2019年半年报点评：轨交业务大增带动公司业绩增长，信号系统新签订单自研比例再提升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 众合科技（000925）2019年半年报点评 推荐（维持） 轨交业务大增带动公司业绩增长，信号系统新签订单自研比例再提升 目标区间：8.1-9.45元 当前价：6.56元 事件：  众合科技发布2019年中报, 公司2019年上半年实现营业收入10.49亿元, 同比增长31.79%, 实现归母净利润2474万元, 同比增长51.01%。 点评：  轨交业务增长带动公司收入增长。 众合科技分别为智慧交通及节能环保两个业务板块报告期内,公司智慧交通板块实现营业收入6.75亿元, 同比增长74.56%, 其中轨交信号系统实现收入4.23亿元, 同比增长62.39%,毛利率为34.48%, 比上年同期降低了1.57个pct,自动售检票系统实现收入2.47亿元, 同比增长196.16%, 毛利率为24.46%, 比上年同期提升了4.71个pct, 移动支付业务实现收入476万元, 同比降低88.85%, 毛利率78.56%, 比上年同期提升了3.88个pct, 智慧交通板块综合毛利率为31.12%, 比上年同期下降了5.68个pct, 主要由于业务结构的变化. 公司节能环保板块实现营业收入3.74亿元，同比下降8.63%, 毛利率为26.77%, 比上年同期提升了4.53个pct。  城规建设如火如荼，公司轨交板块新增订单同比增长27.51%，自研比例再提升。 2019年上半年，城轨建设规模持续扩张，批复提速，发改委共批复四城（武汉、郑州、成都、西安）城规下一轮规划建设，共涉及30个，里程总数684.65公里，总投资金额4894.84亿元。 上半年公司轨交板块供新签合同14.47亿元，同比增长27.51%，其中信号系统订单金额13.12亿元，同比增长123.39%。 新签信号系统新线4个，其中自研系统3亿，自研中标金额占比达到77.74%，进一步提升。  环保板块在手订单充足，下半年业绩有望企稳回升。水处理业务新增订单回暖， 其中海拓环境上半年新增运营项目5个，新签EPC项目15个，新增合同1.51亿，苏州科环新增订单3.79亿，累计在手订单5.73亿，且订单周期在1年以内，大概率在下半年贡献业绩。半导体业务浙江海纳新增订单7800万，已基本完成重掺锑单晶生长项目和重掺砷单晶生长的立项，下半年有望启动重掺砷单晶生长项目。  费用率有所下降趋势，完成股权激励助理公司长期健康发展。报告期公司期间费用率为22.14%， 仍处于较高水平，但同比环比均有所下降。其中，销售费用率2.45%，比上年同期下降了0.23个pct，管理费用率8.95%，比上年提升了0.3个pct，主要由于职工薪酬的增加，研发费用率6.40%，比上年下降了0.85个pct，财务费用率4.35%，比上年下降了2.54个pct。报告期内公司完成率2019年股票期权与限制性股票激励技术限制性股票和期权的首次授予登记，实施股权激励绑定公司管理团队和业务骨干利益，有助于公司长期健康发展。  盈利预测：我们维持预计公司2019-2021年EPS分别为0.27/0.44/0.55元，对应PE为25/15/12倍，考虑公司在手订单，结合公司历史估值水平以及可比公司估值水平，给予众合科技2019年30-35倍估值，维持目标价区间8.1-9.45元，维持“推荐”评级。  风险提示：轨交项目招投标节奏放缓，公司市场开拓不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,089 2,816 3,663 4,364 同比增速(%) 0.1% 34.8% 30.1% 19.1% 归母净利润(百万) 27 147 243 304 同比增速(%) -55.1% 444.0% 65.7% 25.0% 每股盈利(元) 0.05 0.27 0.44 0.55 市盈率(倍) 134 25 15 12 市净率(倍) 2 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年08月22日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 54,956 已上市流通股(万股) 45,323 总市值(亿元) 36.05 流通市值(亿元) 29.73 资产负债率(%) 64.2 每股净资产(元) 4.3 12个月内最高/最低价 9.17/4.22 《众合科技（000925）：重新认识众合科技：“智慧交通+节能环保”行业专家》 2018-05-07 《众合科技（000925）2018年报点评：“轨道交通+节能环保”双轮驱动，未来可期》 2019-04-19 《众合科技（000925）2019年一季报点评：收入大幅增长，与阿里强强联手》 2019-04-26 -19%8%36%64%18/0818/1018/1219/0219/0419/062018-08-24～2019-08-22沪深300众合科技相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 铁路设备 2019年08月23日 众合科技（000925）2019年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 911 491 652 893 营业收入 2,089 2,816 3,663 4,364 应收票据 78 106 37 44 营业成本 1,466 1,964 2,538 3,025 应收账款 1,449 1,401 1,641 1,738 税金及附加 21 29 37 44 预付账款 84 124 161 192 销售费用 60 81 105 125 存货 427 550 685 786 管理费用 157 212 275 328 其他流动资产 101 138 180 214 财务费用 111 81 58 53 流动资产合计 3,050 2,810 3,356 3,867 资产减值损失 113 71 81 88 其他长期投资 614 816 1,051 1,246 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 305 305 305 305 投资收益 6 10 11 9 固定资产 333 327 322 317 其他收益 16 0 0 0 在建工程 287 257 227 197 营业利润 34 192 317 397 无形资产 968 871 784 706 营业外收入 2 1 2 1 其他非流动资产 909 834 833 833 营业外支出 2 1 1 1 非流动资产合计 3,416 3,410 3,522 3,604 利润总额 34 192 318 397 资产合计 6,466 6,220 6,878 7,471 所得税 8 48 80 99 短期借款 1,469 969 869 769 净利润 26 144 238 298 应付票据 256 343 443 528 少数股东损益 -1 -3 -5 -6 应付账款 1,127 1,380 1,783 2,125 归属母公司净利润 27 147 243 304 预收款项 155 141 183 218 NOPLAT 112 205 281 337 其他应付款 15 15 15 15 EPS(摊薄)（元） 0.05 0.27 0.44 0.55 一年内到期的非流动负债 235 235 235 235 其他流动负债 125 147 180 210 主要财务比率 流动负债合计 3,382 3,230 3,708 4,100 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 454.00 354.00 354.00 354.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 0.1% 34.8% 30.1% 19.1% 其他非流动负债 192 46 46 46 EBIT增长率 -43.0% 88.2% 37.3% 19.9% 非流动负债合计 646 400 400 400 归母净利润增长率 -55.1% 444.0% 65.7% 25.0% 负债合计 4,028 3,630 4,108 4,500 获利能力 归属母公司所有者权益 2,342 2,497 2,682 2,889 毛利率 29.8% 30.3% 30.7% 30.7% 少数股东权益 97 93 88 82 净利率 1.3% 5.1% 6.5% 6.8% 所有者权益合计 2,438 2,590 2,770 2,971 ROE 1.1% 5.7% 8.8% 10.2% 负债和股东权益 6,466 6,220 6,878 7,471 ROIC 4.7% 11.5% 16.6% 20.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 62.3% 58.3% 59.7% 60.2% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 96.4% 61.9% 54.3% 47.3% 经营活动现金流 222 511 574 651 流动比率 90.2% 87.0% 90.5% 94.3% 现金收益 314 359 419 464 速动比率 77.6% 70.0% 72.0% 75.1% 存货影响 -131 -123 -135 -101 营运能力 经营性应收影响 -178 -90 -288 -223 总资产周转率 0.3 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 69 325 546 462 应收账款周转天数 243 182 149 139 其他影响 148 40 33 49 应付账款周转天数 255 230 224 233 投资活动现金流 -365 0 0 0 存货周转天数 89 90 88 88 资本支出 -333 -1 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 5 0 0 0 每股收益 0.05 0.27 0.44 0.55 其他长期资产变化 -37 1 1 1 每股经营现金流 0.40 0.93 1.04 1.18 融资活动现金流 175 -931 -413 -410 每股净资产 4.26 4.54 4.88 5.26 借款增加 243 -600 -100 -100 估值比率 股利及利息支付 -116 -144 -95 -119 P/E 134 25 15 12 股东融资 9 9 9 9 P/B 2 1 1 1 其他影响 39 -196 -227 -200 EV/EBITDA 23 18 15 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 众合科技（000925）2019年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 所长助理、首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 高级分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华