Q2业绩略超预期，三发驱动业绩高效增长

2024年08月13日 公司点评 公买入/维持 司 研科伦药业(002422) 究目标价: 昨收盘:31.18 Q2业绩略超预期，三发驱动业绩高效增长 走势比较 30% 太20% 平10% 23/8/14 23/10/25 24/1/5 24/3/17 24/5/28 24/8/8 洋0% 证(10%) 券(20%) 股科伦药业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)16.02/16.02 公总市值/流通(亿元)499.38/499.38 事件 8月12日，公司发布2024年半年度业绩快报，预计2024年H1营业 收入为118.27亿元，同比增长9.52%，归母净利润为18.00亿元，同比增长28.24%，扣非净利润为17.53亿元，同比增长29.78%，EPS为1.15元/股。 点评 Q2业绩表现亮眼，归母净利润快速增长。单季度来看，2024年Q2实现营业收入56.08亿元，同比增长9.28%；归母净利润7.74亿元，同比增长30.74%；扣非净利润7.61亿元，同比增长35.89%。公司净利润持续快速增长，主要原因为：1）公司持续优化输液和非输液制剂的产品结构，并加大市场开发；2）原料药中间体主要产品量价齐升，同时通过节能降耗降低生产成本；3）持续优化融资结构，有息负债规模和融资利率下降，财务费用减少。 持续推进大输液包材优化，盈利能力有望进一步提升。公司在肠外营养、细菌感染、体液平衡及中枢神经等疾病领域建立了的核心优势产品及迭代产品集群，持续向高附加值包材迭代，高毛利营养及治疗型产品拓 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 35.49/21.6 展。密闭式输液占比持续提升，2023年达到53.25%（+4.25pct）。随着产 品构成持续优化，集采驱动销售费用下降，重点产品放量，公司大输液端的盈利能力有望进一步提升。 原料药中间体降本成效显著，合成生物学进入兑现期。公司持续推进 研<<三发驱动差异化加速转型，迈向创 究新成长新阶段>>--2024-08-12 报 告证券分析师：周豫 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：霍亮 电话： E-MAIL：huoliang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523070002 研究助理：刘哲涵 电话： E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190123080023 工艺优化，节能降本，公司成本优势不断显现。24H1川宁生物归母净利润预计为7.30-7.70亿元，同比增长86.76%-97.00%，单Q2预计实现归母净利润3.77-4.17亿元，同比增长75.19%-93.76%，环比增长7.03%-18.37%。3.5亿元（+101%），盈利能力持续提升。合成生物学有望成为新增长点，目前已有红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、依克多因等多个产品进入生产、销售阶段，新品有望持续贡献增量。 创新药管线催化剂丰富，多款核心ADC管线商业化在即。1)SKB264有望成为首款国产上市TROP2ADC，3L+TNBC单药治疗疗效显著，有望2024年获批；2L+HR+/HER2-BC适应症具备末线单药疗法的best-in-class潜质。2）A166（HER2ADC）3L+HER2+乳腺癌有望2024-2025年获批上市。3）通过肿瘤+自免协同布局，A166（PD-L1）、西妥昔单抗类似物有望于2024-2025年获批上市，A400（RET抑制剂）有望2024年申报上市。 投资建议 预测公司2024/2025/2026年收入为233.35/257.56/286.56亿元，同比增长8.77%/10.38%/11.26%。归母净利润为31.52/34.53/37.23亿元，同比增长28.31%/9.57%/7.81%。对应的2024年-2026年EPS分别为 1.97元/股，2.16元/股和2.32元/股，市盈率分别为15倍，14倍，13倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险；药品研发及上市不及预期；产品销售不及预期；竞争加剧的风险；环保风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）21,454 23,335 25,756 28,656 营业收入增长率(%)12.69% 8.77% 10.38% 11.26% 归母净利（百万元）2,456 3,152 3,453 3,723 净利润增长率(%)44.03% 28.31% 9.57% 7.81% 摊薄每股收益（元）1.69 1.97 2.16 2.32 市盈率（PE）17.19 15.85 14.46 13.41 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,729 4,675 6,808 8,817 11,428 营业收入 19,038 21,454 23,335 25,756 28,656 应收和预付款项 6,128 5,069 6,552 7,029 7,712 营业成本 9,040 10,206 11,084 12,288 13,432 存货 3,214 3,840 4,210 4,603 5,058 营业税金及附加 251 303 303 335 373 其他流动资产 2,578 4,706 5,006 5,191 5,399 销售费用 4,728 4,450 4,609 5,151 6,161 流动资产合计 16,649 18,290 22,576 25,639 29,597 管理费用 929 1,142 1,237 1,365 1,490 长期股权投资 3,794 3,976 4,306 4,595 4,880 财务费用 480 234 176 85 17 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -44 -131 -6 -12 -15 固定资产 10,132 9,750 9,671 9,560 9,414 投资收益 235 359 292 322 358 在建工程 1,126 2,045 2,068 2,143 2,225 公允价值变动 10 15 0 0 0 无形资产开发支出 1,359 1,297 1,387 1,483 1,576 营业利润 2,195 3,654 4,394 4,784 5,152 长期待摊费用 76 56 56 56 56 其他非经营损益 -127 -74 -92 -70 -70 其他非流动资产 17,719 19,331 23,763 26,972 31,085 利润总额 2,068 3,580 4,302 4,714 5,082 资产总计 34,206 36,455 41,251 44,810 49,237 所得税 364 934 1,118 1,226 1,321 短期借款 3,291 3,458 3,958 4,458 4,958 净利润 1,704 2,647 3,183 3,488 3,760 应付和预收款项 2,244 2,539 2,816 3,088 3,382 少数股东损益 -1 191 32 35 38 长期借款 2,036 1,082 582 82 32 归母股东净利润 1,705 2,456 3,152 3,453 3,723 其他负债 9,764 6,360 6,133 5,932 5,855 负债合计 17,335 13,439 13,490 13,561 14,227 预测指标 股本 1,422 1,499 1,602 1,602 1,602 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3,673 6,144 7,773 7,773 7,773 毛利率 52.52% 52.43% 52.50% 52.29% 53.13% 留存收益 10,416 11,973 15,126 18,579 22,302 销售净利率 8.96% 11.45% 13.51% 13.41% 12.99% 归母公司股东权益 15,734 19,672 24,386 27,839 31,562 销售收入增长率 10.19% 12.69% 8.77% 10.38% 11.26% 少数股东权益 1,137 3,343 3,375 3,410 3,448 EBIT增长率 49.80% 46.66% 25.88% 7.18% 6.24% 股东权益合计 16,871 23,016 27,761 31,249 35,010 净利润增长率 54.67% 44.03% 28.31% 9.57% 7.81% 负债和股东权益 34,206 36,455 41,251 44,810 49,237 ROE 10.84% 12.49% 12.92% 12.40% 11.80% ROA 4.99% 6.74% 7.64% 7.71% 7.56% 现金流量表（百万） ROIC 7.42% 8.72% 9.72% 9.59% 9.25% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.22 1.69 1.97 2.16 2.32 经营性现金流 3,127 5,337 3,160 4,333 4,363 PE(X) 21.81 17.19 15.85 14.46 13.41 投资性现金流 -857 -3,370 -1,519 -1,553 -1,559 PB(X) 2.41 2.21 2.05 1.79 1.58 融资性现金流 -407 -2,059 490 -772 -193 PS(X) 1.99 2.03 2.14 1.94 1.74 现金增加额 1,871 -87 2,133 2,009 2,611 EV/EBITDA(X) 11.92 9.54 8.69 7.69 6.85 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋