长虹美菱2024H1点评：收入高增及费用优化，带动归母超预期

收入高增及费用优化，带动归母超预期 ——长虹美菱2024H1点评 长虹美菱（000521）/家电证券研究报告/公司点评2024年8月17日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）20,215 24,248 27,679 30,641 33,509 增长率yoy%12% 20% 14% 11% 9% 净利润（百万元）245 741 808 934 1,081 增长率yoy%371% 203% 9% 16% 16% 每股收益（元）0.24 0.72 0.78 0.91 1.05 每股现金流量1.42 2.02 4.85 -3.22 6.52 净资产收益率4% 12% 12% 12% 13% P/E34 11 10 9 8 P/B1.6 1.4 1.3 1.1 1.0 备注：收盘价取自于2024/8/16。 投资要点 公司发布24H1业绩： 24H1：收入149亿（+17%）；归母净利润4.15亿（+16%）；扣非归母净利4.3亿（+13%）；24Q2：收入90亿（+15%）；归母净利润2.6亿（+10%）；扣非归母净利2.5亿（-11%）。归母净利润超预期。 收入端：内销冰箱增长放缓，其余业务延续Q1高增趋势 🕔24Q1/Q2收入增速基数类似，Q2增速微放缓主要是内销冰箱导致，预计主因是行业动销不景气&库存略高。空调内需在小米代工的带动下持续增长，空调和冰箱外销在美菱国际积极抢单和行业高增的贝塔下，维持较高的增长趋势。②我们预计的Q2拆分为：整体+15%、空调+20%+（内外+20%+，外快于内）、冰箱+10%（内略下滑、外+超50%）（Q1内+个位数增长）、洗衣机+20%+。 利润端：成本影响利润，但收入扩张&减值/公允价值优化&降费带动利润回升 �铜和海运费用涨价影响成本，24Q2毛利率为10%（同比-1.8pct，环比-3.5pct），公司Q2归母同比提升0.23亿，预计毛利率下滑对利润产生1.6亿的负贡献。②24年以来税率提升至11%（23H1税费为0），预计税费拉低0.42亿利润，但政府补贴也新增0.31亿收益。③公允价值变动和信用减值减少贡献0.73亿利润增量。④销售和管理费率持续优化贡献0.43亿利润增量，公司提效带来显著的正反馈。 投资建议：预计H2收入延续高增，利润率受环境影响较大，但公司持续推进降本 提效对冲压力。总结看，我们认为Q2公司收入（外销/小米代工等业务带动）维持此前高增趋势，毛利率受到海运费用/原材料的影响而有波动，但公司持续降本提效，降低费率抵御大环境变动有成效，带动归母维持正增长。预计24/25/26年收入为277/306/335亿（+14%/+11%/+9%）,归母为8.1/9.3/10.8亿（前值为8.9/10.5/12）（+9%/+16%/+16%），对应24年PE为10X，维持买入评级。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不 及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。 评级：买入（维持） 市场价格：8元 分析师：姚玮 执业证书编号：S0740522080001 Email：yaowei@zts.com.cn 分析师：吴嘉敏 执业证书编号：S0740524060003 Email：wujm@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)1,030 流通股本(百万股)875 市价(元)8.00 市值(百万元)8,239 流通市值(百万元)7,002 股价与行业-市场走势对比 相关报告 深度报告： 《长虹美菱：进击的二线龙头》 2024.3.13 点评报告： 《中泰家电长虹美菱23年报：提效加 速，看好24年》2024.3.30 《长虹美菱2024Q1点评：远期拖累表观业绩，剔除后利润率稳健》2024.4.20 请务必阅读正文之后的重要声明部分 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 8,841 11,935 9,006 14,125 营业收入 24,248 27,679 30,641 33,509 应收票据 0 0 0 0 营业成本 20,867 23,950 26,536 29,009 应收账款 1,634 1,793 1,740 1,782 税金及附加 195 227 239 267 预付账款 46 359 398 435 销售费用 1,571 1,744 1,900 2,044 存货 2,023 2,331 8,216 4,270 管理费用 361 356 379 398 合同资产 13 5 7 9 研发费用 597 572 617 658 其他流动资产 2,125 2,239 2,505 2,774 财务费用 -119 0 0 0 流动资产合计 14,668 18,535 21,635 23,219 信用减值损失 -82 -20 -20 -20 其他长期投资 51 51 51 51 资产减值损失 -55 -20 -20 -20 长期股权投资 113 113 113 113 公允价值变动收益 8 0 0 0 固定资产 2,105 2,289 2,513 2,774 投资收益 8 0 0 0 在建工程 70 170 170 70 其他收益 147 100 100 100 无形资产 886 930 959 992 营业利润 802 890 1,029 1,192 其他非流动资产 1,499 1,501 1,504 1,510 营业外收入 15 15 15 15 非流动资产合计 4,723 5,053 5,310 5,510 营业外支出 8 8 8 8 资产合计 19,392 23,588 26,945 28,729 利润总额 809 897 1,036 1,199 短期借款 1,134 97 1,191 335 所得税 36 47 54 62 应付票据 5,904 7,293 7,808 8,458 净利润 773 850 982 1,137 应付账款 3,882 7,185 8,040 8,877 少数股东损益 32 42 48 56 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 741 808 934 1,081 合同负债 406 498 552 603 NOPLAT 660 850 982 1,137 其他应付款 879 879 879 879 EPS（按最新股本摊薄0.720.780.911.05 一年内到期的非流动负 49 49 49 49 其他流动负债 592 612 647 655 主要财务比率 流动负债合计 12,847 16,254 18,795 19,458 会计年度20232024E2025E2026E 长期借款 108 158 88 168 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 20% 14% 11% 9% 其他非流动负债 243 243 243 243 EBIT增长率 198% 30% 16% 16% 非流动负债合计 351 401 331 411 归母公司净利润增长率 203% 9% 16% 16% 负债合计 13,198 16,655 19,126 19,869 获利能力 归属母公司所有者权益 5,825 6,448 7,175 8,050 毛利率 14% 13% 13% 13% 少数股东权益 369 411 459 515 净利率 3% 3% 3% 3% 所有者权益合计 6,194 6,859 7,635 8,565 ROE 12% 12% 12% 13% 负债和股东权益19,39223,58826,94528,729 ROIC偿债能力 11% 14% 13% 15% 现金流量表单位:百万元 资产负债率 68% 71% 71% 69% 会计年度20232024E2025E2026E 债务权益比 25% 8% 20% 9% 经营活动现金流 2,082 4,754 -3,298 6,569 流动比率 114% 114% 115% 119% 现金收益 1,034 1,171 1,328 1,510 速动比率 98% 100% 72% 98% 存货影响 -312 -309 -5,884 3,946 营运能力 经营性应收影响 -272 -452 34 -59 总资产周转率 1 1 1 1 经营性应付影响 1,960 4,691 1,371 1,486 应收账款周转天数 22 22 21 19 其他影响 -328 -74 -224 -243 应付账款周转天数 59 83 103 105 投资活动现金流 -400 -640 -618 -600 存货周转天数 32 33 72 77 资本支出 -276 -649 -599 -568 每股指标（元） 股权投资 -12 0 0 0 每股收益 1 1 1 1 其他长期资产变化 -112 9 -19 -32 每股经营现金流 2 5 -3 6 融资活动现金流 582 -1,020 987 -850 每股净资产 6 6 7 8 借款增加 438 -988 1,024 -776 估值比率 股利及利息支付 -133 -648 -548 -747 P/E 11 10 9 8 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 277 616 511 673 EV/EBITDA 425 374 329 289 来源：wind，中泰证券研究所 盈利预测表 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事