业绩符合预期，Q2销量微增

2024年08月15日 公司点评 公买入/上调 司 研重庆啤酒(600132) 究目标价:71 昨收盘:60.65 业绩符合预期，Q2销量微增 走势比较 10% 23/8/14 23/10/26 24/1/7 24/3/20 24/6/1 24/8/13 太0% 平(10%) 洋(20%) 证(30%) 券(40%) 股重庆啤酒沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.84/4.84 公总市值/流通(亿元)293.53/293.53 事件：重庆啤酒发布2024半年报，2024H1实现营收88.61亿元， 同比+4.18%，归母净利润9.01亿元，同比+4.19%，扣非归母净利润 8.88亿元，同比+3.91%。2024Q2实现营收45.68亿元，同比+1.54%， 归母净利润4.49亿元，同比-5.99%，扣非归母净利润为4.42亿元，同比-6.58%。 二季度销量微增，产品结构升级延续。二季度啤酒行业受到雨水天气以及餐饮走弱影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024Q2中国规模以上企业啤酒产量同比下滑5.4%，2024Q1产量增长6.1%。2024H1公司销量/吨价分别为178.38万吨/4834元/吨，同比 +3.30%/+0.25%，2024Q2销量/吨价分别为91.70万吨/4848元/吨，同比+1.53%/-0.66%，二季度结构升级放缓；分结构看，2024H1公司高档 /主流/经济产品分别实现收入52.6/31.7/1.9亿元、同比 +2.8%/+4.4%/+11.4%，2024Q2公司高档/主流/经济分别实现营收26.92/16.54/1.00亿元，同比-1.90%/+5.12%/+10.65%，因餐饮及消费力复苏不及预期高档产品略有下滑，根据渠道调研，预估二季度高档 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 95.26/52.53 产品中乐堡、嘉士伯保持增长，1664、疆外乌苏有所下滑，产品结构 升级延续。分区域看，2024Q2西北区/中区/南区分别实现营收13.92/17.48/13.06亿元，同比+0.05%/-1.16%/+4.62%，二季度华南地区受天气影响较大，中部地区川渝6月份受到天气影响较大，云南、 研<<成本改善明显，利润增长超预 究期>>--2024-05-07 报<<四季度结构升级略有放缓，期待 告2024年“嘉速扬帆”>>--2024-04-02 <<重庆啤酒：收入增速环比下滑，高 端化产品升级延续>>--2022-10-30 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 研究助理：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030019 新疆则因旅游红利保持增长，佛山工厂投产后南区有望维持高增速。截至2024Q2末公司经销商数量达2988名，环比2024Q1末净增19个。 吨成本因佛山工厂开始计提折旧摊销略有上升，销售费用率阶段性增加预计全年稳定。2024Q2公司毛利率达50.45%，同比-1.00pct，吨成本上升2.06%至2468元/吨，主要由于佛山工厂于二季度开始计提折旧摊销，预计随着产能爬坡下半年折旧摊销费用将环比增加。2024Q2税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.36%/17.20%/2.95%/0.15%/-0.17%，同比-0.02/+1.27/-0.27/- 0.06/+0.19pct，二季度市场消费环境疲软公司加大费用投放力度，存在季度间波动影响，但全年销售费用率预计同比持平。2024Q2净利率达19.71%，同比-1.80pct，毛利率下降及销售费用率增加导致净利率承压。展望2024年，成本端因取消澳麦的“双反”措施，今年大麦价格有望持续下行，此外玻瓶、铝材、瓦楞纸等包材价格下降有望加强成本改善，但佛山工厂投产导致新增的折旧摊销将对冲部分成本下降红利，全年毛利率预计维持稳定。 投资建议：根据2024年中报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速3%/4%/3%，归母净利润增速分别为3%/7%/7%，EPS分别为2.84/3.03/3.25元，对应PE分别为21x/20x/19x，按照2024年业绩给予25倍，目标价71.00元，给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）14,815 15,247 15,847 16,393 营业收入增长率(%)5.53% 2.92% 3.93% 3.45% 归母净利（百万元）1,337 1,373 1,467 1,574 净利润增长率(%)5.78% 2.75% 6.79% 7.31% 摊薄每股收益（元）2.76 2.84 3.03 3.25 市盈率（PE）24.08 21.37 20.01 18.65 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,398 2,713 4,461 5,964 7,616 营业收入 14,039 14,815 15,247 15,847 16,393 应收和预付款项 109 106 136 126 130 营业成本 6,952 7,534 7,658 7,895 8,078 存货 2,166 2,100 2,256 2,329 2,338 营业税金及附加 921 958 1,007 1,046 1,082 其他流动资产 131 545 575 612 647 销售费用 2,326 2,533 2,607 2,710 2,803 流动资产合计 5,804 5,465 7,428 9,030 10,732 管理费用 535 495 573 586 574 长期股权投资 297 141 122 82 11 财务费用 -56 -60 -46 -49 -51 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -81 -101 -60 -50 -50 固定资产 3,681 3,674 4,107 4,370 4,605 投资收益 68 67 61 63 62 在建工程 395 784 703 624 597 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 685 677 707 737 755 营业利润 3,299 3,353 3,395 3,626 3,880 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 0 23 8 0 7 其他非流动资产 7,440 7,112 9,083 10,740 12,496 利润总额 3,299 3,376 3,403 3,627 3,887 资产总计 12,498 12,387 14,722 16,554 18,463 所得税 712 664 596 635 680 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 2,587 2,712 2,808 2,992 3,207 应付和预收款项 2,498 2,608 2,678 2,777 2,821 少数股东损益 1,323 1,375 1,434 1,525 1,633 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 1,264 1,337 1,373 1,467 1,574 其他负债 6,377 6,127 6,803 6,865 6,939 负债合计 8,875 8,735 9,481 9,641 9,760 预测指标 股本 484 484 484 484 484 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 8 16 20 20 20 毛利率 50.48% 49.15% 49.77% 50.18% 50.72% 留存收益 1,578 1,656 1,794 1,940 2,098 销售净利率 9.00% 9.02% 9.01% 9.26% 9.60% 归母公司股东权益 2,056 2,140 2,294 2,441 2,598 销售收入增长率 7.01% 5.53% 2.92% 3.93% 3.45% 少数股东权益 1,567 1,512 2,946 4,472 6,105 EBIT增长率 10.45% 2.20% 3.43% 6.57% 7.24% 股东权益合计 3,623 3,652 5,240 6,912 8,703 净利润增长率 8.35% 5.78% 2.75% 6.79% 7.31% 负债和股东权益 12,498 12,387 14,722 16,554 18,463 ROE 61.45% 62.45% 59.86% 60.09% 60.57% ROA 10.11% 10.79% 9.33% 8.86% 8.52% 现金流量表（百万） ROIC 66.85% 68.32% 51.26% 41.72% 35.70% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.61 2.76 2.84 3.03 3.25 经营性现金流 3,753 3,097 3,818 3,598 3,859 PE(X) 48.80 24.08 21.37 20.01 18.65 投资性现金流 -388 -1,051 -839 -783 -797 PB(X) 29.98 15.03 12.79 12.03 11.30 融资性现金流 -2,133 -2,743 -1,230 -1,312 -1,409 PS(X) 4.39 2.17 1.93 1.85 1.79 现金增加额 1,231 -697 1,749 1,502 1,653 EV/EBITDA(X) 15.86 7.87 6.45 5.69 4.93 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任