2024年中报点评：义乌小商品城市场繁荣依旧，主业利润持续增长

小商品城（600415.SH）2024年中报点评 义乌小商品城市场繁荣依旧，主业利润持续增长2024年08月16日 业绩简述：24H1公司实现营收67.66亿元/yoy+31.10%，归母净利润14.48亿元/yoy-27.54%，扣非归母净利润14.19亿元/yoy-22.86%，投资收益1.08亿元/yoy-89.55%，剔除投资收益的主业利润13.40亿元/yoy+38.88%。24Q2公司实现营收40.85亿元/yoy+34.36%，归母净利润7.35亿元/yoy-5.31%，扣非归母净利润7.28亿元/yoy-4.14%，投资收益0.66亿元/yoy-74.40%，剔除投资收益的主业利润6.69亿元/yoy+28.84%。 市场经营及创新业务均实现大幅增长。分业务看，1）市场经营业务，同比增长25.99%。2）自营贸易，24H1自营贸易额38.95亿元/yoy+37.27%，新增4家门店，累计数量19家。3）线上平台，24H1大数据公司（Chinagoods运营主体）净利润0.73亿元/yoy+56.89%，CG平台实现GMV450亿元 /yoy+40.6%，新增注册采购商超40万人，累计超445万人。目前，chinagoods平台已有1.7万用户深度体验小商AI系列。4）数字支付，24H1跨境人民币支付业务交易额超120亿人民币，快捷通公司净利润2738.10万元，去年同期为-572.02万元。5）贸易履约，24H1智捷元港为义乌市场提高3.5万TEU质量更高、舱位更稳定的国际物流服务。6）会展，截至6月底，商城展览共举办 五金会、饰品工厂展等境内展会23场，举办印尼、柬埔寨等境外展会3场， 吸引采购商超77万人次，展览面积38万平方米，意向成交额43亿元。7）酒店，酒店业务线（含受托经营酒店）实现营收2.27亿元，同比增长1.3%，GOP实现2471.38万元，同比增长4.51%。 盈利能力稳步提升，费用率保持稳定。24H1毛利率为33.08%/+2.49pct销售/管理/研发费用率分别为1.36%/3.22%/0.17%，同比变化-0.14/-1.97/-0.03pct，归母净利率21.40%/-17.36pct。24Q2毛利率为29.16%/-1.12pct，销售/管理/研发费用率分别为1.38%/2.85%/0.15%，同比变化-0.39/-2.38/持平，归母净利率17.99%/-7.54pct。归母净利率下滑主要是投资收益大幅减少的原因。 投资建议：24年义乌市出口市场一片繁荣，1-6月，义乌市进出口总值同比增长20.7%；其中出口同比增长21.3%。义乌市出口具备规模优势，以及完善的配套设施，企业出口的成本、效率不断优化，小商品城市场经营持续向好。此外，公司基于线下市场打造的线上平台、支付及物流服务，完善出口贸易服务生态，为商户出海赋能，同时积累数据资产，衍生多种变现方式，形成正反馈效应。叠加“一带一路”风口，我们长期看好公司的成长性，预计24-26年归母净利润为27.20/31.60/40.09亿元，同比增长1.6%/16.2%/26.9%，对应PE为15/13/10X，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,300 14,080 17,144 20,013 增长率（%） 48.3 24.6 21.8 16.7 归属母公司股东净利润（百万元） 2,676 2,720 3,160 4,009 增长率（%） 142.3 1.6 16.2 26.9 每股收益（元） 0.49 0.50 0.58 0.73 PE 15 15 13 10 PB 2.3 2.1 1.9 1.7 风险提示：海外需求不及预期，国际贸易政策变化。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月15日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：7.48元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师刘彦菁 执业证书：S0100524070009 邮箱：liuyanjing@mszq.com 相关研究 1.小商品城（600415.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：打造优质贸易服务生态， 1Q24主业利润超预期-2024/04/17 2.小商品城（600415.SH）2023年三季报点评：主业持续向好，三季度业绩符合预期-2023/10/20 3.小商品城（600415.SH）2023年半年报点评：1H23归母净利润同增63.5%，数贸生态和履约业务不断完善-2023/08/20 4.小商品城（600415.SH）深度报告：打造“一带一路”出海生态圈，小商品城打开新成长空间-2023/04/29 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11,300 14,080 17,144 20,013 成长能力（%） 营业成本 8,306 9,947 12,295 14,131 营业收入增长率48.30 24.60 21.76 16.73 营业税金及附加 146 183 223 260 EBIT增长率691.47 52.75 20.29 23.65 销售费用 240 253 274 280 净利润增长率142.25 1.62 16.21 26.86 管理费用 560 563 583 680 盈利能力（%） 研发费用 22 24 29 34 毛利率26.50 29.35 28.28 29.39 EBIT 2,061 3,147 3,786 4,681 净利润率23.68 19.32 18.43 20.03 财务费用 125 198 281 185 总资产收益率ROA7.39 7.52 8.48 10.19 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE15.13 14.08 14.80 16.65 投资收益 1,068 141 86 60 偿债能力 营业利润 3,105 3,091 3,593 4,558 流动比率0.48 0.41 0.55 0.79 营业外收支 103 2 2 2 速动比率0.27 0.15 0.26 0.49 利润总额 3,208 3,093 3,595 4,560 现金比率0.21 0.07 0.17 0.38 所得税 527 371 431 547 资产负债率（%）51.12 46.58 42.63 38.74 净利润 2,681 2,722 3,163 4,013 经营效率 归属于母公司净利润 2,676 2,720 3,160 4,009 应收账款周转天数12.80 12.59 9.12 9.30 EBITDA 2,949 4,176 5,046 6,128 存货周转天数55.86 52.57 49.27 42.75 总资产周转率0.33 0.39 0.47 0.52 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,923 876 1,819 3,906 每股收益0.49 0.50 0.58 0.73 应收账款及票据 593 392 477 557 每股净资产3.23 3.52 3.89 4.39 预付款项 986 796 799 777 每股经营现金流0.34 -0.02 0.91 1.09 存货 1,247 1,658 1,708 1,649 每股股利0.20 0.20 0.24 0.30 其他流动资产 796 1,236 1,260 1,272 估值分析 流动资产合计 6,544 4,958 6,063 8,161 PE15 15 13 10 长期股权投资 7,023 7,523 7,523 7,523 PB2.3 2.1 1.9 1.7 固定资产 4,941 6,232 7,023 7,814 EV/EBITDA15.68 11.08 9.16 7.55 无形资产 6,238 6,242 6,246 6,250 股息收益率（%）2.67 2.72 3.16 4.01 非流动资产合计 29,675 31,227 31,204 31,176 资产合计 36,219 36,185 37,267 39,337 短期借款 1,620 3,470 1,970 970 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,390 1,520 1,537 1,570 净利润2,681 2,722 3,163 4,013 其他流动负债 10,722 6,998 7,513 7,833 折旧和摊销888 1,028 1,260 1,447 流动负债合计 13,732 11,987 11,020 10,372 营运资金变动-754 -4,059 366 336 长期借款 863 956 956 956 经营活动现金流1,845 -136 5,016 5,986 其他长期负债 3,920 3,911 3,911 3,911 资本开支-2,427 -1,977 -1,196 -1,378 非流动负债合计 4,783 4,867 4,867 4,867 投资139 -507 0 0 负债合计 18,515 16,854 15,887 15,239 投资活动现金流-1,375 -2,414 -1,110 -1,318 股本 5,484 5,484 5,484 5,484 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 16 18 21 25 债务募资1,098 1,943 -1,500 -1,000 股东权益合计 17,704 19,331 21,380 24,097 筹资活动现金流460 503 -2,963 -2,581 负债和股东权益合计 36,219 36,185 37,267 39,337 现金净流量929 -2,047 943 2,087 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存