低利率时代系列2：为何日本人不买日股牛市的账

近十年日欧股票牛市：日本人不买账、欧洲人买账

2012年后，日欧股市表现出现显著差异：

• 日本股市：2012年后开始上行，但居民权益配置比例保持在13-14%左右，仍偏好现金。
• 欧洲股市：2012年后持续加仓权益，股权和基金占比从23%升至31%。

日股20年熊市漫长：财富效应消失

• 日股熊市：从1990年股市泡沫破裂到2020年，长达20年。
• 风险偏好恶化：ERP（股票风险溢价）持续上行，从1990年的3.1%升至2019年的7%。
• 玩家离场：日本股市泡沫顶点被“套牢”的投资者在持有股票净值回归过程中逐步“解套”而抛售，年轻人几乎不再进入股市。
• 金融机构出海：保险公司和银行将目光投向海外，日本股市的最活跃交易方是海外投资者。

根源：危机中谁伤得最深

• 日本：企业部门加杠杆，泡沫破灭后企业破产出清，幸存者由“借”转“储”，居民就业和收入减少，储蓄消耗。
• 欧洲：政府信用受损，希腊主权债务危机引发多国财政和金融体系连锁反应，私人部门创伤相对有限。

决策应对：宜早不宜迟

• 日本：政策摇摆二十年，货币政策前期走一步看一步，91-95年降息4年，2000年后走向QE、YCC等非常规政策。
• 欧洲：快速介入，欧盟EFSF/ESM和欧洲央行OMT嵌套协同，干预及时。

启示：如何避免居民“十年怕井绳”

• 市场：重视投资者回报，培养耐心资本、丰富居民投资工具。
• 企业：警惕由“借”转“储”，及时救助、鼓励分红。
• 政策：防范危机、尽早介入、增强政策一致性。

核心结论

• 日本股市：2012年后上行，但居民权益配置比例稳定在13-14%。
• 欧洲股市：2012年后持续加仓权益，股权和基金占比从23%升至31%。
• 日股：20年熊市漫长，财富效应消失。
• 欧洲股市：熊市半年至一年，危机后风险偏好稳定。
• 玩家离场：日本股市泡沫顶点被“套牢”的投资者逐步解套，年轻人几乎不再进入股市。
• 金融机构出海：日本金融机构将目光投向海外。
• 根源：日本企业部门加杠杆，欧洲政府信用受损。
• 决策应对：日本政策摇摆，欧洲快速介入。
• 启示：重视投资者回报、培养耐心资本、丰富投资工具。