营收符合预期，毛利率净利率仍然承压

事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入37.43亿元，同比增长5.32%；实现归母净利润1.01亿元，同比下降59.35%；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比下降59.24%。 营收符合市场预期，名酒销售占比提高。22Q1基数较高，23Q1营收同比增长5.32%，基本符合市场预期。预计流通名酒增速快于整体，公司在旺季名酒备货充足，加上品牌效应扩大，带动名酒销售增长。精品酒仍处恢复过程中，依然是公司战略重要发力点，22全年开展15607场品鉴会，我们看好精品酒在行业回暖后获取更多份额。23Q1合同负债0.76亿元，同比/环比分别减少0.84/5.78亿元，年初预收款项基本发货。 期间费用率平稳，毛利率净利率仍然承压。23Q1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.37%/1.30%/0.29%，分别同比变动+0.09/+0.13/+0.19pct，较上年同期小幅提升。毛利率同比下降4.99pct至10.27%，主要原因是高毛利的精品酒产品占比下降，同时为了配合精品酒营销策略，投入也有所加大，此外，第一季度部分名酒毛利也有所下降。归母净利率为2.70%，同比/环比变动-4.30/+1.66pct，主要是受毛利率下降影响。 投资建议：展望2023年，疫情影响淡化后精品酒有望继续放量带动毛利率提升，“700项目”的落地将进一步扩大营销网络体系核心辐射范围，前期人才队伍的建设将保障业务持续稳定健康发展，公司利润弹性或将释放，建议重点关注。预计23-25年公司营业收入为107.99/129.44/150.95亿元，同比增速为24.00%/19.87%/16.62%， 归母净利润为7.53/10.54/13.94亿元 ， 同比增速为105.42%/40.08%/32.24%，维持“买入”评级。 风险提示：精品酒推广不及预期风险，名优酒品供给不足风险，门店拓展不及预期风险