创新药产业链供需新格局影响业绩，订单与运营逐步改善

药石科技(300725.SZ) 医药 2024年08月17日 创新药产业链供需新格局影响业绩，订单与运营逐步改善 推荐(维持) 股价:29.26元 主要数据 行业医药 公司网址www.pharmablock.com 大股东/持股杨民民/20.69% 实际控制人杨民民 总股本(百万股)200 流通A股(百万股)168 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)58 流通A股市值(亿元)49 每股净资产(元)13.72 资产负债率(%)39.3 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】药石科技（300725.SZ）*年报点评*需求收缩影响增长速度，多方式应对行业变化*推荐20240426 证券分析师 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司发布中报，上半年实现营收7.45亿元（-11.75%），实现归母净利润0.99亿元（-13.35%），扣非后归母净利润为0.68亿元（-37.55%）。 平安观点： 需求不足压制当期业绩，竞争加剧&产能错配影响利润 国内外新药研发处于低谷，需求的收缩对公司各项业务发展造成阻碍，竞争加剧导致的价格下降进一步影响业绩表现。上半年公司前端业务 （药物研究）实现收入1.66亿元（+0.80%），其中砌块收入1.42亿元 （-10.06%），由新药研发部转型来的CRO部门收入0.24亿元 （+258.00%）；后端业务（药物开发及商业化）实现收入5.78亿元 （-14.83%），其中砌块收入2.37亿元（-6.35%），CDMO收入3.41亿元（-19.89%）。 新供需环境下，竞争导致各业务单价平均下降10%-20%，同时订单与反应釜规模的错配情况还有待改善，对当期利润产生不利影响。上半年，公司前端业务毛利率为64.74%（-3.35pct），后端业务毛利率为33.99% （-3.75pct），依靠工艺升级与降本增效措施有效缓解降价对利润的冲击。 海外需求复苏带来Q2订单加速增长，下半年业绩有望改善 进入Q2后，海外创新药产业链需求有所复苏，推动药石及多家国内同行新增订单增长加速。截止6月末，药石在手订单金额同比增长超20%。从公司业务特性分析，在手订单估计以CDMO业务为主，且执行周期相对较短，有望在下半年逐步兑现，推动业绩环比改善。 强化回款细化运营，行业寒冬中继续能力建设 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,595 1,725 1,848 2,108 2,498 YOY(%) 32.7 8.2 7.1 14.1 18.5 净利润(百万元) 314 197 217 253 310 YOY(%) -35.4 -37.2 10.1 16.5 22.5 毛利率(%) 45.5 42.5 41.3 41.1 41.5 净利率(%) 19.7 11.4 11.8 12.0 12.4 ROE(%) 11.8 7.0 7.1 7.7 8.6 EPS(摊薄/元) 1.57 0.99 1.09 1.27 1.55 P/E(倍) 18.6 29.6 26.9 23.1 18.8 P/B(倍) 2.3 2.2 2.0 1.8 1.7 为适应当前相对困难的行业环境，公司进行了多项业务调整，并在24H1取得一定效果。（1）调 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 药石科技公司半年报点评 整业务，原创新药研发团队对外承接CRO业务，上半年研发费用为0.63亿元（上年同期0.92亿元），研发开支显著减少； （2）强化回款，将回款纳入BD考核，上半年公司经营活动净现金流共计1.37亿元（+20.63%）；（3）深化MNC合作，上半年公司来自MNC药企的收入共计2.16亿元（+45.84%），一定程度上强化了业务的可持续性。 维持“推荐”评级。根据国内外医药投融资情况改善进度及行业竞争情况，调整2024-2026年盈利预测为归母净利润2.17、2.53、3.10亿元（原预测2.35、3.02、3.93亿元）。公司体系建设趋于成熟，当前利润抑制的核心在于需求不足环境下订单与反应釜规模错配导致设备实际利用度低，预期随着医药投融资环境逐步改善，公司业绩能够较快得到修复，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司来自欧美的业务占比较大，地缘政治可能影响业务承接；2）创新药产业链受宏观经济及投融资周期影响，周期的波动可能影响公司发展速度；3）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 2818 2532 2729 3041 现金 511 655 599 545 应收票据及应收账款 474 400 456 541 其他应收款 3 3 3 4 预付账款 12 22 25 29 存货 725 806 923 1085 其他流动资产 1094 647 724 838 非流动资产 2286 2304 2207 2102 长期投资 0 -0 -0 0 固定资产 1497 1576 1542 1494 无形资产 109 93 79 63 其他非流动资产 679 634 586 544 资产总计 5104 4836 4936 5143 流动负债 1056 793 906 1065 短期借款 237 0 0 0 应付票据及应付账款 279 429 491 577 其他流动负债 541 364 415 487 非流动负债 1216 993 727 465 长期借款 1139 916 650 388 其他非流动负债 77 77 77 77 负债合计 2272 1786 1633 1530 少数股东权益 0 0 0 0 股本 200 200 200 200 资本公积 1090 1090 1090 1090 留存收益 1542 1760 2013 2323 归属母公司股东权益 2832 3050 3303 3613 负债和股东权益 5104 4836 4936 5143 单位:百万元 药石科技公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 1725 1848 2108 2498 营业成本 992 1085 1242 1461 税金及附加 19 18 21 25 营业费用 53 59 67 80 管理费用 200 229 258 310 研发费用 169 166 190 225 财务费用 54 50 34 22 资产减值损失 -38 -33 -38 -45 信用减值损失 -10 -11 -13 -15 其他收益 4 4 4 5 公允价值变动收益 -21 0 0 0 投资净收益 11 14 15 17 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 185 199 234 293 营业外收入 41 50 58 67 营业外支出 4 5 6 8 利润总额 221 244 286 352 所得税 24 27 33 42 净利润 197 217 253 310 少数股东损益 -0 0 0 0 归属母公司净利润 197 217 253 310 EBITDA 395 482 521 585 EPS（元） 0.99 1.09 1.27 1.55 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 8.2 7.1 14.1 18.5 营业利润(%) -37.8 7.9 17.5 25.4 归属于母公司净利润(%) -37.2 10.1 16.5 22.5 获利能力毛利率(%) 42.5 41.3 41.1 41.5 净利率(%) 11.4 11.8 12.0 12.4 ROE(%) 7.0 7.1 7.7 8.6 ROIC(%) 7.6 5.9 7.0 8.0 偿债能力资产负债率(%) 44.5 36.9 33.1 29.8 净负债比率(%) 30.5 8.6 1.6 -4.3 流动比率 2.7 3.2 3.0 2.9 速动比率 1.0 1.5 1.3 1.1 营运能力总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 应收账款周转率 3.6 4.6 4.6 4.6 应付账款周转率 5.13 4.30 4.30 4.30 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.99 1.09 1.27 1.55 每股经营现金流(最新摊薄) 1.23 4.26 1.71 1.64 每股净资产(最新摊薄) 13.55 14.64 15.91 17.46 估值比率P/E 29.6 26.9 23.1 18.8 P/B 2.2 2.0 1.8 1.7 EV/EBITDA 22 13 12 10 单位:百万元 经营活动现金流 245 851 342 328 净利润 197 217 253 310 折旧摊销 120 187 202 211 财务费用 54 50 34 22 投资损失 -11 -14 -15 -17 营运资金变动 -215 402 -140 -207 其他经营现金流 100 7 8 10 投资活动现金流 -944 -198 -98 -98 资本支出 312 205 105 105 长期投资 -626 0 0 0 其他投资现金流 -629 -403 -203 -203 筹资活动现金流 65 -509 -300 -284 短期借款 73 -237 0 0 长期借款 -254 -222 -266 -262 其他筹资现金流 246 -50 -34 -22 现金净增加额 -631 144 -56 -54 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规