资产配置日报：市场情绪酝酿中

证券研究报告|宏观点评报告 2024年06月12日 资产配置日报：市场情绪酝酿中 国内市场表现 每日行情的复盘与思考: 6月12日，重要股指小幅回升，债市在震荡行情中略有回调。上证指数、沪深300指数分别上涨0.31%、 0.04%，中证转债指数基本持平前一日水平，7-10年国开指数上涨0.01%。 央行逆回购单日投放规模维持20亿元。资金情绪维持在中性点位，民生银行资金情绪指数较昨日小幅下降至46.6%，月中资金体感略微转松。资金利率方面，仅R001小幅上行1bp至1.75%，R007、R014、R021均下行约1bp，其中支持跨季的R021为1.97%，暂未超过2%，6月跨季成本可能同样相对可控。不过，考虑到目前3年以内利率债收益率水平普遍在2%附近及以内，若跨季成本提前迫近2%，部分机构或仍有降杠杆的需求。 存单方面，1年期国股行一级存单发行利率再下1bp至2.03%，渐进放松趋势延续；二级市场定价依然跟随资金面，收益率整体波动不大，1年期收益率持稳于2.04%，9个月为2.03%，3个月为1.88%。其中，9个月存单收益率基本持平1年期品种，依然是性价比相对较高的选择。 今日长端利率呈先下后上趋势，不过日内波幅仍旧在1bp以内。早盘增量信息不多，5月通胀数据出炉，CPI与PPI均于市场预期相差不大，PPI结束连续6个月的环比负增。不过，与过往几个月类似，债市并未对通胀数据进行过多的定价，长端利率维持下行。下午权益市场表现回暖，小幅压制债市情绪，长端利率转至上行。 重点个券中，10年国债活跃券上行0.1bp至2.31%，10年国开活跃券上行0.5bp至2.39%，30年国债活跃券上行0.2bp至2.53%。5-7年利率债上行幅度普遍在0.5bp左右，回调程度略微高于长久期品种。 尽管当前CPI、PPI等通胀数据对于债市定价的边际影响不大，但PPI结构分化的问题仍然值得关注。当前上游原材料价格在国际大宗商品价格上涨的背景下明显上行，但中下游产品价格受制于需求相对不足而涨幅较小，企业利润空间不断被压缩。5月PPI分项再度验证企业困境：原材料行业价格涨幅居前，环比上涨0.9%，而加工业环比仅仅上涨0.1%，生活资料仍然环比下跌0.1%，原材料和加工业二者差值仍然高达0.8%，与生活资料价差达到1.0%，上下游价格分化是支持降息的重要逻辑。 今日尾盘，据上证报新闻，“部分保险公司为符合公司风险管控要求，将于6月30日正式停售3.0%的增额 终身寿险，并将于7月1日上市预定利率2.75%的增额终身寿险，并且新产品已经报备成功”。继银行之后，“机构降成本”的覆盖领域仍在扩散。对于债市而言，无论是存款降息还是保险预定利率的下调，均能有效降低广义利率中枢，同时有助于机构放松资产端对收益率要求的刚性下界，整体来看是偏中长期维度的利好。 海外方面，6月FOMC议息决议以前，美国5月通胀超预期降温，CPI同比增3.3%，低于市场预期的3.4%；核心CPI同比增3.4%，低于市场预期的3.5%。凌晨出炉的议息结果、官员表态以及CPI数据或均可成为次日市场博弈的主题之一。 A股方面，股市小幅反弹，上证指数上午窄幅震荡，随后下午持续拉升，最终收涨0.31%。但缩量格局仍在 持续，全市成交额6940亿元，较昨日缩量111亿元，较5日均值缩量377亿元。北向资金净流出33亿元，净流 出板块主要包括白酒和汽车。风格来看，今日不同规模风格均迎来上涨，其中小盘品种表现亮眼，国证2000上 涨0.88%；中盘股涨幅次之，中证500上涨0.30%；大盘股结束了连续4个交易日的回调行情，沪深300小幅反弹0.04%。 今日A股市场的走势分为两个阶段：上午“科特估”冲高后逐渐走弱，下午“中特估”接力强势拉升。两者轮动的背后仍然是增量资金的短缺。一方面，两者的中长期价值或是其能够上涨的驱动因素：“中特估”在“新国九条”指导下是较为稳健的投资选择，而“科特估”同样受到政策端的大力支持，且大部分行业当前估值不高，长期收益值得期待。另一方面，缩量格局下，存量资金追高意愿不强，单类风格能够实现的涨幅有限。当其上涨到一定程度后，另一类风格的投资价值将会显现，市场风格随之切换。 策略上看，以“中特估”为底仓，以“科特估”博弈弹性或是符合当前轮动市场的配置思路。同时，市场仍然存在诸多不确定因素，如国内金融数据尚未发布、FOMC议息决议即将公告等，在避险情绪较重的环境下，市场或仍以观望为主。这意味着当行情修复的信号明确时，博弈反弹的情绪将得以释放，右侧机会或能提供更为稳健的收益。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 分析师：田乐蒙联系人：谢瑞鸿 邮箱：tianlm@hx168.com.cn邮箱：xierh@hx168.com.cnSACNO：S1120524010001 联系电话：02150380388 分析师与研究助理简介 田乐蒙：首席分析师，西南财经大学统计学博士，2024年加入华西证券研究所。谢瑞鸿：研究员，约翰霍普金斯大学硕士，2024年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。