港股市场一周回顾

1 港股市场一周回顾 2024年8月9日 港股市场一周回顾 9/8/2024 美国利率趋势变化让第三季度将呈现三大新投资主题 美国国债收益率趋势变化触发环球金融市场震动 资讯科技业二季度营收及利润展望 进口豪车市场将吸引本土品牌车企抢占 一、美国利率趋势变化让第三季度将呈现三大新投资主题 二季度初以来，港股冲高后大幅回落，主要风险已较充分反映在股价中。主要原因包括一是 市场预期政府及监管机构将推出新措施支持经济、房地产和消费市场，看涨预期推动股市第二季度初至中大幅上涨。二是因股价已提前反映，当利好措施出台后，投资者在高位抛售获利。人民银行5月17日宣布支持房地产市场的措施后的下一个交易日，恒生指数和恒生国企指数在5月 20日创下半年新高位后震荡下行至8月。三是基本面依然疲弱。宏观及行业月度数据依然显示房地产、消费、民间投资等表现低迷。市场主要担忧仍集中在楼市低迷导致的负财富效应，抑制消费和投资，虽多项支持政策出台，但基本面数据依然疲弱，利好经济的政策或需要更长的时间才能在经济数据中体现。四是市场追捧高分红股银行、能源及电力股，抵消地产及消费类股下跌影响。 企业半年业绩公布后，预期市盈率波动或将收窄。今年以来，港股波动较大，从上半年低点至高点上涨近33%，再从上半年高点下跌至今（8月7日）有近14%跌幅，反映市场投资信心不高，认为较低估值才合理。从市盈率估值角度看，年初至今，恒生指数市盈率在7.7至9.7倍 2024年预测盈利区间波动。第三季度，我们认为企业半年业绩公布后，全年预期业绩不确定性将下降，市盈率波动或将收窄。我们判断第三季度市盈率合理波动区间在7.8-9.0倍，对应恒生指数区间约16000-18400。 7月初以来，当美国公布失业率连续4个月上涨并从6月的4.1%上升至7月的4.3%后，市场对美国需要大幅降息预期升温，第三季度将呈现以下几个新投资主题。一是香港将跟随美国大 幅降息，香港公用事业股、地产股受惠，但香港银行股受压。二是在美国大幅降息预期推动下，投资等级的中资企业离岸美元债券将更具吸引力。三是大型中资金融企业如银行及保险今年三季度开始公布中期分红。风险是美国失业率处于上升趋势，意味着美国股市牛市行情接近尾声， 27.5% 25.0%24.6%能源及储能业 务毛利率 22.5% 20.0% 17.5%18.0%总毛利率 15.0% 13.9% 12.5% 汽车销售毛利 10.0%率 7.5% 3Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 但债市牛市尚处于初期，流动性从股市流出并流入债市将导致全球股市波动加剧，流动性方向变化带来系统性风险或超过非系统性风险。 图1:恒生指数预测市盈率（10/8/2019-8/8/2024）来源：彭博、农银国际证券 图2:中国企业离岸美元债券收益率（投资等级）（YTW%）（31/12/2021–7/8/2024） 27.5%25.0%24.6%能源及储能业 务毛利率 22.5%20.0%17.5%18.0%总毛利率15.0% 13.9% 12.5% 汽车销售毛利 10.0%率 7.5% 3Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 来源：彭博、农银国际证券 二、美国国债收益率趋势变化触发环球金融市场震动 27.5% 25.0%24.6%能源及储能业 务毛利率 22.5% 20.0% 17.5%18.0%总毛利率 15.0% 13.9% 12.5%汽车销售毛利 10.0%率 7.5% 3Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 今年首4个月，美国中国利差（“美中利差”，美国利率减中国利率）持续扩大，导致美元兑人民币升值或人民币兑美元贬值。然而，5及6月期间，美中利差从上升趋势改为持平态势，人民币兑美元仍贬值就不太合理，反映当时汇率市场交易员过度看空中国经济。7月初开始，美中利差开始明显收窄，主要是市场更看空美国经济，并预期美国将大幅降息，推动美国国债收益率显著走低，人民币汇率由贬值开始转为升值。7月以来，日元对美元大幅升值，触发金融及资本市场大幅波动，主要诱因也是由7月初开始美国国债收益率大幅走低引发。 图3:2年期美国国债收益率（左轴，红点线）vs2年期中国国债收益率（右轴，黑线）来源：彭博、农银国际证券 图4:美中利差变化趋势带动美元兑人民币汇率趋势上图：美中利差（2年期美国国债收益率减以2年期中国国债收益率）下图：美元兑人民币汇率 27.5%25.0%24.6%能源及储能业 务毛利率 22.5%20.0%17.5%18.0%总毛利率15.0% 13.9% 12.5%汽车销售毛利10.0%率 7.5% 3Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 来源：彭博、农银国际证券 图5:美中利差变化趋势带动美元兑人民币汇率趋势上图：美中利差（10年期美国国债收益率减以10年期中国国债收益率）下图：美元兑人民币汇率来源：彭博、农银国际证券 27.5% 25.0%24.6%能源及储能业 务毛利率 22.5% 20.0% 17.5%18.0%总毛利率 15.0% 13.9% 12.5% 汽车销售毛利 10.0%率 7.5% 3Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 图6:美元兑日元汇率近期大幅波动主要由7月初开始美国国债收益率大幅走低引发上图：2年期美国国债收益率（左轴，红点线）vs2年期日本国债收益率（右轴，黑线）中图：美日利差（2年期美国国债收益率减以2年期日本国债收益率）下图：美元兑日元汇率 27.5%25.0%24.6%能源及储能业 务毛利率 22.5%20.0%17.5%18.0%总毛利率15.0% 13.9% 12.5% 汽车销售毛利 10.0%率 7.5% 3Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 来源：彭博、农银国际证券 三、资讯科技业二季度营收及利润展望 上市公司半年或二季度财报季即将到来，一些行业统计数据将为市场提供早期洞察，以评估上半年或二季度营收及利润的表现。 在香港股市，资讯科技业类股票在主要股市指数中占有相当的比重，约占股票市值总额的26%，约占股票市场成交额的30%。资讯科技股在股票市场的高权重反映出它们是未来业绩报告期市场关注的焦点之一。其行业统计数据可供参考。 第二季度电子信息制造业利润同比增长大幅放缓，但上半年利润仍有很高的增长。据工信部，上半年，规模以上电子信息制造业（包括计算机、通信及其它电子设备）实现营业收入7.37万 亿元，同比增长8%，增速较第一季度高1.3个百分点，反映第二季度收入增长加快；营业成本 6.41万亿元，同比增长7.4%，增速较第一季度高1.4个百分点，第二季度收入增长加快带动成本增长；实现利润总额2942亿元，同比增长24%，增速较第一季度低58.5个百分点，反映第二季度利润增长大幅放慢；营业收入利润率为3.99%，较第一季度增加1.09个百分点。我们认为，第二季度利润率较第一季度有所改善，表明行业经营环境有所改善。6月份，规模以上电子信息制造业营业收入1.41万亿元，同比增长5.6%，环比增长10.2%。尽管第二季度的收入增长和利润率好于第一季度，为什么电子信息制造业今年同比利润增长势头如此不稳定？今年上半年利润同比增长率的高波动性在很大程度上受到2023年比较基数所扭曲。2023年第一季度该行业利润同比下降57.5%，2023年上半年同比下降25.2%，表明2023年第二季度利润降幅已大幅收窄。因此，2023年第一季度的低比较基数导致2024年第一季度利润同比增长大幅上升，但也导致2024年第二季度利润同比增长大幅放缓。 图表7:规模以上电子信息制造业业财务表现 上半年同比增长 第一季度同比增长 营业收入 8% 6.7% 营业成本 7.4% 6% 利润 24% 82.5% 来源：工信部、农银国际证券 第二季度软件和信息技术服务业（简称“软件业”）利润增长平稳。据工信部，上半年，软件业务收入62350亿元，同比增长11.5%，增速较第一季度低0.4个百分点，表明第二季度收入增长略有放缓；利润总额7347亿元，同比增长15.7%，增速较第一季度高1.9个百分点；利润 率为11.78%，较第一季度增加0.40个百分点。细分行业看，上半年，信息技术服务收入42224亿元，同比增长12.6%，在全行业收入中占比为67.7%，增速较第一季度低0.3个百分点。其中，云计算、大数据服务共实现收入6545亿元，同比增长11.3%，占信息技术服务收入的比重为15.5%，增速较第一季度低0.6个百分点；集成电路设计收入1642亿元，同比增长15.1%，增速较第一 季度低1.2个百分点；电子商务平台技术服务收入5162亿元，同比增长5.8%，增速较第一季度高1.1个百分点。上半年，软件产品收入13969亿元，同比增长9%，占全行业收入的比重为22.4%，增速较第一季度低0.4个百分点。其中工业软件产品收入1324亿元，同比增长9%；基础软件产品收入850.4亿元，同比增长10.7%。上半年，嵌入式系统软件收入5247亿元，同比增长10.2%，增速较第一季度低1.1个百分点；信息安全产品和服务收入909亿元，同比增长8.2%，增速较 第一季度低3.4个百分点。 图表8:软件和信息技术服务业财务表现 上半年同比增长 第一季度同比增长 软件业务利润 15.7% 13.8% 软件业务收入 11.5% 11.9% 其中：信息技术服务收入 12.6% 12.9% 其中： 云计算、大数据服务收入 11.3% 11.9% 集成电路设计收入 15.1% 16.3% 电子商务平台技术服务收入 5.8% 4.7% 软件产品收入 9% 9.4% 嵌入式系统软件收入 10.2% 11.3% 信息安全产品和服务收入 8.2% 11.6% 来源：工信部、农银国际证券 第二季度互联网和相关服务业企业（简称“互联网企业”）利润呈现明显好转但上半年利润增长仍低迷。据工信部，上半年，互联网业务收入8676亿元，同比增长5.6%，增速较第一季度低2.8个百分点，表明第二季度收入增长略有放缓；实现利润总额743.7亿元，同比增长1.9%，增幅较一季度提高17.2个百分点，表明第二季度利润增长大幅上升。第二季度利润的改善很大 程度上得益于严格的成本控制。上半年，营业成本同比下降0.2%,投入研发经费同比增长1.2。细分行业看，上半年，以信息服务为主的企业（包括新闻资讯、搜索、社交、游戏、音乐视频等）互联网业务收入同比增长9.5%，增速较第一季度高3.6个百分点,反映收入在第二季度增长加快。上半年，以提供生活服务为主的平台企业（包括本地生活、租车约车、旅游出行、金融服务、 汽车、房屋住宅等）互联网业务收入同比增长2.6%，增速较第一季度份回落10.7个百分点,反映收入在第二季度大幅下降。上半年，主要提供网络销售服务的企业（包括大宗商品、农副产品、综合电商、医疗用品、快递等）互联网业务收入同比下降2.4%，增速较第一季度回落16.2个百分点,反映收入在第二季度大幅下降。 图表9:互联网和相关服务业财务表现 上半年同比增长 第一季度同比增长 互联网业务利润 1.9% -15.3% 互联网业务收入 5.6% 8.4% 其中：信息服务收入 9.5% 5.9% 提供生活服务收入 2.6% 13.3% 提供网络销售服务收入 -2.4% 13.8% 来源：工信部、农银国际证券 四、进口豪车市场将吸引本土品牌车企抢占 7月，我国进口汽车7万辆，进口总值308.5亿元人民币(下同），平均每辆进口价格约为 44.07万元。今年前7个月，进口汽车40.2万辆，同比下降2.5%；进口额1631.9亿元，同比下降7.4%；平均每辆进口价约为40.59万元。去年前7个月，平均每辆进口价格约为42.79万元。虽然今年进口均价有所下降，但与去年同期相比，进口均价仍在40多万元，说明