2024年半年报点评：变压器分接开关增长与盈利态势较好，海外值得期待

2024年08月15日 公司点评 公买入/维持 司 研华明装备(002270) 究目标价: 昨收盘:18.67 华明装备2024年半年报点评：变压器分接开关增长与盈利态势较好，海外值得期待 走势比较 太 110% 平 84% 洋 58% 证 32% 23/8/15 23/10/27 24/1/8 24/3/21 24/6/2 24/8/14 券 6% 股 (20%) 份华明装备沪深300 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)8.96/8.96 司总市值/流通(亿元)167.33/167.33 事件：公司发布2024年半年报，业绩符合预期。 1）公司2024H1实现收入11.21亿，同比+23.24%；实现归母净利润 3.15亿，同比+9.64%；扣非净利润2.94亿，同比+14.88%； 2）对应2024Q2收入6.70亿，同比+34.73%，环比+48.41%；归母净利润1.88亿，同比+11.07%，环比+47.80%；扣非净利润1.68亿，同比 +8.80%，环比+32.92%； 3）本报告期公司按每10股派发现金红利2.7元（含税），与去年同期相同；总共分配现金股利2.42亿元（含税），股利支付率为77%。 电力设备业务：收入稳健增长，毛利率依然维持高水平。 1）2024H1收入8.32亿元，同比+8.16%；其中2024Q2收入4.40亿元，同比+3%，环比+12%； 2）2024H1直接出口1.30亿元，同比+4%；间接出口0.84亿元，同比+40%；直接+间接出口占电力设备收入比例达到26%； 3）2024H1毛利率59.60%，同比+0.38pct；2024Q2毛利率预计达到 61%左右；上半年公司海外业务毛利率63.21%，同比+2.19pct。 数控设备&电力工程：得益于项目施工进度，电力工程收入大幅增长。 12个月内最高/最低价 证(元) 券相关研究报告 研 22.83/11.3 1）2024H1数控设备收入0.78亿元，同比-5.20%；毛利率14.40%， 同比-6.37pct； 2）2024H1电力工程收入1.84亿元，同比+531.56%；毛利率7.82%，同比-2.07pct。 究<<华明装备2024年一季报点评：业报绩符合预期，电力设备业务持续稳健告增长>>--2024-04-25 <<产品结构改善&海外收入高增，盈 利能力持续增强>>--2024-04-14 <<华明装备2023年业绩预告点评：利润实现较快增长，海外有望厚积薄发_20240125>>--2024-01-28 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 研究助理：万伟 电话： E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190122090006 电力工程确收较多拉低整体毛利率，费用管控较好。 1）2024H1公司整体毛利率47.76%，同比-6.58pct；其中2024Q2毛利率44.63%，同比-12.10pct，环比-7.76pct；整体毛利率大幅下降主要由于Q2电力工程确收较多影响； 2）2024H1公司期间费用率同比-4.36pct，销售/管理//研发/财务费用率分别同比-1.85pct、-1.29pct、-1.23pct、+0.01pct，费用管控良好。 总结：盈利能力无需担忧，海外期待新一轮厚积薄发。 1）公司2024Q2毛利率较低主要是电力工程影响，核心业务分接开关毛利率依然保持高水平；因此，公司盈利能力无需担心； 2）在2023年海外收入高基数背景下，今年海外增速下滑是情理之 中； 3）公司正积极推进东南亚（在印尼设工厂）、欧洲（加强销售队伍建设）、美国（前期调研）等海外市场布局；我们认为随着这些海外战略布局逐步落地，公司海外业绩有望在未来2-3年迎来新一轮高增期。 投资建议：受益于海外需求的加速以及国内电网投资稳健增长，公司业绩有望实现稳健增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为24.48/27.95/31.86亿元（前值为23.56/28.07/33.22亿元），同比 +24.84%/+14.15%/+14.01%；归母净利分别为6.51/7.87/9.31亿元（前值为6.71/8.27/9.91亿元），同比+19.99%/+20.86%/+18.30%；EPS分别为 0.73/0.88/1.04元，当前股价对应PE分别为26/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加 剧等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,961 2,448 2,795 3,186 营业收入增长率(%)14.57% 24.84% 14.15% 14.01% 归母净利（百万元）542 651 787 931 净利润增长率(%)50.90% 19.99% 20.86% 18.30% 摊薄每股收益（元）0.61 0.73 0.88 1.04 市盈率（PE）23.15 25.71 21.27 17.98 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,012 1,055 920 1,480 2,133 营业收入 1,712 1,961 2,448 2,795 3,186 应收和预付款项 838 757 1,109 1,206 1,348 营业成本 868 937 1,252 1,391 1,559 存货 306 365 486 521 582 营业税金及附加 27 31 32 34 35 其他流动资产 732 807 931 1,047 1,183 销售费用 200 212 215 243 271 流动资产合计 2,888 2,984 3,447 4,255 5,247 管理费用 131 136 135 145 159 长期股权投资 71 138 189 245 301 财务费用 9 -11 2 1 -6 投资性房地产 0 4 6 8 11 资产减值损失 -19 -3 -7 -8 -10 固定资产 774 865 905 938 973 投资收益 4 11 14 15 18 在建工程 136 23 -3 -35 -79 公允价值变动 0 7 0 0 0 无形资产开发支出 213 161 134 100 66 营业利润 407 622 740 897 1,072 长期待摊费用 14 32 32 32 32 其他非经营损益 12 24 17 18 19 其他非流动资产 3,255 3,295 3,776 4,571 5,551 利润总额 419 646 757 915 1,091 资产总计 4,463 4,518 5,039 5,859 6,855 所得税 55 95 98 119 149 短期借款 100 60 19 -52 -108 净利润 364 551 658 796 942 应付和预收款项 305 386 478 538 607 少数股东损益 4 8 8 9 11 长期借款 260 220 220 220 220 归母股东净利润 359 542 651 787 931 其他负债 458 489 546 582 623 负债合计 1,124 1,155 1,263 1,288 1,343 预测指标 股本 227 227 227 227 227 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,265 1,265 1,265 1,265 1,265 毛利率 49.30% 52.23% 48.86% 50.24% 51.06% 留存收益 1,841 1,872 2,285 3,072 4,002 销售净利率 21.00% 27.66% 26.58% 28.15% 29.21% 归母公司股东权益 3,334 3,350 3,755 4,542 5,472 销售收入增长率 11.70% 14.57% 24.84% 14.15% 14.01% 少数股东权益 5 13 20 30 41 EBIT增长率 53.05% 39.36% 27.26% 20.79% 18.36% 股东权益合计 3,339 3,363 3,775 4,571 5,513 净利润增长率 -13.79% 50.90% 19.99% 20.86% 18.30% 负债和股东权益 4,463 4,518 5,039 5,859 6,855 ROE 10.78% 16.19% 17.33% 17.32% 17.01% ROA 8.05% 12.01% 12.92% 13.43% 13.57% 现金流量表（百万） ROIC 9.47% 13.58% 16.03% 16.46% 16.35% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.42 0.61 0.73 0.88 1.04 经营性现金流 496 622 289 721 791 PE(X) 18.33 23.15 25.71 21.27 17.98 投资性现金流 -180 6 -126 -80 -74 PB(X) 2.07 3.78 4.46 3.68 3.06 融资性现金流 -28 -628 -301 -82 -64 PS(X) 4.03 6.45 6.83 5.99 5.25 现金增加额 332 5 -134 560 653 EV/EBITDA(X) 12.44 17.25 18.88 15.28 12.46 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。