合成橡胶：近月基差对估值形成支撑，宽幅震荡

期货研究 二 〇2024年10月13日 二四年 度合成橡胶：近月基差对估值形成支撑，宽幅震 荡 国高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 泰杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 君 安报告导读: 期 货BR2411及BR24012合约基本面静态估值区间目前为15000-16500元/吨，动态估值区间由于丁二烯研与顺丁橡胶价格企稳，动态估值预计震荡运行，暂无明显趋势。现货端，顺丁橡胶华北地区可交割品BR9000究市场价整体在16300元/吨附近。上方估值而言，盘面16400-16500元/吨或为基本面上方估值高位。当主所力BR2411合约升水山东地区市场价100元/吨左右（单月持仓成本90元/吨附近），盘面产生持现货抛盘 面的无风险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑。预计盘面15200元/吨为下方的理论估值底部区间。顺丁的理论完全成本估算主要基于丁二烯价格*1.02+（辅剂+人工）=13500*1.02+2500=16270。实际完全成本来看，据工厂差异，固定费用从1200至2500元/吨不等，因此最低成本约在1500元/吨附近（13500*1.02+1200）。 顺丁成本端，丁二烯整体基本面逐渐转弱，但由于目前库存压力仍为触达边际极限，贸易商降价意愿仍不强，预计价格在13500-13600元/吨区间运行，价格压力逐渐增大。供应端，进入10月上旬，伴随多套装置重启，国内丁二烯开工率高位运行，产量持续处于环比高位。需求端，四大下游生产利润处于盈亏平衡线附近，对丁二烯刚需维持稳定。库存端，丁二烯港口库存本周有所上升，上游生产企业库存偏中性。整体而言，丁二烯基本面边际小幅转弱，但由于供需矛盾仍不明显，预计降价幅度较小。 顺丁橡胶，现货供应方面，由于现货高价驱动开工率有所回升。供应环比年中有所提升。需求端，目前下游企业对顺丁橡胶以刚需采购为主。本周上游显性库存小幅抬升，当前顺丁橡胶整体基本面偏中性。 期货方面，由于当下合成橡胶产业链基本面矛盾不明显，合理基本面估值区间内，更多跟随整体橡胶板块波动而波动。伴随前期的快速上涨，顺丁橡胶盘面波动率加剧，短期资金流决定资产价格。在没有增量利多情绪出现情况下，多头高位避险情绪增加，周四伴随投机资金集中撤离，盘面高位回落。进入周五，由于周四的快速下挫，合成橡胶期货近月合约基差已较大且周末整体宏观情绪向好，因此预计近月基差以及基本面对下方估值形成一定支撑，短期反弹格局有所延续，中期预计维持高位宽幅震荡格局。 （正文） 表1：合成橡胶产业链数据汇总 合成橡胶产业链数据周报 产业链 品种 数据类别 数据指标 本期数据 上期数据 单位 频度 环比 同比 上游原材料：丁二烯 上游 丁二烯 价格 华东地区出厂价 13320 13380 元/吨 周度 -0.45% 49.66% 山东地区场主流价 13350 13350 元/吨 周度 0.00% 44.32% 中国到岸价 1570 1570 美元/吨 周度 0.00% 50.96% 供应 产量 38.32 40.06 万吨 月度 -4.34% -2.74% 开工率 70.02 68.78 % 周度 1.80% -1.80% 进口 29691 11863 吨 月度 150.28% -37.33% 出口 6963 7759 吨 月度 -10.26% #DIV/0! 库存 企业库存 22200 21250 吨 周度 4.47% -2.42% 港口库存 24500 19100 吨 周度 28.27% -23.68% 成本利润 碳四抽提法成本 8014 7942 元/吨 周度 -1.25% 4.69% 碳四抽提法利润 5486 5858 元/吨 周度 1.74% 261.20% 氧化脱氢法成本 10004 10004 元/吨 周度 0.00% -17.93% 氧化脱氢法利润 3046 2946 元/吨 周度 -4.33% -205.14% 中游：顺丁橡胶、丁苯橡胶 中游 顺丁橡胶 价格 :顺丁橡胶(BR9000,大庆石化) 16300 16200 元/吨 周度 -0.61% 29.37% 山东市场价 16300 16300 元/吨 周度 0.00% 28.35% 上海市场价 16300 16300 元/吨 周度 0.00% 27.34% 供应 高顺顺丁产量 22775 22515 吨 周度 1.15% -11.35% 高顺顺丁开工率 59.14 58.59 % 日度 0.94% -15.78% 进口 29691 11863 吨 月度 6.37% -20.06% 出口 6962.947 7759 吨 月度 11.55% 37.20% 库存 工厂库存 21300 20570 吨 周度 3.55% -19.92% 成本利润 生产成本 16405 16405 元/吨 周度 0.00% 44.44% 生产利润 5 5 元/吨 周度 0.00% -99.60% 丁苯橡胶 价格 齐鲁石化1502出厂价 16800 16800 元/吨 周度 0.00% 33.33% 齐鲁石化1712出厂价 14800 14800 元/吨 周度 0.00% 27.59% 1502山东主流价 16800 16900 元/吨 周度 -0.59% 33.33% 1712山东主流价 14700 14800 元/吨 周度 -0.68% 26.72% 供应 丁苯橡胶产量 92300 103400 吨 月度 -10.74% -12.18% 丁苯橡胶开工 58.58 55.99 % 月度 4.63% -13.21% 进口 35531 36735 吨 月度 -3.28% 23.24% 出口 18876 14694 吨 月度 28.46% 55.42% 库存 工厂库存 3231 3170 吨 周度 1.92% -31.98% 贸易商库存 15520 15760 吨 周度 -1.52% -24.11% 成本利润 生产成本 14850 15050 元/吨 周度 -0.17% 36.66% 生产利润 1950 1650 元/吨 周度 2.04% 222.58% 下游：轮胎行业及汽车行业 下游 轮胎行业 供应 山东全钢胎产量 43.56 45.09 万条 周度 -3.39% -39.63% 山东半钢胎产量 255.7 250.7 万条 周度 1.99% 4.03% 全钢胎开工率 42.55 42 % 周度 1.31% -34.71% 半钢胎开工率 78.3 76.51 % 周度 2.34% 7.81% 库存 山东全钢胎库存 42.15 41.91 天 周度 0.57% 6.47% 山东半钢胎库存 36.96 37.08 天 周度 -0.32% 2.90% 出口 轮胎出口 750357 731991 吨 月度 2.51% 7.30% 全钢胎出口 414634 402182 吨 月度 3.10% 0.24% 半钢胎出口 308999 304033 吨 月度 1.63% 13.42% 需求 乘用车产量 2435000 2175000 辆 月度 11.95% -1.02% 重卡销量 6.1 5.9 万辆 月度 3.39% -3.17% 联系人：高琳琳、杨鈜汉 【免责声明】本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332+gaolinlin@gtjas.com 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 1.1合成橡胶产业链上游：丁二烯 1.1.1丁二烯价格 图1：华东地区丁二烯出厂价图2：山东地区丁二烯出厂价 元/吨 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 出厂均价:丁二烯:华东地区 2018201920202021 202220232024 元/吨 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 市场价:丁二烯:山东市场:主流价 2018201920202021 202220232024 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 20000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.1.2丁二烯产量、开工率及库存 图3：国内丁二烯月度产量图4：国内丁二烯周度开工率 中国丁二烯月度产量 万吨 4520152016201720182019 20202021202220232024 40 35 30 25 20 15 中国丁二烯周度开工率 % 7520202021202220232024 70 65 60 55 50 01-01 01-12 01-24 02-06 02-19 03-01 03-14 03-27 04-09 04-19 05-02 05-15 05-28 06-07 06-20 07-03 07-16 07-26 08-08 08-21 09-03 09-13 09-26 10-09 10-20 11-01 11-14 11-27 12-08 12-20 45 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图5：丁二烯港口库存图6：丁二烯生产企业库存 吨 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 中国丁二烯周度港口库存 20152016201720182019 20202021202220232024 吨 32000 27000 22000 17000 12000 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-09 03-22 04-03 04-16 04-29 05-12 05-25 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 09-30 10-13 10-26 11-08 11-20 12-03 12-16 12-29 7000 丁二烯周度企业库存 20152016201720182019 20202021202220232024 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-09 03-22 04-03 04-16 04-29 05-12 05-25 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 09-30 10-13 10-26 11-08 11-20 12-03 12-16 12-29 资料来源：隆众化工，国泰君