营收符合预期，投资收益影响净利率

证券研究报告|公司点评今世缘(603369.SH) 2024年08月17日 增持（维持） 所属行业：食品饮料/白酒Ⅱ当前价格(元)：42.99 今世缘（603369.SH）：营收符合预期，投资收益影响净利率 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn尤诗超 资格编号：S0120524070004 邮箱：yousc3＠tebon.com.cn 投资要点 证券分析师 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入73.04亿元，同比增加22.36%；实现归母净利润24.61亿元，同比增加20.08%；实现扣非归母净利润24.46亿元，同比增加19.23%。根据计算，2024Q2实现营业收入26.34亿元， 研究助理 同比增加21.52%；实现归母净利润9.29亿元，同比增加16.86%；实现扣非归母净利润9.21亿元，同比增加14.79%。 17% 9% 0% -9% -17% -26% -34% 今世缘沪深300 基本面稳定成长，特A类产品增速较高。分产品看，24年Q2特A+类/特A类/A类产品营收分别为16.82/8.10/7.98亿元，同比增长21.07%/25.30%/10.04%，特 市场表现 A类产品增速领先。分区域看，省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海营收增速分别为19.47%/14.07%/19.60%/32.54%/21.34%/10.98%，省外营收同比减少 37.26%，苏中大区增速明显快于其他地区，省内总体情况优于省外。24年Q2各地区经销商数量均有所增加，经销商体量有所提升，省内淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海经销商数量分别增加3/2/1/8/4/3个，省外经销商数量增加10个。第二季度末合同负债同比减少5.01亿元，环比减少3.5亿元。 毛利率小幅改善，公允价值变动损益影响净利润。24Q2公司毛利率73.02%，较 上年同期小幅改善，销售费用率同比下降0.91pct至12.23%，管理费用率为 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-10.53-13.22-21.62 相对涨幅(%)-6.17-7.69-13.53 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 周 越 ，合 1.《今世缘（603369.SH）：上市十年，勇攀新高峰》，2024.7.13 2.《今世缘（603369.SH）：顺利跨百亿，增长势能强劲》，2024.5.7 3.《今世缘（603369.SH）：成长向好百亿目标可期》，2023.10.31 4.《今世缘（603369.SH）：业绩符预期，经营势能向上》，2023.8.29 3.94%，基本持平。24Q2投资净收益/公允价值变动净收益分别为-0.05/-0.35亿元，上年同期分别为0.30/0.04亿元，投资收益减少拖累净利润。综合影响下，归母净利率同比下降1.41pct至35.27%。 投资建议：预计24-26年公司营业收入分别为124.0/150.1/179.9亿元，同比增速为22.8%/21.0%/19.9%，归母净利润分别为38.0/46.7/56.1亿元，同比增速为21.3%/22.7%/20.2%，我们认为公司成长向好，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 1,254.50 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)： 1,254.50营业收入(百万元) 7,888 10,100 12,404 15,007 17,990 52周内股价区间(元)： 41.31-63.79(+/-)YOY(%) 23.1% 28.0% 22.8% 21.0% 19.9% 总市值(百万元)： 53,930.96净利润(百万元) (+/-)YOY(%) 2,503 23.3% 3,136 25.3% 3,803 21.3% 4,666 22.7% 5,607 20.2% 全面摊薄EPS(元) 2.01 2.52 3.03 3.72 4.47 毛利率(%) 76.6% 78.3% 79.3% 80.3% 81.0% 净资产收益率(%) 22.6% 23.6% 24.2% 24.9% 25.1% 总资产(百万元)：20,937.70 每股净资产(元)：11.56 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 10,100 12,404 15,007 17,990 每股收益 2.52 3.03 3.72 4.47 营业成本 2,187 2,568 2,963 3,418 每股净资产 10.59 12.51 14.95 17.83 毛利率% 78.3% 79.3% 80.3% 81.0% 每股经营现金流 2.23 2.79 4.46 5.08 营业税金及附加 1,497 1,861 2,251 2,698 每股股利 1.00 1.12 1.28 1.59 营业税金率% 14.8% 15.0% 15.0% 15.0% 价值评估(倍) 营业费用 2,097 2,698 3,297 4,039 P/E 19.38 14.18 11.56 9.62 营业费用率% 20.8% 21.8% 22.0% 22.5% P/B 4.60 3.44 2.88 2.41 管理费用 428 521 627 746 P/S 5.34 4.35 3.59 3.00 管理费用率% 4.2% 4.2% 4.2% 4.1% EV/EBITDA 13.83 9.63 7.51 5.75 研发费用 43 50 60 72 股息率% 2.1% 2.6% 3.0% 3.7% 研发费用率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 盈利能力指标(%) EBIT 3,869 4,843 5,980 7,221 毛利率 78.3% 79.3% 80.3% 81.0% 财务费用 -183 -210 -220 -230 净利润率 31.0% 30.7% 31.1% 31.2% 财务费用率% -1.8% -1.7% -1.5% -1.3% 净资产收益率 23.6% 24.2% 24.9% 25.1% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 14.5% 16.2% 16.6% 16.8% 投资收益 109 124 150 180 投资回报率 20.6% 23.2% 24.0% 24.3% 营业利润 4,179 5,065 6,212 7,463 盈利增长(%) 营业外收支 -17 -12 -12 -12 营业收入增长率 28.0% 22.8% 21.0% 19.9% 利润总额 4,162 5,053 6,200 7,451 EBIT增长率 27.5% 25.2% 23.5% 20.7% EBITDA 4,019 5,040 6,259 7,672 净利润增长率 25.3% 21.3% 22.7% 20.2% 所得税 1,026 1,250 1,534 1,843 偿债能力指标 有效所得税率% 24.6% 24.7% 24.7% 24.7% 资产负债率 38.6% 33.0% 33.4% 32.8% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 1.6 1.6 1.6 1.7 归属母公司所有者净利润 3,136 3,803 4,666 5,607 速动比率 1.0 0.9 0.9 1.0 现金比率 0.8 0.7 0.8 0.9 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 6,457 5,402 6,941 9,836 应收帐款周转天数 1.8 2.1 2.0 1.9 应收账款及应收票据 49 70 82 95 存货周转天数 833.8 800.0 800.0 800.0 存货 4,996 5,627 6,495 7,491 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 其它流动资产 1,412 1,024 1,045 1,067 固定资产周转率 8.1 4.5 4.3 2.3 流动资产合计 12,914 12,124 14,563 18,490 长期股权投资 41 41 41 41 固定资产 1,254 2,756 3,484 7,664 在建工程 3,711 4,732 6,263 3,210 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 409 459 519 589 净利润 3,136 3,803 4,666 5,607 非流动资产合计 8,717 11,290 13,609 14,805 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 21,631 23,414 28,172 33,295 非现金支出 148 197 279 451 短期借款 900 0 0 0 非经营收益 -217 -112 -138 -168 应付票据及应付账款 1,170 1,259 1,592 1,780 营运资金变动 -266 -385 792 484 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 2,800 3,503 5,599 6,375 其它流动负债 6,072 6,263 7,623 8,950 资产 -2,194 -2,783 -2,611 -1,659 流动负债合计 8,142 7,522 9,215 10,731 投资 860 400 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 136 124 150 180 其它长期负债 201 201 201 201 投资活动现金流 -1,198 -2,258 -2,461 -1,479 非流动负债合计 201 201 201 201 债权募资 300 -900 0 0 负债总计 8,344 7,724 9,416 10,932 股权募资 0 0 0 0 实收资本 1,255 1,255 1,255 1,255 其他 -923 -1,400 -1,600 -2,000 普通股股东权益 13,287 15,690 18,756 22,363 融资活动现金流 -623 -2,300 -1,600 -2,000 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 979 -1,055 1,539 2,895 负债和所有者权益合计 21,631 23,414 28,172 33,295 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月16日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 熊鹏，德邦证券大消费组组长&食品饮料首席分析师，上海交通大学及挪威科技大学双硕士。全面负责食品饮料行业各板块的研究，6年行业研究经验，2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜。曾任职于西部证券、国信证券、安信证券等，2022年12月加入德邦证券研究所。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下