线上销售驱动+产品推陈出新，2024H1业绩亮眼

证券研究报告 非金融公司|公司点评|润本股份（603193） 线上销售驱动+产品推陈出新，2024H1业绩亮眼 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月16日 证券研究报告 |报告要点 2024H1公司打造全渠道销售网络，产品端推出50余款新产品，包括定时功能加热器电热蚊香液、润本积雪草系列夏季婴童护理类新品、润本儿童防晒、润本驱蚊喷雾-避蚊胺9%、润本婴童游泳去氯洗发水沐浴露等。品类结构优化、新品毛利率较高与规模效应驱动，2024H1公司综合毛利率58.6%（同比+3.09pct），销售费率28.7%（同比+2.03pct），管理费率1.89%（同比-0.51pct），归母净利率24.20%（同比+3.57pct）。 |分析师及联系人 邓文慧 李英 SAC：S0590522060001SAC：S0590522110002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月16日 润本股份（603193） 线上销售驱动+产品推陈出新，2024H1业绩亮眼 10% -10% -30% -50% 2023/102024/12024/52024/8 相关报告 1、《润本股份（603193）：大品牌+小品类战略延续，利润率持续向好》2024.04.25 2、《润本股份（603193）：23Q4重回高增轨道，利润率表现优异》2024.01.24 扫码查看更多 行 业： 美容护理/个护用品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 17.04元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 404.59/60.69 流通A股市值(百万元) 1,034.16 每股净资产(元) 5.02 资产负债率(%) 9.01 一年内最高/最低(元) 26.68/11.92 股价相对走势 润本股份 沪深300 投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024H1营收7.44亿元（同比+28.5%），归母净利润 1.8亿元（同比+50.7%），扣非归母净利润1.75亿元（同比+48.1%）；2024Q2营收 5.77亿元（同比+35.0%），归母净利润1.45亿元（同比+47.0%），扣非归母净利润 1.44亿元（同比+48.7%） 线上销售驱动+产品推陈出新，驱动业绩高成长 渠道端，以线上销售为驱动打造全渠道销售网络，“润本”品牌在天猫平台获得2024 年“天猫618母婴洗护用品第一”、在京东平台获得2024年“京东618母婴洗护用品第一”、在拼多多平台获得2024年“拼多多618母婴洗护用品第一”。产品端，不断推陈出新，满足消费者差异化需求，2024H1公司推出了50余款新产品，包括定时功能加热器电热蚊香液、润本积雪草系列夏季婴童护理类新品、润本儿童防晒、润本驱蚊喷雾-避蚊胺9%、润本婴童游泳去氯洗发水沐浴露等。品类结构优化、新品毛利率较高与规模效应驱动，2024H1公司综合毛利率58.6%（同比 +3.09pct），销售费率28.7%（同比+2.03pct），管理费率1.89%（同比-0.51pct），归母净利率24.20%（同比+3.57pct）。 加大研发投入、加强人才体系建设，夯实长期组织能力 公司将研发创新能力置于公司的核心战略地位，贯彻研产销一体化的发展理念，不断加强产业链研发资源的整合，持续提升研发技术水平。截至2024年6月，公司拥有国家授权发明专利11项、实用新型专利11项、外观设计专利63项，合计拥有专利85项。同时丰富企业人才结构，引进多名具备专业背景、行业经验丰富及高度责任感的优秀人才，为公司管理团队注入新生命力量。 “大品牌+小品类”战略延续，组织活力释放，维持“买入”评级 考虑到公司2024H1业绩亮眼，预计公司2024-2026年收入分别为13.32/16.66/20.02亿元，对应增速分别为29.0%/25.0%/20.2%；归母净利润分别为3.19/3.90/4.61亿元，对应增速分别为41.0%/22.3%/18.3%；EPS分别为0.79/0.96/1.14元/股，以8月15日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为22x、18x、15x，维持“买入”评级。 风险提示：品牌声誉受损的风险；电商平台销售相对集中的风险；经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险；经销商合作风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 856 1033 1332 1666 2002 增长率（%） 47.06% 20.66% 29.00% 25.02% 20.18% EBITDA（百万元） 201 273 391 461 542 归母净利润（百万元） 160 226 319 390 461 增长率（%） 32.66% 41.23% 40.96% 22.30% 18.31% EPS（元/股） 0.40 0.56 0.79 0.96 1.14 市盈率（P/E） 43.1 30.5 21.6 17.7 15.0 市净率（P/B） 9.5 3.6 3.1 2.7 2.3 EV/EBITDA 33.3 26.8 13.4 13.0 9.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月15日收盘价 风险提示 品牌声誉受损的风险。公司坚持“大品牌、小品类”的策略，经过多年培育，“润本”品牌已具有较高影响力，如果公司无法有效实施产品质量控制和品牌声誉保护措施，一旦发生产品质量问题，由此引起消费者权益纠纷、投诉等事件，或公司的产品、品牌被仿冒进行非法生产、销售，将对公司品牌口碑和产品销售造成不利影响，进而影响公司盈利情况及持续经营能力。 电商平台销售相对集中的风险。公司通过天猫、京东、抖音实现销售收入占主营业务收入比例较高。如果公司未来无法与电商平台持续保持良好的合作关系，或电商平台的销售政策、收费标准等发生对公司重大不利的变化、或公司在天猫、京东、抖音等主流电商平台的经营情况不佳且未能及时开拓其他电商平台，公司的销售规模和经营业绩将受到不利影响。 经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险。公司以驱蚊系列产品（包括电热蚊香液、驱蚊液等）作为基本盘，迅速拓展至更为广阔的个人护理市场。如果公司未来无法基于消费者需求与偏好进行产品研发和创新，无法及时推出适合消费者需求的新产品导致经营业绩对少数热销单品的依赖度上升或未来消费者偏好变化导致热销单品实现收入不及预期，将削弱公司的市场竞争优势，对公司经营和盈利能力产生不利影响。 经销商合作风险。非平台经销渠道是公司的重要销售渠道之一，虽然目前公司的非平台经销商大多数与公司有较长的合作历史，但如果未来发生不可预见的风险事件，导致较多经销商不继续与公司合作，将对公司的经营产生一定的不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 20222023 2024E2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 368244 18931207 2081 营业收入856 1033 1332 1666 2002 应收账款+票据 15 46 7 营业成本392 451 543 677 810 预付账款 88 1620 24 营业税金及附加9 10 12 15 18 存货 10393 122153 183 营业费用232 269 373 483 585 其他 301366 491126 707 管理费用45 59 68 83 100 流动资产合计 5101716 20852512 3002 财务费用-5 -15 -29 -43 -45 长期股权投资 00 00 0 资产减值损失-1 -2 0 0 0 固定资产 272259 218178 138 公允价值变动收益0 0 0 0 0 在建工程 62 21 1 投资净收益2 1 2 2 2 无形资产 1919 1613 9 其他2 6 6 6 6 其他非流动资产 1823 2322 22 营业利润186 265 373 457 541 非流动资产合计 315303 258214 170 营业外净收益2 3 2 2 2 资产总计 8252019 23432725 3172 利润总额188 268 375 459 543 短期借款 00 00 0 所得税28 42 57 70 82 应付账款+票据 4853 7492 110 净利润160 226 319 390 461 其他 4942 6075 90 少数股东损益0 0 0 0 0 流动负债合计 9795 134167 200 归属于母公司净利润160 226 319 390 461 长期带息负债 52 10 -1 长期应付款 00 00 0 财务比率 其他 10 00 0 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 62 10 -1 成长能力 负债合计 10398 135168 200 营业收入47.06% 20.66% 29.00% 25.02% 20.18% 少数股东权益 00 00 0 EBIT33.24% 37.60% 36.99% 20.35% 19.55% 股本 344405 405405 405 EBITDA37.74% 35.71% 43.25% 18.05% 17.52% 资本公积 1031015 10151015 1015 归属于母公司净利润32.66% 41.23% 40.96% 22.30% 18.31% 留存收益 276502 7881139 1553 获利能力 股东权益合计 7231921 22082558 2972 毛利率54.19% 56.35% 59.28% 59.35% 59.52% 负债和股东权益总计 8252019 23432725 3172 净利率18.69% 21.88% 23.91% 23.39% 23.03% ROE22.15% 11.76% 14.43% 15.24% 15.51% 现金流量表 单位:百万元 ROIC36.36% 40.24% 15.63% 62.41% 25.28% 20222023 2024E2025E 2026E 偿债能力 净利润 160226 319390 461 资产负债率12.46% 4.84% 5.78% 6.15% 6.30% 折旧摊销 1720 4444 44 流动比率5.3 18.0 15.6 15.0 15.0 财务费用 -5-15 -29-43 -45 速动比率4.0 2.8 14.3 7.4 10.6 存货减少（增加为“-”） -4610 -29-30 -30 营运能力 营运资金变动 -621 1319-1079 417 应收账款周转率716.8 214.4 297.5 297.5 297.5 其它 42-12 2930 30 存货周转率3.8 4.9 4.4 4.4 4.4 经营活动现金流 163250 1653-687 876 总资产周转率1.0 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -41-14 00 0 每股指标（元） 长期投资 48-1301 00 0 每股收益0.4 0.6 0.8 1.0 1.1 其他 35 00 0 每股经营现金流0.4 0.6 4.1 -1.7 2.2 投资活动现金流 10-1310 00 0 每股净资产1.8 4.7 5.5 6.3 7.3 债权融资 -3-3 -1-1 -1 估值比率 股权融资 061 00 0 市盈率43.1 30.5 21.6 17.7 15.0 其他 -7916 -33 -2 市净率9.5 3.6 3.1 2.7 2.3 筹资活动现金流 -9973 -42 -2 EV/EBITDA33.3 26.8 13.4 13.0 9.6 现金净增加额 163-86 1649-685 874 EV/EBIT36.4 28.9 15.2 14.4 10.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月