宏观点评：美国4月CPI如期回落，通胀风险消退了吗？

宏观点评 美国4月CPI如期回落，通胀风险消退了吗？ 证券研究报告|宏观经济研究 2024年05月16日 事件：北京时间5月15日20:30，美国公布4月CPI数据。 核心结论：美国4月CPI和核心CPI均小幅回落、符合预期，通胀压力边际缓解。数据公布后，美联储降息预期明显升温，目前市场预期9月和12月各降息一次的概率达到100%。往后看，短期内市场情绪有望从本次数据获得提振， 但美国通胀风险尚未完全解除，我们测算显示年底美国CPI和核心CPI同比可能仍在3%左右，需警惕后续通胀数据是否会再超预期。 1、美国4月CPI和核心CPI均符合预期，通胀压力出现边际缓解。 >整体表现：美国4月未季调CPI同比3.4%，符合预期，略低于前值3.5%； 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘新宇 执业证书编号：S0680521030002邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 核心CPI同比3.6%，符合预期，是过去36个月最低，前值3.8%。季调后的 CPI环比0.3%，略低于预期值和前值0.4%，与过去12个月均值持平；核心CPI环比0.3%，符合预期，与过去12个月均值持平。值得注意的是，在此之前美国CPI和核心CPI已连续4个月双双高于预期。 >分项表现：美国4月CPI主要分项方面，食品分项环比从0.1%小幅降至0%，低于12个月均值0.2%；能源分项环比持平为1.1%，仍明显高于12个月均值0.2%；核心商品分项环比从-0.2%升至-0.1%，与12个月均值持平，其中服装价格环比大幅上涨，新车和二手车均环比下跌；核心服务分项环比从0.5%降至0.4%，与12个月均值持平，其中住宅分项环比持平，医疗保健服务、交通运输环比回落。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为0.10%，低于前两个月的0.13%，指向美国通胀压力出现边际缓解。 2、CPI公布后，美股和黄金大涨、美元和美债利率下行，降息预期明显升温。 >大类资产表现：CPI公布后，美股持续走高，标普500、纳斯达克、道琼斯 指数分别收涨1.2%、1.4%、0.9%；10Y美债收益率持续走低，收盘相较前日下行9.4bp至4.35%；美元指数收跌0.7%至104.3；现货黄金大涨1.2%至2385.9美元/盎司，创4月22日以来新高。 >降息预期变化：CPI公布后，市场对美联储降息的预期明显升温。利率期货隐含的6月降息概率仍维持10%以下，7月降息概率从30%升至40%左右，9月降息概率从80%左右升至100%，12月第二次降息概率从70%左右升至 100%。换言之，目前市场确信美联储将在9月和12月各降息25bp。 3、美国通胀担忧暂时缓解，但风险尚未完全解除，短期内市场情绪有望改善。 >美国通胀形势：尽管本次通胀数据表现良好，但其他通胀指标显示美国通胀 形势仍不乐观，例如：（1）4月CPI和核心CPI三个月环比折年率分别为4.7%、4.2%，其中CPI是过去17个月最高，核心CPI是过去11个月第二高，仅小幅低于3月的4.5%，反映出通胀同比回落更多是由于基数；（2）4月ISM制造业和非制造业PMI物价指数双双大幅抬升，与CPI环比出现背离，可能反映了基数、季节性调整等因素；（3）密歇根大学和纽约联储调查的美国消费者1年期通胀预期均自1月以来止跌回升，且均持续高于3%。 >后续通胀测算：根据我们最新测算，5月美国CPI、核心CPI同比分别为3.3%、3.4%左右；2024Q1-Q4的CPI同比均值分别为3.2%、3.3%、2.9%、2.9%左右，核心CPI同比分别为3.8%、3.4%、3.3%、3.2%左右。由此可见，CPI同比在三季度可能再经历一波明显回落，但之后将止跌企稳，而核心CPI同比年内回落空间已经非常有限。 >市场影响分析：本次数据令市场的通胀担忧暂时缓解，对美联储降息的预期进一步强化，因此短期内市场情绪有望得到提振，这会利好全球股市、黄金、大宗商品，并对美元指数和美债收益率形成下行驱动。但目前尚无法断定美国通胀压力已出现实质性拐点，并且降息最快也要到9月，因此市场仍将维持数据驱动的交易逻辑，风险偏好能否持续修复取决于后续的经济和通胀数据。 >短期重点关注：5/31美国4月PCE通胀，6/3美国5月ISM制造业PMI，6/5美国5月ISM非制造业PMI&ADP就业，6/6欧洲央行议息会议（大概率降息），6/7美国5月非农就业。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 请仔细阅读本报告末页声明 1、《是“滞胀”吗？——美国一季度GDP大降的表与里》2024-4-26 2、《美国二次通胀加剧，年内还会降息吗？—美国3月 CPI点评》2024-4-11 3、《本轮黄金大涨的复盘与展望——兼评美国3月就业大超预期》2024-4-7 4、《降息担忧暂时缓解——美联储3月议息会议点评 2024-3-21 5、《警惕美国“二次通胀”风险——美国2月CPI点评》2024-3-13 图表1：美国CPI和核心CPI同比走势图表2：美国CPI主要分项同比走势 %美国CPI同比核心CPI同比 10 8 6 4 2 0 -2 18-0619-0420-0220-1221-1022-0823-0624-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：美国CPI及主要分项近三个月表现（单位%） 权重 季调后环比 未季调同比 24-02 24-03 24-04 12M均值 24-02 24-03 24-04 12M均值 整体CPI食品 家庭食品外出就餐 能源 能源商品 燃油汽油 能源服务电力 燃气 100.0 13.4 8.15.3 7.0 3.90.13.73.12.40.6 0.4 0.4 0.3 0.3 3.2 3.5 3.4 3.4 0.0 0.1 0.0 0.2 2.2 2.2 2.2 3.6 0.0 0.0 -0.2 0.1 1.0 1.2 1.1 2.4 0.1 0.3 0.3 0.3 4.5 4.2 4.1 5.8 2.3 1.1 1.1 0.2 -1.9 2.1 2.6 -4.9 3.6 1.5 2.7 0.2 -4.2 0.9 1.1 -8.1 1.1 -1.3 0.9 0.0 -5.4 -3.7 -0.8 -17.1 3.8 1.7 2.8 0.2 -3.9 1.3 1.2 -7.5 0.8 0.7 -0.7 0.3 0.5 3.1 3.6 -0.4 0.3 0.9 -0.1 0.4 3.6 5.0 5.1 3.8 2.3 0.0 -2.9 -0.1 -8.8 -3.2 -1.9 -12.6 核心CPI 79.6 0.4 0.4 0.3 0.3 3.8 3.8 3.6 4.2 核心商品 18.6 0.1 -0.2 -0.1 -0.1 -0.3 -0.7 -1.3 0.2 服装 2.6 0.6 0.7 1.2 0.1 0.0 0.4 1.3 1.8 新车 3.6 -0.1 -0.2 -0.4 0.0 0.4 -0.1 -0.4 1.9 二手车 1.9 0.5 -1.1 -1.4 -0.5 -1.8 -2.2 -6.9 -4.7 医疗保健商品 1.5 0.1 0.2 0.4 0.2 2.9 2.5 2.5 3.9 核心服务 61.0 0.5 0.5 0.4 0.4 5.2 5.4 5.3 5.7 住宅 36.1 0.4 0.4 0.4 0.4 5.7 5.7 5.5 6.7 医疗保健服务 6.5 -0.1 0.6 0.4 0.2 1.1 2.1 2.7 -0.3 交通运输 6.5 1.4 1.5 0.9 0.9 9.9 10.7 11.2 9.8 资料来源：CEIC，国盛证券研究所 图表4：美国CPI公布前后，美股与美债走势图表5：美国CPI公布前后，美元与黄金走势 10Y美债收益率，左 CPI公布 标普500指数期货，右 CPI公布 美元指数，右 现货黄金，左 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 图表6：CPI公布后，美联储降息预期明显升温 次 0.0 联邦基金利率期货隐含的美联储加息次数 （一次对应25bp，数字下降表示降息） CPI公布前 CPI公布后 -0.1-0.1 -0.3-0.4 -0.8 -1.0 -1.2 -1.4 -1.7 -2.1 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 24-624-724-924-1124-12 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 图表7：美国通胀环比折年率依然高企图表8：美国PMI物价指数大幅反弹 美国CPI3M环比折年率 %美国核心CPI3M环比折年率12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 18-1219-0820-0420-1221-0822-0422-1223-0824-04 %100 90 80 70 60 50 40 30 制造业PMI物价非制造业PMI物价 CPI环比（右轴）核心CPI环比（右轴） 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：美国消费者通胀预期止跌回升图表10：美国CPI和核心CPI同比测算 1年期通胀预期-密歇根大学 %1年期通胀预期-纽约联储8 7 6 5 4 3 2 1 0 CPI同比CPI同比测算 %核心CPI同比核心CPI同比测算 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 21-0121-0621-1122-0422-0923-0223-0723-1224-0521-0621-1222-0622-1223-0623-1224-0624-12 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直