高端消费静待复苏，终端数量增加有望为业绩蓄势

业绩简评 2024年8月15日，公司发布24年半年度报告。公司2024H1年实 现收入8.83亿元（同比+13.21%），归母净利润3.24亿元（同比 +4.42%），扣非归母净利润2.83亿元（同比+6.72%）； 拆分来看，2024Q2公司实现收入4.19亿元（同比+10.56%），归母净利润1.31亿元（同比-4.37%），扣非归母净利润1.16亿元（同比+0.45%）。 经营分析 角塑收入小幅下降，并表为医疗业务&其他视光产品贡献增量。 2024H1收入按照产品拆分，1）硬性角膜接触镜收入3.73亿元（同比-3%）。硬性角膜接触镜类产品收入小幅下降主要系：①高端消费 人民币(元)成交金额(百万元) 需求有待复苏；②减离焦框架镜等近视防控产品分走部分潜在用 户；③角膜塑形镜行业竞争加剧。2）护理产品收入1.18亿元（同 29.00 27.00 500 400 收入。4）框架镜等其他视光产品及技术服务收入1.61亿元（同比 +44%），主要系功能性框架镜等非硬镜产品收入以及非医疗机构技术服务收入增长，同时新增并表也贡献收入。 终端业务增长稳健，视光服务店铺数持续提升。按照销售渠道拆 公司基本情况（人民币） 分，公司2024H1经销渠道收入2.96亿元，直销渠道收入1.19亿元，终端业务收入4.68亿元。终端业务收入同比增长超25%，主要系视光服务终端店铺数量持续增加，2024H1公司视光服务终端店铺数量为470余家（2023H1为360家）。 营销力度加码，持续为利润蓄势。2024H1公司毛利率为73.77%（同 比-1.01pct），净利率为40.45%（同比-1.51pct），主要系高毛利硬镜产品收入下降，产品结构变化所致。公司销售费用率为24.75% （同比+3.4pct），主要系营销力度加大。此外，新建视光终端前期 收入小但固定成本高，预计未来随成本摊薄，利润有望逐步释放。 盈利预测、估值与评级 公司产品矩阵持续丰富，我们看好公司逐渐拓展新增长曲线。预计 19.00 比-4%），其中自产护理品的占比大幅提升，毛利率也明显提高。3) 25.0023.00 300 医疗收入1.91亿元（同比+46%），增长主要来自新增并表医院的 21.00 200 17.00 230815 15.00 231012 231209 成交金额 240205 240403 欧普康视 240531 240728 沪深300 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,525 1,737 2,031 2,346 2,686 营业收入增长率 17.78% 13.89% 16.90% 15.53% 14.46% 归母净利润(百万元) 624 667 757 855 959 归母净利润增长率 12.44% 6.87% 13.63% 12.85% 12.20% 摊薄每股收益(元) 0.697 0.743 0.844 0.953 1.069 每股经营性现金流净额 0.65 0.71 1.78 1.05 1.17 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.74% 15.32% 15.36% 15.25% 15.02% P/E 51.22 30.39 18.97 16.81 14.99 P/B 7.55 4.66 2.92 2.56 2.25 2024-2026年公司归母净利润分别为7.57/8.55/9.59亿元,分别同比增长14%/13%/12%，EPS分别为0.84/0.95/1.07元，现价对应PE分别为19/17/15倍，维持“增持”评级。 风险提示 医疗事故风险；行业竞争格局加剧风险；商誉减值风险；视光服务终端建设不及预期风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,295 1,525 1,737 2,031 2,346 2,686 货币资金 656 953 1,057 2,351 3,012 3,676 增长率 17.8% 13.9% 16.9% 15.5% 14.5% 应收款项 181 268 291 314 359 400 主营业务成本 -302 -353 -438 -533 -632 -738 存货 106 124 160 169 197 222 %销售收入 23.3% 23.1% 25.2% 26.2% 26.9% 27.5% 其他流动资产 961 2,425 2,186 1,380 1,275 1,297 毛利 993 1,173 1,299 1,498 1,714 1,948 流动资产 1,903 3,769 3,694 4,214 4,843 5,596 %销售收入 76.7% 76.9% 74.8% 73.8% 73.1% 72.5% %总资产 64.0% 73.6% 66.9% 68.3% 69.3% 70.7% 营业税金及附加 -12 -13 -15 -17 -20 -23 长期投资 294 417 506 604 682 770 %销售收入 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 241 286 393 469 550 613 销售费用 -244 -295 -377 -426 -493 -564 %总资产 8.1% 5.6% 7.1% 7.6% 7.9% 7.7% %销售收入 18.8% 19.4% 21.7% 21.0% 21.0% 21.0% 无形资产 329 384 631 629 662 694 管理费用 -103 -126 -118 -138 -162 -188 非流动资产 1,069 1,349 1,825 1,960 2,144 2,322 %销售收入 8.0% 8.3% 6.8% 6.8% 6.9% 7.0% %总资产 36.0% 26.4% 33.1% 31.7% 30.7% 29.3% 研发费用 -27 -34 -40 -47 -52 -56 资产总计 2,972 5,119 5,519 6,174 6,987 7,917 %销售收入 2.1% 2.2% 2.3% 2.3% 2.2% 2.1% 短期借款 49 74 77 130 130 130 息税前利润（EBIT）%销售收入财务费用%销售收入资产减值损失公允价值变动收益 60746.9%-40.3%010 70446.2%7-0.5%026 74943.1%1-0.1%027 87042.8%6-0.3%00 98842.1%17-0.7%00 1,11641.6%23-0.9%00 应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债 1221333030133436 1411313460177523 2512565840224808 2232796320182814 2573026890182871 2933277500182932 投资收益 %税前利润 7110.4% 648.1% 829.6% 808.3% 807.3% 806.5% 普通股股东权益其中：股本 2,216851 4,230895 4,351897 4,930897 5,605897 6,385897 营业利润营业利润率营业外收支 68552.9%-1 79952.4%-3 85649.3%-9 96247.4%0 1,09146.5%0 1,22645.6%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 1,1533202,972 1,5953655,119 2,0813605,519 2,6604306,174 3,3355116,987 4,1156017,917 税前利润利润率 68452.8% 79552.2% 84748.8% 96247.4% 1,091 46.5% 1,226 45.6% 比率分析 所得税 -92 -99 -118 -135 -155 -176 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.5% 12.4% 13.9% 14.0% 14.2% 14.4% 每股指标 净利润 592 697 729 827 936 1,049 每股收益 0.652 0.697 0.743 0.844 0.953 1.069 少数股东损益 37 73 62 70 81 90 每股净资产 2.605 4.727 4.850 5.495 6.248 7.117 归属于母公司的净利润 555 624 667 757 855 959 每股经营现金净流 0.675 0.645 0.711 1.784 1.049 1.175 净利率 42.8% 40.9% 38.4% 37.3% 36.4% 35.7% 每股股利 0.150 0.140 0.223 0.200 0.200 0.200 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 25.04% 14.74% 15.32% 15.36% 15.25% 15.02% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 18.66% 12.19% 12.08% 12.27% 12.23% 12.11% 净利润 592 697 729 827 936 1,049 投入资本收益率 20.32% 13.20% 13.44% 13.60% 13.55% 13.41% 少数股东损益 37 73 62 70 81 90 增长率 非现金支出 39 48 54 76 91 108 主营业务收入增长率 48.74% 17.78% 13.89% 16.90% 15.53% 14.46% 非经营收益 -80 -104 -111 -72 -75 -75 EBIT增长率 44.06% 16.02% 6.36% 16.09% 13.61% 12.98% 营运资金变动 23 -63 -34 769 -11 -28 净利润增长率 28.02% 12.44% 6.87% 13.63% 12.85% 12.20% 经营活动现金净流 574 578 638 1,601 941 1,054 总资产增长率 34.32% 72.20% 7.82% 11.86% 13.17% 13.32% 资本开支 -137 -126 -195 -108 -192 -192 资产管理能力 投资 -16 -1,573 74 -98 22 -88 应收账款周转天数 42.1 43.9 47.5 47.0 46.5 46.0 其他 52 44 121 80 80 80 存货周转天数 107.8 118.9 118.2 116.0 114.0 110.0 投资活动现金净流 -101 -1,655 0 -126 -90 -200 应付账款周转天数 49.3 44.7 50.4 51.0 52.0 53.0 股权募资 28 1,569 68 0 0 0 固定资产周转天数 51.5 48.2 58.4 54.6 52.0 47.3 债权募资 -1 8 1 9 0 0 偿债能力 其他 -227 -276 -687 -190 -190 -190 净负债/股东权益 -51.50% -48.27% -42.13% -60.18% -63.55% -65.15% 筹资活动现金净流 -200 1,300 -618 -181 -190 -190 EBIT利息保障倍数 160.2 -100.7 -648.2 -136.6 -59.9 -48.3 现金净流量 273 223 19 1,294 661 664 资产负债率 14.68% 10.22% 14.64% 13.18% 12.46% 11.77% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明：