浆纸一体化推进，业绩符合预期

2024上半年公司业绩表现强劲，营收和净利润均实现显著增长。具体数据如下：营业收入46.04亿元，同比增长22.2%；归母净利润5.5亿元，同比增长204.7%；扣非净利润4.99亿元，同比增长237.6%。单季度来看，Q2营收23.95亿元，同比增长24.1%；归母净利润2.82亿元，同比增长381.3%。整体业绩符合预期。

盈利端分析：

• 上半年销售毛利率为17.69%，同比提升8.58个百分点；归母净利率为11.96%，同比提升7.16个百分点。
• Q2毛利率为17.39%，同比提升9.14个百分点；归母净利率为11.76%，同比提升8.73个百分点。
• 下半年随着湖北广西纸浆产能释放，原材料自给率提升有望在Q4体现盈利弹性。
• 费用端，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.24%、1.59%、1.33%、2.71%，其中财务费用率因借款规模增加而略有上升。

量价拆分：

• 总销售量51.36万吨，同比增长31.77%，下半年新增产能将贡献增量。
• 吨售价约8963元，同比下降701元；吨净利（含投资收益）1072元，同比增长608元。

产品端：

• 日用消费系列和电气及工业用材产品贡献核心增长，食品医疗类/日用消费类/电解电容器纸销量分别增长50.19%/18.74%/31.59%。
• 食品卡销量5.13万吨，盈利情况较投产初期明显好转，下半年随产品结构优化及纸浆成本下行，盈利有望持续好转。

产能布局：

• 广西、湖北项目顺利投产，湖北石首项目已形成产能，广西来宾项目化机浆已开机，PM2、PM4纸机即将投产。
• 两大项目有助于公司充分利用当地资源优势，实现“林浆纸用一体化”的全产业链布局，弥补上游制浆短板。

投资建议：

• 预期公司2024-2026年实现营收102.2、124.2、147.3亿元，同比增长19.5%、21.5%、18.6%；归母净利润10.8、13.5、16.1亿元，同比增长62.4%、25.4%、18.8%；EPS为1.53/1.92/2.27元，维持“买入”评级。

风险提示：

• 下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险。