Q3价格下调影响业绩，看好Q4产业链供需改善下价格回暖

事件：公司发布三季度业绩报告，22Q1-Q3公司实现营业收入22.85亿元，同比上升61.66%；归母净利润5917.42万元，同比上升46.2%；扣非净利润3923.89万元，同比上升182.15%；22Q3公司实现营业收入8.16亿元，同比上升51.93%； 单季度归母净利润1618.79万元，同比下降5.86%；单季度扣非净利润1163.21万元，同比上升239.44%。 Q3价格下调/成本高位，盈利空间受压缩。光伏玻璃价格经历Q2两次上调后，分别在7月初和9月初经历两次价格下调，其中3.2mm镀膜玻璃Q3下调2元/平米至26.5元/平，2.0mm镀膜玻璃Q3下调1.92元/平米至20元/平，另一方面主要原材料中纯碱价格有所下调但仍处高位，同时燃料价格天然气/石油焦等价格环比/同比上行，价格下行叠加成本上行，公司盈利空间受到较大压缩，22Q3毛利率为8.09%，相比22Q2下行1.29pct。公司期间费用管控稳定，22Q3期间费用率为5.1%，21Q3为5.2%，同比费用率小幅小降，其中销售/管理费用率相比去年同期分别减少0.6/1.2pct，公司经营管理效率有所提升。 Q3经营性现金流为负，购置原材料和应收增多所致。公司22Q3收现比为0.56x，21Q3为0.52x，相较去年同期现金回收率小幅提升。应收款项方面，公司当期应收账款和应收票据分别同比增长59.2%/114%，同时由于现汇购买原材料等支出，22Q3购置商品/服务的现金流出同比增长56%，两方面因素影响下，公司当期经营性现金净流出0.13亿元。受产业链供需关系影响，光伏玻璃面临一定的现金流管控压力。 Q4硅料产能投产节奏加快，供需或有效改善。Q3价格下行主要受到组件厂成本压力影响，而后期产业链情况或有所改善，Q4硅料产能陆续投放，实际产量供给节奏加快，同时Q4为传统装机旺季，多重因素下光伏玻璃需求有望提升。虽然年底前仍有新产线陆续点火投产，但是需求改善或带动光伏玻璃供需结构好转。目前国内部分招标项目推进，大尺寸电池片需求良好，需求端存支撑。我们认为，四季度传统装机旺季叠加硅料产量投产加快，行业供需情况或将实质性好转，同时Q4天然气价格进入传统旺季，成本上行叠加供需改善影响，光伏玻璃价格或有所上调。公司作为超薄玻璃龙头企业，具备自身差异化优势，目前已与天合签订1.6mm长单，随着超薄玻璃产能提升，需求/价格双重改善下盈利能力将有效改善。 投资建议：考虑价格下调以及原燃材料上涨压力，同时预计电子玻璃和组件业务亏损，我们调整公司22-24年归母净利润预测为1.13/3.32/5.76亿元，对应EPS分别为0.57/1.67/2.90元，PE估值54.22/18.48/10.63倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃行业产能大幅扩张超预期，原燃料价格大幅上涨超预期，公司光伏玻璃募投项目产能建设进度不及预期，电子玻璃市场拓展不及预期，疫情影响后续生产建设或运输物流活动。 股票数据 财务报表分析和预测