02 196.20 减: 少数股东损益 -0.01 0.00 0.01 0.01 0.02 0.04 归属母公司股东净利润 14.69 30.25 44.47 70.15 120.00 196.16 资产负债表 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 货币资金 -0.17 34.31 29.83 706.28 734.76 749.62 应收和预付款项 9.22 45.99 31.94 98.41 130.35 270.41 存货 0.44 0.43 1.19 1.59 3.54 5.73 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 2.47 12.12 80.50 86.28 90.07 91.86 无形资产和开发支出 50.54 50.47 88.50 110.74 172.98 215.22 其他非流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 62.51 143.32 231.96 1003.31 1131.71 1332.84 短期借款 0.00 0.00 40.00 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 2.89 0.65 4.96 4.14 12.52 17.45 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.0