合成橡胶：近月估值回归，震荡运行

期货研究 二〇二 四2024年08月18日 年度 合成橡胶：近月估值回归，震荡运行 国高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 泰杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 君 安报告导读: 期 货BR2409及BR24010合约伴随顺丁现货及丁二烯价格下跌后企稳，基本面静态估值区间为13700-14500研元/吨，动态估值区间伴随现货企稳而有所稳定。现货端，顺丁橡胶华北地区可交割品BR9000市场价整体究在14400元/吨附近。上方估值而言，盘面14500-14600元/吨或为基本面上方估值高位。当主力BR2409所合约升水山东地区市场价100-200元/吨左右（单月持仓成本90元/吨附近），盘面产生持现货抛盘面的无 风险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑，后期预计顺丁橡胶实际现金流成本逐步下调。预计盘面13700元/吨为下方的理论估值底部区间。顺丁的理论完全成本估算主要基于丁二烯价格*1.02+（辅剂+人工）=12500*1.02+2500=15250。实际完全成本来看，据工厂差异，固定费用从1200至2500元/吨不等，因此最低成本约在13750元/吨附近 （12300*1.02+1200）。 顺丁成本端，本周丁二烯震荡运行，在12300-12500元/吨区间，部分外销丁二烯由于库存压力有所 降价。国内丁二烯供应端，进入8月下旬，国内丁二烯开工率伴随检修恢复有所提高。需求端，由于丁二烯下调价格，四大下游生产利润有所回归，对丁二烯刚需维持稳定。整体来看，由于丁二烯下游开工率有所提升，需求端对丁二烯价格形成阶段性支撑，预计丁二烯价格短期维稳运行，暂无明显驱动。 顺丁橡胶，现货供应方面，由于部分装置的检修，预计顺丁橡胶日产维持偏中性。需求端，目前下游企业对顺丁橡胶以刚需采购为主。短期来看，顺丁橡胶整体供需矛盾不突出，由于贸易成交较为平淡，预计现货价格震荡运行。期货而言，由于近月09合约期现回归临近尾声，预计合成橡胶在基本面偏中性背景下以震荡运行为主。 （正文） 表1：合成橡胶产业链数据汇总 合成橡胶产业链数据周报 产业链 品种 数据类别 数据指标 本期数据 上期数据 单位 频度 环比 同比 上游原材料：丁二烯 上游 丁二烯 价格 华东地区出厂价 12441 12461 元/吨 周度 -0.16% 64.23% 山东地区场主流价 12700 12710 元/吨 周度 -0.08% 62.82% 中国到岸价 1470 1480 美元/吨 周度 -0.68% 77.11% 供应 产量 39.94 36.83 万吨 月度 8.44% 5.38% 开工率 69.65 68.17 % 周度 2.17% -3.21% 进口 27613 20156 吨 月度 36.99% -19.93% 出口 19769 26547 吨 月度 -25.53% 67.64% 库存 企业库存 24900 24950 吨 周度 -0.20% -3.68% 港口库存 21700 18600 吨 周度 16.67% -38.00% 成本利润 碳四抽提法成本 7821 7885 元/吨 周度 1.10% 5.63% 碳四抽提法利润 4679 4615 元/吨 周度 -1.84% 3898.37% 氧化脱氢法成本 11684 11754 元/吨 周度 0.00% -7.15% 氧化脱氢法利润 766 696 元/吨 周度 -7.40% -111.74% 中游：顺丁橡胶、丁苯橡胶 中游 顺丁橡胶 价格 :顺丁橡胶(BR9000,大庆石化) 14400 14300 元/吨 周度 #DIV/0! -100.00% 山东市场价 14400 14400 元/吨 周度 0.00% 26.32% 上海市场价 14400 14400 元/吨 周度 0.00% 26.32% 供应 高顺顺丁产量 21460 21140 吨 周度 1.51% -13.22% 高顺顺丁开工率 55.56 57.03 % 日度 -2.58% -14.86% 进口 27613 20156 吨 月度 -32.94% -28.45% 出口 19768.752 26547 吨 月度 -11.32% 27.94% 库存 工厂库存 22250 22000 吨 周度 1.14% 4.46% 成本利润 生产成本 15375 15375 元/吨 周度 0.00% 48.87% 生产利润 -1175 -1175 元/吨 周度 0.00% -220.88% 丁苯橡胶 价格 齐鲁石化1502出厂价 14700 14700 元/吨 周度 0.00% 24.58% 齐鲁石化1712出厂价 13200 13200 元/吨 周度 0.00% 21.10% 1502山东主流价 14850 14800 元/吨 周度 0.34% 25.32% 1712山东主流价 13250 13250 元/吨 周度 0.00% 21.56% 供应 丁苯橡胶产量 101350 95940 吨 月度 5.64% 2.54% 丁苯橡胶开工 61.94 58.87 % 月度 5.21% 5.32% 进口 37059 33977 吨 月度 9.07% 3.22% 出口 17634 19087 吨 月度 -7.61% 53.21% 库存 工厂库存 4060 4440 吨 周度 -8.56% -24.81% 贸易商库存 19000 18900 吨 周度 0.53% -0.37% 成本利润 生产成本 14237.5 14225 元/吨 周度 0.00% 17.20% 生产利润 462.5 675 元/吨 周度 0.00% -384.21% 下游：轮胎行业及汽车行业 下游 轮胎行业 供应 山东全钢胎产量 64.87 62.85 万条 周度 3.21% -14.05% 山东半钢胎产量 259.75 259.7 万条 周度 0.02% 1.31% 全钢胎开工率 55.67 52.28 % 周度 6.48% -13.65% 半钢胎开工率 78.99 79.07 % 周度 -0.10% 9.31% 库存 山东全钢胎库存 43.34 43.03 天 周度 0.72% 3.81% 山东半钢胎库存 37 36.95 天 周度 0.14% -0.75% 出口 轮胎出口 773673 680539 吨 月度 13.69% 8.87% 全钢胎出口 429137 387723 吨 月度 10.68% #DIV/0! 半钢胎出口 316282 266897 吨 月度 18.50% 27.91% 需求 乘用车产量 1992000 2153000 辆 月度 -7.48% -5.73% 重卡销量 7.4 7.82 万辆 月度 -5.37% -4.39% 联系人：高琳琳、杨鈜汉 【免责声明】本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332+gaolinlin@gtjas.com 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 1.1合成橡胶产业链上游：丁二烯 1.1.1丁二烯价格 图1：华东地区丁二烯出厂价图2：山东地区丁二烯出厂价 元/吨 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 出厂均价:丁二烯:华东地区 2018201920202021 202220232024 元/吨 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 市场价:丁二烯:山东市场:主流价 2018201920202021 202220232024 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 20000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.1.2丁二烯产量、开工率及库存 图3：国内丁二烯月度产量图4：国内丁二烯周度开工率 中国丁二烯月度产量 万吨 4520152016201720182019 20202021202220232024 40 35 30 25 20 15 中国丁二烯周度开工率 % 7520202021202220232024 70 65 60 55 50 01-01 01-12 01-24 02-06 02-19 03-01 03-14 03-27 04-09 04-19 05-02 05-15 05-28 06-07 06-20 07-03 07-16 07-26 08-08 08-21 09-03 09-13 09-26 10-09 10-20 11-01 11-14 11-27 12-08 12-20 45 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图5：丁二烯港口库存图6：丁二烯生产企业库存 吨 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 中国丁二烯周度港口库存 20152016201720182019 20202021202220232024 吨 32000 27000 22000 17000 12000 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-09 03-22 04-03 04-16 04-29 05-12 05-25 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 09-30 10-13 10-26 11-08 11-20 12-03 12-16 12-29 7000 丁二烯周度企业库存 20152016201720182019 20202021202220232024 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-09 03-22 04-03 04-16 04-29 05-12 05-25 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 09-30 10-13 10-26 11-08 11-20 12-03 12-16 12-29 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 1.1.3丁二烯成本与利润 图7：中国碳四抽提法丁二烯日度成本图8：中国碳四抽提法丁二烯日度利润 元/吨 12000 10000 中国碳四抽提法丁二烯日度成本 2018201920202021 202220232024 元/吨 8000 6000 中国碳四抽提法丁二烯日度利润 2018201920202021 202220