AI催生高速互联需求，高速背板连接器勇立潮头

华丰科技（688629.SH） 2024年08月16日 投资评级：买入（首次） AI催生高速互联需求，高速背板连接器勇立潮头 ——公司首次覆盖报告 罗通（分析师）李琦（联系人） 当前股价(元) 29.07 华丰科技是国内高速背板连接器龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级 一年最高最低(元) 38.51/14.70 华丰科技是我国率先从事电连接器研制和生产的核心骨干企业，深耕行业60余 总市值(亿元) 134.01 年，前身为华丰无线电器材厂。公司长期从事光、电连接器及线缆组件的研发、 流通市值(亿元) 47.89 生产、销售，下游覆盖军工、通信、新能源汽车以及轨交领域，已成功打入华为、 总股本(亿股) 4.61 中兴、诺基亚、比亚迪、上汽通用五菱、中国中车等知名客户供应链。我们预测 流通股本(亿股) 1.65 2024~2026年公司归母净利润为1.1/2.0/2.7亿元，当前股价对应PE为 近3个月换手率(%) 322.79 120.7/66.9/49.8倍，考虑公司未来新基地投产后高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 股价走势图 5G及AI发展驱动通讯连接器需求增长，涌现高速连接器新兴市场 日期2024/8/15 luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002 liqi2@kysec.cn 证书编号：S0790123070063 90% 60% 30% 0% -30% 华丰科技沪深300 AI、5G发展提高数据传输需求，对高速连接器需求日益提升。5G基站系统通常由多个组件和设备组成，需要进行高速数据传输和通信以实现协同工作。同时，随着AI对大规模GPU训练集群需求越来越大，因此高速连接器需要向传输速率更高的方向迈进。据Bishop&associates统计数据，预计2025年全球通信连接器市场规模将达到215亿美元，其中高速背板连接器被誉为连接器行业“皇冠上的明珠”，2020年华丰科技研发的56Gbps背板连接器产品已通过客户认证， 2023-082023-122024-042024-08 数据来源：聚源 深度绑定华为、中兴等客户，后续公司将继续开发量产112Gbps和224Gbps产 品，逐步扩大高速连接器市场份额。 国防装备电子化升级叠加新能源汽车普及，驱动连接器行业景气度向上 防务装备电子化、信息化、智能化互联升级，拉动防务连接器需求。新能源汽车800V高压架构逐渐普及，国内外车企规划布局相继走向量产。目前全球有20余家汽车品牌确定推出800V新能源汽车。我们认为新能源汽车高压架构转化趋势带动高压连接器市场需求，预计2025年高压连接器市场规模可达299.3亿元，2021~2025年CAGR为38.6%。 风险提示：市场竞争风险、客户集中度风险、通讯业务发展不及预期风险财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 984 904 1,381 1,993 2,847 YOY(%) 18.4 -8.2 52.9 44.3 42.8 归母净利润(百万元) 99 72 111 200 269 YOY(%) 30.8 -26.7 53.4 80.5 34.2 毛利率(%) 29.9 27.4 27.3 26.1 25.9 净利率(%) 9.8 7.4 8.1 10.2 9.5 ROE(%) 11.0 4.4 7.0 11.2 13.1 EPS(摊薄/元) 0.21 0.16 0.24 0.43 0.58 P/E(倍) 135.7 185.2 120.7 66.9 49.8 P/B(倍) 15.7 8.9 8.4 7.5 6.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、高速背板连接器领军企业，受益AI浪潮加速成长4 1.1、公司概况：六十余年连接器行业积淀，高速背板连接器龙头企业4 1.2、主营业务：产品覆盖面齐全，布局通信/军工/工业三大领域齐头并进5 1.3、财务概况：受下游需求影响，2023年公司收入利润下滑7 1.4、研发实力：管理层均曾在长虹体系内任职，承接国家重点项目研发112/224Gbps高速连接器9 1.5、募投计划：募资4.76亿用于产业化基地扩建以及研发中心升级11 2、预计2025年全球通信连接器市场规模为215亿美元，华丰科技在高速背板领域打破国外垄断11 2.1、5G及AI发展驱动通讯连接器需求增长，涌现高速连接器新兴市场11 2.2、预计2025年全球通信连接器市场规模将达到215亿美元12 2.3、国外企业在通信连接器市场占据主要份额，华丰科技在高速背板领域率先打破国外垄断15 3、防务装备走向信息化升级，防务连接器需求量提升16 3.1、国防装备电子化升级，驱动防务连接器景气度向上16 3.2、防务连接器行业存在资质/技术双重壁垒，行业门槛高17 4、新能源汽车蓬勃发展，城市化进程加速带动轨交建设19 4.1、新能源车渗透率提升驱动高压连接器需求，预计2025年国内高压连接器市场规模299亿元19 4.2、城市化建设不断推进拉动轨交连接器需求，预计2030年全球轨交连接器市场规模为13.30亿美元23 5、投资建议27 6、风险提示28 附：财务预测摘要30 图表目录 图1：华丰科技历史悠久，为国内高速背板连接器龙头企业4 图2：四川长虹为公司控股股东，华为哈勃为公司上市前战略投资者5 图3：华丰科技产品包括防务类、通讯类和工业类6 图4：受下游需求低迷影响，公司2023年收入YOY-8.17%7 图5：防务、工业连接器收入持续提升（单位：亿元）7 图6：2023华丰科技净利率下滑至7.44%7 图7：防务类产品毛利率维持高位，通讯类产品毛利率回升8 图8：2023年防务收入下滑导致公司归母净利润下滑8 图9：2023年公司管理及研发费用率提升8 图10：近五年来公司研发费用率维持稳定10 图11：安费诺可以提供高速连接解决方案12 图12：传统标准高速背板连接器不同的子板上排布有CPU/switch/SSD/NIC等器件12 图13：B2B连接器根据不同应用场景提供不同的应用方式12 图14：预计2023年中国5G基站将达到293.7万个13 图15：预计2023年中国5G市场规模将达到2.53万亿元13 图16：通信基站对高速背板连接器和I/O连接器组件需求较高13 图17：预计2026年全球云计算市场将突破万亿美元14 图18：中国云计算市场规模将迎高速增长14 图19：莫仕数据中心服务器顺应时代需求14 图20：预计2025年全球通信连接器市场规模将达到215亿美元15 图21：2023年国防支出预算为15537亿元，YOY+7.2%16 图22：2017-2023年我国军用连接器市场规模6年CAGR为11.08%16 图23：预计2023年我国军工信息化市场规模将达到1643.21亿元17 图24：华丰科技为国内少数可以提供系统互联解决方案的企业17 图25：防务连接器可以用在深水领域17 图26：华丰科技下游前五大防务类客户营收贡献稳定19 图27：泰科为全球汽车连接器龙头（2019年数据）21 图28：汽车连接器规模扩张21 图29：本土连接器厂商汽车业务占比持续提升22 图30：动车组连接器产品丰富23 图31：城轨车辆连接器品类繁多23 图32：全国铁路运营里程逐年增加24 图33：全国城轨交通运营线路长度逐年增加24 图34：2030年全球轨交连接器市场规模有望达到1329.5百万美元25 图35：2026年中国轨交装备市场规模有望达到4537亿元25 图36：连接器行业的主导地位主要由美国、德国、日本、法国等四个国家的厂商所垄断26 图37：新能源车用连接器国内外厂商27 图38：轨道交通用连接器国内外厂商27 表1：公司核心技术均为自主研发，已形成多项发明专利6 表2：公司部分董监高及核心技术人员情况9 表3：公司不断承接省部级大型研究任务，不断完善高速连接器业务版图10 表4：募投项目进展11 表5：华丰科技56Gbps高速背板连接器已达到国外同行业头部企业水平16 表6：防务类连接产品性能优于国外顶尖厂商18 表7：目前高压连接器已经发展到第四代19 表8：知名车企纷纷采用800V架构布局20 表9：我们预计2021~2025年中国高压连接器CAGR为38.6%21 表10：国内外厂商高压连接器性能指标接近22 表11：华丰科技汽车连接器具备五大优势22 表12：政府主管部门出台了一系列鼓励轨道交通装备行业发展的产业政策24 表13：轨交连接器要求技术水平较高26 表14：国际市场轨交连接器行业竞争格局27 表15：可比公司估值对比28 1、高速背板连接器领军企业，受益AI浪潮加速成长 1.1、公司概况：六十余年连接器行业积淀，高速背板连接器龙头企业 华丰科技是我国率先从事电连接器研制和生产的核心骨干企业。公司于1958年成立，2007年规范登记为“四川华丰企业集团有限公司”，开始逐渐形成以防务市场、通讯市场和轨道交通、新能源汽车市场为核心的格局。2020年，公司变更为股份有限公司后，重点研制“高速”产品和“系统互联”整体解决方案，并建立起以防务业务为核心、通讯业务与工业业务并重的“一体两翼”战略布局。公司长期承担国家重点装备和重点工程电接插元件科研和生产任务，为神舟系列飞船等重大项目提供配套，连续三十余年获得“中国电子元件百强企业”，是我国连接器行业的核心企业。 图1：华丰科技历史悠久，为国内高速背板连接器龙头企业 资料来源：华丰科技招股说明书、开源证券研究所 公司实际控制人为绵阳市国资委，华为哈勃为公司上市前战略股东。截止至2023年年报，绵阳市国资委持有公司控股股东长虹集团90%的股份，长虹集团直接持有公司31.61%的股份，并通过长虹创新投和军工集团间接控制10.05%的股份，共计41.66%的股份。另外华为哈勃为华丰科技上市前战略股东，目前持股比例为2.95%。 1.2、主营业务：产品覆盖面齐全，布局通信/军工/工业三大领域齐头并进 图2：四川长虹为公司控股股东，华为哈勃为公司上市前战略投资者 资料来源：Wind、开源证券研究所注：时间截止到2023年年报 公司连接器产品覆盖面广，布局通信/军工/工业三大领域。按应用领域划分，公司主营的连接器业务可拆分为防务类、通讯类、工业类。在早期，公司主要系以引进前苏联标准的连接器生产线和技术，后引入美国军用标准的连接器生产线和技术，自华丰科技成立后，逐步形成以防务连接器为核心，通讯和工业连接器为两翼的“一体两翼”的格局，自主创新研制各领域技术： 防务类连接产品 公司具有60余年的防务互连技术沉淀和综合优势，产品体系覆盖全面，产品层 次丰富，可提供复杂系统的互连整体解决方案。从1980年到2022年，华丰科技为 航天航空领域大量配套，航天服上的连接器为独家研制生产。目前已完成防务信息系统连接器统型标准科研项目1项，主导或参与制定了十余项国家标准及国家军用标准。开发的高速数据、高速总线、耐环境连接器等产品技术指标达到国际先进水平，FMC、JVNX等系列连接器实现了国产化替代。 通讯类连接产品 公司实现高速背板技术突破,开发高速化下低损耗解决方案，为通讯核心设备国产替代、持续升级提供支持。华丰科技于2016年和2018年分别作为独家建设单位承担了国家工信部“强基工程”和国家发改委重大专项工程，在被誉为连接器行业皇冠上的明珠“高速背板连接器”领域一举突破了国外龙头企业对于10Gbps及以上速率高速背板连接器技术封锁，掌握了产品核心设计技术及关键制程工艺技术，实现了国产化替代。 工业类连接产品 公司布局轨道交通和新能源车两大应用领域。在轨道交通业务方面，突破了信号控制及高压大电流技术，产品完全满足IEC等国际标准，在机车和城轨列车上实现了国产化替代，并正在进行高速动车组互连产品国产化替代统型；在新能源业