2024年半年报点评：蔬菜制品收入增长亮眼，利润率显著改善

事件：卫龙美味发布2024年半年报业绩，24H1实现收入29.39亿元，同比+26.3%； 实现归母净利润6.21亿元，同比+38.9%。 蔬菜制品收入增长亮眼，超越调味面制品成为公司第一大品类。1）分产品来看：24H1调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他产品实现收入13.5/14.6/1.2亿元，同比+5.0%/+56.6%/+17.5%，①调味面制品收入实现增长主要系全渠道建设的推进；②蔬菜制品收入实现快速增长，超越调味面制品成为公司第一大品类，主要系公司持续迭代产品（24H1推出了“小魔女”香辣烧烤味魔芋素板筋、“小魔女”酸辣火锅味魔芋素毛肚）、扩大产品产能、加强全渠道和品牌建设。从产量角度看，各品类产量均实现增长，24H1调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他产品产量分别同比+17.9%/+90.0%/+100.9%。2）分渠道来看：24H1线下/线上渠道实现收入25.9/3.5亿元，同比+25.4%/+33.2%。线上增速更快主要系公司紧跟线上流量变迁趋势，加大主流社交媒体投入。截至2024年6月底，公司线下经销商数量达1822家，较2023年底净增加114家。3）分区域来看：24H1华东/华中/华北/华南/西南/西北/海外实现收入同比+31.9%/+12.5%/+21.0%/+33.1%/+34.9%/+26.1%/-23.1%。 产能利用率提升叠加成本压力缓解，毛利率大幅改善。24H1公司毛利率为49.8%，同比+2.3pcts，毛利率的提升主要得益于产能利用率的提升和部分原材料价格的下降。24H1销售费用率为16.2%，同比+0.4pcts，主要系员工福利费用和广告费用的增加。24H1管理费用率为8.2%，同比-1.2pcts，主要系收入增长较快摊薄管理费用率。综合来看，24H1公司销售净利率为21.1%，同比+1.9pcts。 坚持渠道深耕，联名合作加强品牌曝光。23年以来卫龙加大了对零食量贩渠道的投入。虽然卫龙并非最早进入零食量贩领域的企业，但其在战略上积极拥抱这一新兴业态后，迅速实现了快速渗透和迅猛发展。23年初，卫龙在量贩零食渠道的月销售额约为1200万元；随着23年5月宣布与量贩零食系统全面合作，7月该渠道的月销售额已增至3920万元。截至24年6月初，卫龙已经与包括头部和中腰部在内的主要量贩零食平台达成了全面合作，为业绩增长做出积极贡献。 卫龙擅长营销，致力于推动品牌年轻化。24年以来卫龙已经与多个品牌进行了联名活动，取得了不错效果。例如24年1月在成都和长沙与小龙坎火锅开展了为期半个月的联盟活动；3月又与必胜客合作推出限定新品；6月亲嘴烧与《蛋仔派对》开展了联名合作，通过一系列IP联名推广，渗透进00后年轻游戏圈层。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司战略调整较成功，蔬菜制品收入快速增长，我们上调卫龙2024-2026年归母净利润预测分别至11.04/13.09/15.25亿元（分别上调5%/6%/9%）。当前股价对应2024-2026年PE分别为13x/11x/10x，辣味食品天生具备成瘾性，用户粘性强，增长较为稳定，公司作为龙头有望受益于行业增长，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全风险，消费者需求变化风险，行业竞争加剧的风险。 公司盈利预测与估值简表