美国7月CPI点评：通胀如期回落，衰退担忧稍减

美国7月CPI点评：通胀如期回落，衰退担忧稍减 沈夏宜分析师杨见一研究助理 Email:shenxiayi@lczq.comEmail:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 7月美国CPI2.9%略低于预期的3%，核心CPI3.2%符合预期。美国7月整体CPI同比增速2.9%，预期3%，前值3%；环比0.2%，预期0.2%，前值-0.1%。核心CPI同比3.2%，预期3.2%，前值3.3%；环比 0.2%，预期0.2%，前值为0.1%。7月CPI数据基本符合预期，市场对美国经济衰退的担忧稍减，市场对9月降息50bps的预期有所回调。 能源CPI增速不及预期是7月整体CPI略低于预期的主要原因。7月能源CPI同比1.1%，环比0%，前值-2%，增幅不及国际油价的上行幅度。国际油价领先美国能源价格3-4周，6-7月国际油价大幅反弹，涨幅约在 10%，而美国汽油零售价仅上涨1.6%，对应美国能源CPI增幅低于预期。能源商品CPI分项中，汽油环比0%，燃油0.9%。能源服务中电力环比0.1%，管道气环比-0.7%。按美国汽油零售价预测，预计8月能源CPI将小幅下降，幅度或小于国际油价近期下跌幅度。 核心CPI同比3.2%，核心商品降幅扩大，核心服务韧性缓解。核心商品同比降幅扩大至-1.9%，环比继续下降至-0.3%，为今年最大环比降幅。其中新车同比降幅扩大至1%，二手车降幅扩大至-10.9%，带动核心商品价 格回落。核心服务虽然是主要拉动项，但同比贡献较上月放缓幅度较大。不含住房的核心服务同比4.71%，前值4.86%，其中医疗服务环比-0.3%，对应近期医疗行业就业走弱，而交通服务环比有所上升（0.4%）。住房同比回落至5.1%，环比回升至0.4%，带动核心服务下降但回落速度偏慢。 数据公布后，9月降息预期重回25bps，但全年降息预期仍较高。截至8 月15日，CME数据显示9月首次降息的概率维持在100%，降息25bps 的概率为64.5%；降息50bps的概率下降至35.5%，不再为大概率情 景。但从全年角度来看，市场仍预计全年降息幅度100bps，其中11月降25bps，12月降50bps，预期幅度偏高。CPI数据公布后，美股先低后高，美元美债震荡回落。7月通胀数据反应美国经济温和转弱的概率增加，衰退可能性下降。当前市场对经济数据敏感度较高，有高估降息幅度的风险。后续持续关注8月22日JH会议表态及8月通胀和就业数据。 相关报告 7月金融数据点评：政策发力下社融增速有望持续企稳 2024.08.14 美国7月非农点评：美国就业市场大幅转弱 2024.08.06 7月FOMC会议：鲍威尔提及9月降息可能性 2024.08.01 宏观经济点评 2024年08月16日 风险提示：美国通胀粘性超预期；美联储货币政策紧缩超预期。 目录 1.美国CPI通胀超预期回落，联储表态中性4 2.住房：同比继续回落，环比增幅反弹6 3.能源：美国汽油零售价弱化国际油价波动6 4.核心商品：机动车价格走弱带动核心商品环比转负7 5.市场影响：CPI公布稳定市场预期7 6.风险提示8 图表目录 图1美国近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%）4 图2美国6月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）5 图3美国7月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）5 图4美国商品CPI及其分项同比（%）5 图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源）5 图6美国服务CPI及其分项同比（%）5 图7美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源）5 图8美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务CPI当月同比（%）6 图9Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%）6 图10Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%）6 图11近一年原油日频价格（美元/桶）7 图12国际油价及美国汽油价格变化情况7 图13Manheim指数显示二手车价格低位波动（%）7 图14数据公布后，9月降息50bps的预期有所回调8 1.美国CPI通胀超预期回落，联储表态中性 7月美国CPI2.9%略低于预期的3%，核心CPI3.2%符合预期。美国7月整体CPI 同比增速2.9%，预期3%，前值3%；环比0.2%，预期0.2%，前值-0.1%。核心CPI同 比3.2%，预期3.2%，前值3.3%；环比0.2%，预期0.2%，前值为0.1%。7月CPI数据基本符合预期，市场对美国经济衰退的担忧稍减，预计9月降息25bps。市场对9月降息50bps的预期有所回调，但维持全年降息100bps的预期，当前预期或仍然过高。 能源CPI增速不及预期是7月整体CPI略低于预期的主要原因。7月能源CPI同比1.1%，环比0%，前值-2%，增幅不及国际油价的上行幅度。国际油价领先美国能源价格3-4周，6-7月国际油价大幅反弹，涨幅约在10%，而美国汽油零售价仅上涨1.6%， 对应美国能源CPI增幅低于预期。能源商品CPI分项中，汽油环比0%，燃油0.9%。能源服务中电力环比0.1%，管道气环比-0.7%。按美国汽油零售价预测，预计8月能源CPI将小幅下降，幅度或小于国际油价近期下跌幅度。 核心CPI同比3.2%，核心商品降幅扩大，核心服务韧性缓解。核心商品同比降幅扩大至-1.9%，环比继续下降至-0.3%，为今年最大环比降幅。其中新车同比降幅扩大至1%，二手车降幅扩大至-10.9%，带动核心商品价格回落。核心服务虽然是主要拉动项， 但同比贡献较上月放缓幅度较大。不含住房的核心服务同比4.71%，前值4.86%，其中医疗服务环比-0.3%，对应近期医疗行业就业走弱，而交通服务环比有所上升（0.4%）。住房同比回落至5.1%，环比回升至0.4%，带动核心服务下降但回落速度偏慢。 数据公布后，9月降息预期重回25bps，但全年降息预期仍较高。截至8月15日，CME数据显示9月首次降息的概率维持在100%，降息25bps的概率为64.5%；降息50bps的概率下降至35.5%，不再为大概率情景。但从全年角度来看，市场仍预计全年 降息幅度100bps，其中11月降25bps，12月降50bps，预期幅度偏高。CPI数据公布后，美股先低后高，美元美债震荡回落。7月通胀数据反应美国经济温和转弱的概率增加，衰退可能性下降。当前市场对经济数据敏感度较高，有高估降息幅度的风险。后续持续关注8月22日JacksonHole会议表态及8月通胀和就业数据。 图1美国近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%） 权重(%) 项目 环比趋势 环比(%，SA) 同比趋势 同比(%，NSA) Jul.2024 Jun.2024 May.2024 Apr.2024 Mar.2024 Feb.2024 Jul.2024 Jun.2024 May.2024 Apr.2024 Mar.2024 Feb.2024 100.00% CPI 0.2 -0.1 0.0 0.3 0.4 0.4 2.9 3.0 3.3 3.4 3.5 3.2 13.40% 食品 0.2 0.2 0.1 0.0 0.1 0.0 2.2 2.2 2.1 2.2 2.2 2.2 8.06% 在家就餐 0.1 0.1 0.0 -0.2 0.0 0.0 1.1 1.1 1.0 1.1 1.2 1.0 5.33% 在外就餐 0.2 0.4 0.4 0.3 0.3 0.1 4.1 4.1 4.0 4.1 4.2 4.5 7.03% 能源 0.0 -2.0 -2.0 1.1 1.1 2.3 1.1 1.0 3.7 2.6 2.1 -1.9 3.94% 能源商品 0.1 -3.7 -3.5 2.7 1.5 3.6 -2.0 -2.2 2.2 1.1 0.9 -4.2 3.67% 汽油 0.0 -3.8 -3.6 2.8 1.7 3.8 -2.2 -2.5 2.2 1.2 1.3 -3.9 0.08% 燃油 0.9 -2.4 -0.4 0.9 -1.3 1.1 -0.3 0.8 3.6 -0.8 -3.7 -5.4 3.09% 能源服务 -0.1 -0.1 -0.2 -0.7 0.7 0.8 4.2 4.3 4.7 3.6 3.1 0.5 2.44% 电力 0.1 -0.7 0.0 -0.1 0.9 0.3 4.9 4.4 5.9 5.1 5.0 3.6 0.65% 管道气 -0.7 2.4 -0.8 -2.9 0.0 2.3 1.5 3.7 0.2 -1.9 -3.2 -8.8 79.58% 核心CPI 0.2 0.1 0.2 0.3 0.4 0.4 3.2 3.3 3.4 3.6 3.8 3.8 18.61% 核心商品 -0.3 -0.1 0.0 -0.1 -0.2 0.1 -1.9 -1.8 -1.7 -1.3 -0.7 -0.3 3.60% 新车 -0.2 -0.2 -0.5 -0.4 -0.2 -0.1 -1.0 -0.9 -0.8 -0.4 -0.1 0.4 1.90% 二手车 -2.3 -1.5 0.6 -1.4 -1.1 0.5 -10.9 -10.1 -9.3 -6.9 -2.2 -1.8 2.61% 服饰 -0.4 0.1 -0.3 1.2 0.7 0.6 0.2 0.8 0.8 1.3 0.4 0.0 1.46% 医疗商品 0.2 0.2 1.3 0.4 0.2 0.1 2.8 3.1 3.1 2.5 2.5 2.9 60.97% 核心服务 0.3 0.1 0.2 0.4 0.5 0.5 4.9 5.1 5.3 5.3 5.4 5.2 36.14% 住房 0.4 0.2 0.4 0.4 0.4 0.4 5.1 5.2 5.4 5.5 5.7 5.7 6.53% 交通 0.4 -0.5 -0.5 0.9 1.5 1.4 8.8 9.4 10.5 11.2 10.7 9.9 6.49% 医疗 -0.3 0.2 0.3 0.4 0.6 -0.1 3.3 3.3 3.1 2.7 2.1 1.1 资料来源：BLS，联储证券研究院 图2美国6月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）图3美国7月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA） 资料来源：iFinD，联储证券研究院资料来源：iFinD，联储证券研究院 图4美国商品CPI及其分项同比（%）图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源） 美国:CPI:当月同比商品同比 食品饮料同比能源商品同比 核心商品同比 美国:CPI:当月同比 食品饮料同比 商品同比 核心商品同比 70 20 5015 3010 105 -100 -30-5 00-01 01-04 02-07 03-10 05-01 06-04 07-07 08-10 10-01 11-04 12-07 13-10 15-01 16-04 17-07 18-10 20-01 21-04 22-07 23-10 00-01 01-04 02-07 03-10 05-01 06-04 07-07 08-10 10-01 11-04 12-07 13-10 15-01 16-04 17-07 18-10 20-01 21-04 22-07 23-10 -50 -10 资料来源：iFinD，联储证券研究院资料来源：iFinD，联储证券研究院 图6美国服务CPI及其分项同比（%）图7美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 美国:CPI:当月同比服务同比 能源服务同比核心服务同比住所同比 美国:CPI:当月同比服务同比 核心服务同比住所同比 10 8 6 4 2 0 -2 00-01 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-0