资产配置日报：市场杂音过多

证券研究报告|宏观点评报告 2024年08月16日 资产配置日报：市场杂音过多 国内市场表现 复盘与思考: 8月17日，重要股指涨跌互现，债市在多空博弈间窄幅波动，可转债罕见成为市场焦点品种。上证收益指数、沪深300指数分别上涨0.10%、0.11%；中证1000指数、万得微盘股指则下跌0.77%、0.79%。中证可转债指数跌幅达到1.16%。7-10年国开债指数小幅上涨0.06%。 央行维持单日千亿投放，稳固流动性改善成果，资金利率进一步走低。尽管昨日流动性已然出现转松迹象，但或因今日为税期走款首日，央行逆回购依旧维持千亿规模的大额投放（1378亿元），净投放1249亿元。反映在资金利率上，R001继续下行6bp至1.77%，R007则下行4bp至1.87%。民生银行资金情绪指数由48.6%下行至45.8%，市场对于当前流动性环境较为乐观。 从资金日内走势观察，银行间及交易所隔夜利率呈现双稳格局。早盘开始DR001便持稳于1.70%一线，中途虽短暂波动，但午盘快速回归1.70%，尾盘略有走高。GC001全天基本围绕1.85%做中枢震荡，不过尾盘波动稍有放大。整体来看，随着税期影响渐进尾声、大额政府债净缴款结束，资金利率重新回到低位稳定状态。 资金转松后，存单一二级利率均维持高位。1年期大型国股行存单发行成本依旧在1.90%+，3个月品种则在1.80%附近，二级定价与一级成本基本无差异。从当前流动性背景来看，存单可能具有一定的配置或提前布局价值。 现券方面，早盘资金不紧，昨夜中国银行保险报澄清关于银行压降委外投资占比的传闻后，上午债市演绎定价修复行情，10年国债活跃券下行2bp至2.18%，随后市场进入低波状态。下午开始，消息面冲击再起，债市开始交易增量财政政策+现券成交降温的双重预期，长端利率开始波动上行；直至尾盘债市情绪才有所回暖。 回顾本周行情，7月关键数据陆续出炉后，市场常规性地进入重要信息的真空期，叠加当前长端利率也正在摸索全新合理点位，市场抗压性略微减弱，消息面对于债市定价的主导性明显提升。在杂音过多的环境中，一味地跟随情绪变化反复交易，或许得不偿失。当前债市很可能会进入一个持续低波动的状态，此时抓住高胜率点位完成配置需求或是更优选择，如10年国债位于2.20%之上的时段，可能均是近期较好的进场时机。 A股行情较昨日变动不大，上证指数小幅上涨0.07%，深证成指下跌0.24%。全天成交额5941亿元，与昨日的5943亿元相近，较5日均值放量647亿元。全市32%的个股实现上涨，较昨日的75%有所下降。北向资金净流 出68亿元，新能源汽车和锂电池是主要的流出方向。 昨日“各风格普涨”的格局出现分化，今日资金集中流入大盘股。大市值股票迎来明显上涨，在市值排名前20的股票中，有17家实现正收益。从宽基指数的表现来看，上证50和沪深300分别上涨0.39%和0.11%，而中证500和国证2000则分别下跌0.60%和0.45%。从价值/成长风格来看，国证价值指数上涨0.24%，而成长指数则下跌0.20%，体现出在股市窄幅震荡，后续反弹时点尚不明确的情况下，资金更青睐安全边际较高的大盘价值 型品种。 分行业来看，通信股涨幅领先，SW通信指数上涨1.57%，不过行业内部表现有所分化，仅60%的个股实现上涨。进一步来看，通信行业中个股风格差异明显，既有市值较大且具备一定红利属性的三大运营商，也有部分市值不足20亿元的小微盘品种。在资金向大盘股集中的情况下，通信行情由权重品种带动拉升，即呈现出“分化上涨”的现象。 红利板块延续强势表现，其中银行股表现突出，国有大型银行均有所上涨；资源类红利品种表现靠前，煤炭&石油石化实现上涨。回顾来看，红利板块自5月底以来持续回调，直到8月7日开始出现反弹回升的迹象。截至8月15日，万得全A股息率为2.50%，同时10Y国债收益率为2.21%。两者之间的差值达29bp，处于2022年以来97%分位数的位置。结合新“国九条”对上市公司分红的指导仍在持续，同时广谱利率或将下降的预期来看，A股股息率与纯债利率之间的差值有望持续扩大，红利资产的性价比或将持续提升。 科创板再迎政策支持。今日上交所发布《上海市场首次公开发行股票网下发行实施细则（2024年修订）》 （以下简称《细则》），其中增加了持有科创板市值的要求（自2024年10月1日起，网下投资者及其管理的配售对象参加科创板新股网下发行的，除需符合现行市值门槛要求外，主承销商还应要求其在基准日（初步询价开始日前两个交易日）前20个交易日（含基准日）所持有科创板非限售A股股票和非限售存托凭证总市值的日均市值为600万元（含）以上。这意味着，对于希望继续参与科创板新股发行的网下投资者而言，若其科创板持仓市值未达要求，则需要增持科创板上市公司股票。这或有助于为科创板市场引入增量资金。 转债方面，今日中证转债指数下跌1.16%，跌破年内低点，背后原因，可能是当前转债市场仍处于信用风波的长尾阶段，同时权益市场反弹时点尚不明确，当高等级个券广汇转债退市&历史上第一只存续转债实质性违约 （岭南转债）陆续出现时，即使是风险偏好相对均衡的存量资金，也可能会离场以规避潜在风险。 往后看，转债估值进一步趋向极端，且债市“收益荒”的核心逻辑暂无法撼动，转债中长期维度的配置价值显现。不过，大幅增配的行为或许在权益市场企稳后采取更为稳妥。一方面，转债情绪彻底恢复最终还是取决于权益，甚至从历史上看，信用担忧的平息也基本依靠权益行情恢复。另一方面，在预期大幅修复之前，市场也很难出现估值短期内快速拔升的情况。 整体来看，市场风险偏好尚未明显回升，成交额仍有一定的上升空间。红利资产性价比有所提升，关注低估值&高股息&优业绩的红利品种后续行情。同时，科创板迎来政策支持，且智能穿戴设备、电子元器件等板块迎来行情修复，后续行情同样值得关注。此外，7月经济数据仍然支持政策交易思路，关注服务消费&设备更新与耐用消费品以旧换新相关行业后续行情。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 分析师：田乐蒙 联系人：谢瑞鸿 联系人：黄思源 邮箱：tianlm@hx168.com.cn 邮箱：xierh@hx168.com.cn 邮箱：huangsy1@hx168.com.cn SACNO：S1120524010001 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。