积极推进业务调整拥抱行业变革，线控转向获第二订单

1H23业绩不及预期：1H23公司营收同比增长17.4%至21亿美元，EBITDA同比增长17.7%至1.9亿美元，净利润同比扭亏至0.34亿美元（约占我们原预测全年盈利的29.3%）。毛利率同比+0.8pcts至9.1%（与2H22毛利率10.6%相比下降1.5pcts）。我们判断，1H23业绩主要受北美地区原材料成本上升+汇率波动拖累。 亚太地区业务驱动营收增长，EBITDA利润率仍受制于宏观因素：公司亚太地区市场开拓取得进展：1）1H23亚太地区业务营收同比增长43.7%至5.4亿美元，总营收占比同比+5pcts至26%（vs.北美业务总营收占比缩减4pcts至57%）； 2）1H23公司交付32个新项目中20个来自亚太地区，2023年公司获比亚迪、奇瑞、长城、理想、小鹏等中国本地OEM新增订单。尽管亚太地区业务增长驱动公司整体营收向上，但受通胀+汇率波动等因素影响，1H23公司EBITDA利润率同比维稳在8.9%（其中，北美地区和欧洲/中东/非洲/南美地区EBITDA利润率分别为8.2%和5.1%）。我们预计2H23E随汇率企稳+亚太地区业务持续放量，公司利润率将有所回升。 线控转向斩获第二订单，增收和降本并进公司有望持续受益：管理层指引公司2H23E及以后盈利能力将进一步改善：1）区域性业务结构优化（推进亚太地区业务及开拓三巨头外的北美客户）+加大资本开支投入线控转向及软件研发后，公司有望获取更多新增订单（全年新增订单指引上调至60亿美元），1H23已斩获第二单来自全球头部主机厂的线控转向订单；2）降低固定成本（推行员工提前退休激励计划+建设太阳能发电厂）+优化工厂占地（整合传动系统工厂+转向业务迁至墨西哥），公司成本结构或进一步优化。我们认为，1）新增订单维稳营收增长+成本结构优化，公司盈利能力或持续提升；2）公司在线控转向+转向系统集成+软件设计方面具有行业领先优势，有望随高阶智能驾驶逐步落地进一步抬升单车价值量，利润率仍有较大提升空间。 维持“买入”评级：鉴于公司1H23受墨西哥比索汇率走强影响+美国三巨头电动化进程推进或不及预期 ，我们下调2023E/2024E/2025E归母净利润11.1%/21.4%/28.1%至1.0亿/1.7亿/2.3亿美元。鉴于转向市场竞争加剧，下调目标价至6.10港元（对应约18.9x2023EPS）。长期看好智能化背景下耐世特线控转向业务带来的增量，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户停工风险；美国电动化转型速度不及预期；美国汽车市场消费不及预期；全球汇率波动；线控转向渗透率不及预期。 公司盈利预测与估值简表