驱蚊业务较快增长，持续精细化推新

润本股份(603193.SH) 驱蚊业务较快增长，持续精细化推新 社会服务 2024年08月16日 推荐（维持） 股价：17.04元 主要数据 行业社会服务 公司网址www.runben.com 大股东/持股广州卓凡投资控股有限公司/44.58% 实际控制人赵贵钦,鲍松娟总股本(百万股)405 流通A股(百万股)61 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）69 流通A股市值(亿元)10 每股净资产(元)5.02 资产负债率(%)9.0 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】润本股份（603193.SH）*首次覆盖报告* 契合消费需求，驱蚊、婴童护理齐发力*推荐20240310 证券分析师 胡琼方投资咨询资格编号 S1060524010002 HUQIONGFANG722@pingan.com.cn 事项： 公司2024上半年实现营收7.44亿元(+28.47%)，归母净利润同比增长50.69% 至1.80亿元。扣除非经常性损益后为1.75亿元(+48.05%)。非经常性损益主要是计入当期损益的与经营相关的政府补助。eps（基本）=0.44元。公司拟每10股派发1.80元现金红利（含税），共计派发0.73亿元（含税）。 毛利率为58.64%(+3.09pct)，净利率为24.20%(+3.57pct)，销售费用同比（下 同）+38.23%至2.14亿元，销售费用率28.73%，+2.03pct；管理费用+1.30% 至0.14亿元，管理费用率1.89%，-0.51pct；研发费用0.15亿元，研发费用率1.98%，-0.09pct，维持稳定；财务费用-0.21亿元，财务费用率-2.87%，-2.21pct。 单二季度营收同比+35.00%至5.77亿元，归母净利润同比+46.99%至1.45亿元。单季度毛利率+2.98pct至59.49%，净利率+2.04pct至25.04%，单季度销售费用率增长2.41pct至28.33%，管理费用率下滑0.42pct至1.19%，研 发费用率下滑0.13pct至1.36%，财务费用率减少1.08pct至-1.89%。 平安观点： 业绩落在预告中位水平，毛利率与净利率同步提升，规模效应摊薄管理费用率。公司此前披露了半年度业绩预增公告，预计上半年归母净利润为 1.75-1.85亿元，实际落在区间中位。面对激烈的市场竞争和渠道拓展，公司销售费用率+2.03pct至28.73%；尽管收入规模快速增长，但公司管理费用仅略微增长1.30%，管理费用率摊薄至1.89%；管理费用率、研发费率和财务费率抵消了销售费用率提高。业务结构进一步优化，高毛利率的婴童护理产品稳健增长、驱蚊产品中升级新品带动毛利率与净利率同步提升。 公司不断丰富产品矩阵，精细化推新。上半年公司推出了50余款新品，其中核心新品有定时功能加热器电热蚊香液，积雪草冰沙露和沐浴露、冰 川喷雾、冰冰露等夏季婴童护理产品（冰沙霜产品经kol发掘后应用于妆前，有效延伸了消费场景），儿童防晒，驱蚊喷雾-避蚊胺9%，婴童游泳去氯洗发水&沐浴露等。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 856 1033 1315 1622 1946 YOY(%) 47.1 20.7 27.3 23.4 20.0 净利润(百万元) 160 226 317 391 476 YOY(%) 32.7 41.2 40.3 23.4 21.7 毛利率(%) 54.2 56.3 59.5 59.6 60.1 净利率(%) 18.7 21.9 24.1 24.1 24.5 ROE(%) 22.1 11.8 14.4 15.3 15.9 EPS(摊薄/元) 0.40 0.56 0.78 0.97 1.18 P/E(倍) 43.1 30.5 21.7 17.6 14.5 P/B(倍) 9.5 3.6 3.1 2.7 2.3 润本股份·公司半年报点评 预计公司驱蚊业务恢复较高速增长，婴童护理稳健增长。2024H1公司驱蚊业务收入占比为44.46%，婴童护理业务收入占比约39.25%，分别为3.31亿元和2.92亿元，两者合计占比为83.71%；2023年全年驱蚊和婴童护理业务相应比例分别为31.42%、50.46%。考虑公司整体收入28.47%增长，以及夏季为驱蚊产品销售旺季，我们判断公司驱蚊业务恢复较高速增长（2023年 全年驱蚊业务增速为19.20%。2024上半年公司推出了定时功能加热器电热蚊香液，驱蚊贴产品和蛋仔派对联名，预计均对驱蚊业务较快增长有所推动），婴童护理业务预计维持稳健增长（2023年全年婴童护理业务收入增速为33.62%）。 盈利预测及投资建议：针对行业竞争激烈、加速迭代的发展趋势，公司在2024H1继续坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，并借助上市优势积极开拓线上和线下渠道（“润本”品牌获得2024年天猫平台“天猫618母婴洗护用品第一”、在京东平台获得2024年“京东618母婴洗护用品第一”、在拼多多平台获得2024年“拼多多618母婴洗护用品第一”）、触 达更多消费人群，同时全面丰富人才结构，引进多名具备专业背景、行业经验丰富及高度责任感的优秀人才。考虑上半年公司较快增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.2、3.9和4.8亿元（原预计2024-2025年分别为2.85和3.55亿元），对应当前市值（对应2024-8-15市值）分别约21.7、17.6和14.5倍PE。综合考虑公司三块业务成长性，结合当前可比公司估值水平（约在15-25倍PE区间），维持“推荐”评级。 风险提示。1）宏观经济对包括婴童护理、驱蚊及精油领域在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进 而进一步对公司业绩造成影响。2）婴童市场收缩，市场竞争激烈：近年来新生儿数量下降，婴童市场存量细分领域可能面临收缩风险，市场竞争程度或将继续提升；3）新产品研发和推广不及预期、新渠道拓展不力等：目前的婴童市场环境下，新品类、新产品等拓张能力奠定成长基础，且国内渠道更迭相对较快，公司新产品研发及推广可能不达预期，或者新渠道拓展不力。 2/4 润本股份·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 流动资产1716208125063007 现金244133015851907 应收票据及应收账款5457 其他应收款2567 预付账款8162024 存货93120148175 其他流动资产1364605742887 非流动资产303258214170 长期投资0000 固定资产259218178138 无形资产1916139 其他非流动资产25242323 资产总计2019233927203177 流动负债95131162192 短期借款0000 应付票据及应付账款537289106 其他流动负债42597386 非流动负债210-1 长期借款21-0-1 其他非流动负债0000 负债合计98133162192 少数股东权益0000 股本405405405405 资本公积1015101510151015 留存收益50278711381566 归属母公司股东权益1921220625582985 负债和股东权益2019233927203177 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流2501108275347 净利润226317391476 折旧摊销20444444 财务费用-15-12-22-26 投资损失-1-2-2-2 营运资金变动21758-140-148 其他经营现金流-1334 投资活动现金流-1310-1-1-2 资本支出1400-0 长期投资-1301000 其他投资现金流-23-1-1-2 筹资活动现金流973-22-19-23 短期借款0000 长期借款-3-1-1-1 其他筹资现金流976-20-18-22 现金净增加额-861086255323 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入1033131516221946 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业成本451532655777 税金及附加10141821 营业费用269355443535 管理费用33384554 研发费用26303745 财务费用-15-12-22-26 资产减值损失-2-2-3-4 信用减值损失-0-0-0-0 其他收益6121520 公允价值变动收益0000 投资净收益1222 资产处置收益0000 营业利润265368458557 营业外收入3523 营业外支出0000 利润总额268373460560 所得税42566984 净利润226317391476 少数股东损益0000 归属母公司净利润226317391476 EBITDA273406483578 EPS（元）0.560.780.971.18 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营业收入(%)20.727.323.420.0 营业利润(%)42.439.124.521.6 归属于母公司净利润(%)41.240.323.421.7 获利能力 毛利率(%)56.359.559.660.1 净利率(%)21.924.124.124.5 ROE(%)11.814.415.315.9 ROIC(%)48.117.237.540.4 偿债能力 资产负债率(%)4.85.76.06.0 净负债比率(%)-12.6-60.2-62.0-63.9 流动比率18.015.815.515.7 速动比率2.810.310.010.1 营运能力 总资产周转率0.50.60.60.6 应收账款周转率214.4297.5297.5297.5 应付账款周转率8.557.357.357.35 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.560.780.971.18 每股经营现金流(最新摊薄)0.622.740.680.86 每股净资产(最新摊薄)4.755.456.327.38 估值比率 P/E30.521.717.614.5 P/B3.63.12.72.3 EV/EBITDA2614119 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的