港股市场一周回顾

港股市场一周回顾 港股市场一周回顾 2024年3月1日 2024年2月8日 1 港股市场一周回顾 2024年3月8日 港股市场一周回顾 8/3/2024 本周港股表现极端 中央政府预计今年国家经济增速高于大多数国际金融机构的预期 中央政府计划在未来几年发行超长期国债 风险：央行已表态，产能过剩行业快将面临财务困境 首两个月中国出口贸易表现强劲但部分重点机电产品出口平均单价显着下跌 下周焦点：中国2月金融和通胀数据、美国2月通胀趋势、日本央行加息机会升温 一、本周港股表现极端 今年以来香港基准股指表现依然低迷，但本周触及52周新高的大盘股或概念题材股也不在少数。3月份截至3月8日，恒生指数、恒生中国企业指数和恒生科技指数分别下跌约1.0%、0.4%和1.3%。今年前两个月，这三个指数分别下跌3.1%、1.6%和8.9%。市场对中国房地产行业仍持谨慎态度。中国海外发展(688HK)本周创52周新低，公司公布首两月新房销售额同比跌53%。全国房企龙头保利发展(600048CH)首两月新房销售额同比跌44%。大型房企万科 （2202HK）在岸人民币债券价格的暴跌进一步加剧了投资者对中国房地产行业的悲观情绪。例如，万科2025年3月到期的境内债券收益率在3月8日飙升至20%左右，而在1月初为9.6% 左右。其2025年1月到期的境内债券收益率在3月8日也飙升至近43%，而在1月初则约为6.6%。部分万科债券收益率的大幅上升（或债券价格的大幅下跌）表明债券投资者正在大举抛售万科债券。因部分万科债券已大幅下跌，由于机构投资者内部风险管理原因，可能会引发他们进一步抛售万科债券。债券收益率的飙升将增加万科的再融资难度。中国汽车行业的价格战对汽车经销商来说是个坏消息，全国豪华汽车经销商中升集团（881HK）本周也触及52周新低。 市场乐观方面，在国际原油价格和金价上涨的提振下，原油生产商中海油(883HK)和金矿公司紫金矿业(2899HK)本周创下52周新高。美国AI芯片供应商英伟达(NVDAUS)股价的上涨继续提振市场对AI概念相关股票的情绪，北京第四范式（6682HK）和优必选科技（9880HK）本周触及52周新高。风险在于，香港上市的人工智能相关股票具有总市值大但流通市值低的特点。 据彭博社，北京第四范式的流通股市值约为35亿港元，但其总市值约为311亿港元；优必选科 技的流通股市值约为62亿港元，但其总市值约为748亿港元。股票价格由供需决定，从供给侧来看，股票流通市值较低是导致股价波动较大的原因之一。 注：2024年首两个月销售额同比跌44% 来源：保利发展、农银国际证券 注：2024年首两个月销售额同比跌53% 来源：中国海外发展、农银国际证券 20,000 15,000 10,000 3个月平均 60,000 55,000 50,000 10,000 5,000 3个月平均 45,000 40,000 35,000 图表2：保利发展(600048CH)月度合约销售金额 （百万元人民币） 图表1：中国海外发展(688HK)月度合约销售金额 （百万元人民币） 01/2022 03/2022 05/2022 07/2022 09/2022 11/2022 01/2023 03/2023 05/2023 07/2023 09/2023 11/2023 01/2024 01/2022 03/2022 05/2022 07/2022 09/2022 11/2022 01/2023 03/2023 05/2023 07/2023 09/2023 11/2023 01/2024 我们观察到一个奇怪的现象值得提醒黄金市场或黄金相关股票的投资者。尽管金价或部分金矿股大幅上涨，但全球最大黄金ETF-SPDR金ETF（2840HK,GLDUS）的流通ETF单位今年以来却呈现下降趋势。今年以来金价的持续上涨并没有引发投资者增持该黄金ETF，而是集体减持该黄金ETF。SPDR金ETF单位的下跌有两种可能的情况。因为SPDR金ETF是实物ETF。ETF持有人可以要求ETF基金管理人取消ETF份额并进行实物交割。其次，ETF基金经理主动抛售实物黄金。 45,000 30,000 40,000 25,000 35,000 20,000 30,000 15,000 25,000 图表3：左轴（红线）：黄金价（US$/troyoz）,右轴（黑线）：SPDR金ETF（2840HK,GLDUS）的ETF单位数量。2024年以来，金价上升但SPDR金ETF单位数量持续下降期间：9/2023-3/2024；SPDR金ETF资产565.1亿美元（7/3/2024）；来源：彭博、农银国际证券 二、中央政府预计今年国家经济增速高于大多数国际金融机构的预期 2024年政府工作报告是金融及资本市场的主要焦点之一。政府将今年经济增长目标定在5%左右，明显高于其他国际金融机构（如世界银行、国际货币基金组织、联合国、亚洲开发银行、经合组织）预期，它们预期今年中国经济增长4.5-4.7%。 我们预计中国第一季度的经济增长可能非常强劲。首先，前两个月中国贸易顺差飙升近24%，这将有助于推升名义GDP值。二是前两个月发电量和用电量强劲增长。发改委官员在本周新闻发布会上披露前2个月全国统调发电量同比增长11.7%，工业用电量增长9.7%。文化、旅游、餐饮等消费旺盛，春节假期全国国内旅游出游人次同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19%。2月份，制造业企业生产经营预期活动指数为54.2%，非制造业业务活动预期指数为57.7%，持续位于扩张区间。发改委官员表示综合分析，一季度有望实现良好开局。如果中国一季度经济实现较强增长，国际金融机构或将上调今年经济前景。 图表4：2023年及2024年政府工作报告宏观经济目标比较 经济指标 2024年政府工作报告设定目标 农银国际对 2024年预测 2023年政府工作报告设定目标 2023年实际完成情况 实质GDP增长,% 5.0左右 5.0 5.0左右 5.2 城镇新增就业,百万 12.0以上 12.5 12.0左右 12.44 城镇调查失业率,% 5.5左右 5.0 5.5左右 5.2 粮食产量,万亿斤 1.3以上 1.40 1.3以上 1.39 财政赤字占GDP比重,% 3.0 4.0 3.0左右 3.8 消费物价通胀,% 3.0左右 1.5 3.0左右 0.2 来源:2023与2024政府工作报告、农银国际证券 机械设备及家电股股价表现亮眼。政府工作报告明确提出，今年鼓励建筑业和农业更新设备，鼓励居民更换旧家电。我们判断相应的政府部门可能会很快出台措施来实施政府工作目标。这些措施对于相应的设备或家电生产商来说都是积极因素，对应行业龙头企业股价亮眼，中联重工(1157HK)，第一拖拉机(38HK)和海信家电(921HK)本周创52周新高。此外，政府还鼓励交通和医疗行业更新设备。由于大多数公共交通设施和大型医院均由地方政府拥有或经营，一些富裕的地方政府可能会向这两个行业的运营主体分配财政资源来购买新设备。A股市场，客车制造商宇通客车（600066CH）本周创出52周新高。 三、中央政府计划在未来几年发行超长期国债 2024年政府工作报告提到财政政策，其中提到积极的财政政策要适度加力、提质增效。综合考虑发展需要和财政可持续，用好财政政策空间，优化政策工具组合。赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元（该数据暗示财政部预计今年名义GDP约为135万亿元，同比名义增长7.4% 左右），比上年年初预算增加1800亿元。预计今年财政收入继续恢复增长，加上调入资金等， 一般公共预算支出规模28.5万亿元、比上年增加1.1万亿元。拟安排地方政府专项债券3.9万亿 元、比上年增加1000亿元。为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。现在很多方面都需要增加财政投入，要大力优化支出结构，强化国家重大战略任务和基本民生财力保障，严控一般性支出。 超长期国债的使用方向及原因。3月6日，发改委新闻发布会上，发改委披露了今年先发行1万亿元超长期国债的使用详情。国家发改委主任郑栅洁表示从今年开始，今后几年连续发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，是党中央、国务院着眼强国建设、民族复兴战略全局，作出的一项重大战略决策部署，既利当前、又惠长远。也就是说，既可以拉动当前的投资和消费，又能打下长期高质量发展的基础。发改委从三个方面来分析。第一，从出台背景看，这是应对国际环境深刻变化、牢牢把握发展主动权的必然要求，也是统筹发展和安全、扎实推动高质量发展的现实需要。国家要集中力量、加大攻坚，持续用力、久久为功，为加快推进中国式现代化、如期实现第二个百年奋斗目标夯实根基。第二，从主要投向看，按照问题导向、精准突破、系统集成、协同高效的原则，聚焦强国建设和民族复兴进程中的大事难事。初步考虑，将重点支持科技创新、城乡融合发展、区域协调发展、粮食能源安全、人口高质量发展等领域建设。这些领域潜在建设需求巨大、投入周期长，现有资金渠道难以充分满足要求，亟需加大支持力度。第三，从工作安排看，国家发改委正在会同有关方面，抓紧制定形成具体行动方案，按程序报批后启动实施。发改委表示将运用改革办法和市场化举措，统筹好硬投资和软制度建设，一手抓好重点项目建设，强化项目和资金监管，一手推动配套政策出台实施，强化政策的跟踪落实，高质量推动这项重大举措落地见效。 今年以来国债收益率快速下降为中央政府提供了发新债的良好机会。政府工作报告或发改委均未披露超长期特别国债的具体期限。我们判断久期可能为30年或更长，因为该债券被命为超长期债券。一些发展中国家发行50年期国债的情况并不罕见，例如印度尼西亚、墨西哥、智利 2023/6/30 2023/7/7 2023/7/14 2023/7/21 2023/7/28 2023/8/4 2023/8/11 2023/8/18 2023/8/25 2023/9/1 2023/9/8 2023/9/15 2023/9/22 2023/9/29 2023/10/6 2023/10/13 2023/10/20 2023/10/27 2023/11/3 2023/11/10 2023/11/17 2023/11/24 2023/12/1 2023/12/8 2023/12/15 2023/12/22 2023/12/29 2024/1/5 2024/1/12 2024/1/19 2024/1/26 2024/2/2 2024/2/9 2024/2/16 2024/2/23 2024/3/1 2024/3/8 和秘鲁。目前，中国30年期国债收益率约为2.43%，而2023年12月末为2.83%，2023年9月末为2.99%，2023年6月末为3.02%。2023年下半年以来国债收益率快速下降为中央政府提供了良好的机会，可以为长期投资筹集低成本、长期的资金来源。此外，中央政府暗示超长期国债的发行将在未来几年持续下去。从这个角度来看，中央政府也可能预期未来几年金融市场将维持相对较低的利率环境。 超长期国债的目标投资者，认购资金从哪里来。商业银行是国债的主要持有者。据中央国债登记结算统计，截至2024年1月末，65%的国债（不包括地方政府债券）由商业银行持有;境外机构持有7.9%，为第二大类国债持有者。从这个角度来看，国内商业银行很可能是超长期国债的主要买家。在这种情况下，商业银行认购超长期国债资金从哪里来？我们判断今年央行可能会进一步降低存款准备金率，为银行认购新国债提供流动性。2月份，央行下调存款准备金率 3.100 3.050 3.000 2.950 2.900 2.850 2.800 2.750 2.700 2.650 2.600 2.550 2