热卷周报：信用风险引发弱现实兑现

信用风险引发 弱现实兑现 热卷周报 2024/08/10 李昂(黑色建材组) lia@wkqh.cn 0755-23375140 从业资格号：F3085542 交易咨询号：Z0018818 周度评估及策略推荐 成本端 期现市场 供应端 利润库存 需求端 周度评估及策略推荐 周度要点小结 ◆成本端：月间价差基本平水，暂未观察到套利逻辑的驱动。热轧板卷吨毛利维持低位，钢联数据与盘面利润均指向钢厂亏损。 ◆供应端：本周热轧板卷产量304万吨，较上周环比变化-19.9万吨，较上年单周同比约-0.6%，累计同比约+2.8%。 本周日均铁水产量231.7万吨/日，较上周环比下降4.92万吨/日，下降幅度大幅超出预期。分地区看主要是由我国北方以及南方钢厂停产检修所带来的减量。而减产背后主要是两项影响因素：1）钢材需求坍塌式回落；2）钢厂利润在过去两周间快速下降。在以销定产策略下，供应自然出现了相应的下降。本周热轧卷板产量环比下降约20万吨。虽然整体供应依然处于季节性均值中，但环比数据连续恶化带来的预期转变对于盘面价格而言是非常利空的。 ◆需求端：本周热轧板卷消费299万吨，较上周环比变化-22.8万吨，较上年单周同比约-1.0%，累计同比约+2.4%。 热轧卷板消费环比大幅下降，周度消费的绝对值已回落至历史均值区间。近两周钢材消费整体回落，判断本轮需求的坍塌是系统性的而非结构性的（或与钢贸商信用风险兑现有关）。从幅度上也可以看出，热卷表观消费下降的幅度是小于螺纹钢的。暂时而言难以评估本次钢材需求回落最终的幅度与持续时间，但目前可以判断今年“金九银十”的旺季行情预期可能已胎死腹中。以热卷为例，本周热卷表观消费较两周前的相对高点下降了接近35万吨，即使旺季到来消费能够修复这部分跌幅，其实本身也仅处于历史均值区间。因此判断未来需求的回暖可能仅能带来价格修复行情（反弹）而非趋势性上涨行情（反转）。 ◆库存：库存水平较高，供需同时坍塌下库存快速累积。 ◆小结：美国经济基本面走弱导致海外宏观预期由软着陆向硬着陆偏移，带来的宏观需求坍缩预期简介影响了市场对于我国出口的看法，继而对黑色系盘面形成压制。而短期内由于钢厂亏损严重导致的铁水减产同样对钢材估值造成了较大的负面影响，盘面逻辑也随着钢材需求快速坍塌引发钢厂大范围减产急转直下，向负反馈逻辑滑落。此前预期的8月反弹行情可能已经难以兑现，月报中对于下行风险判断中所述的“钢材需求大幅坍塌”在数据上开始兑现。综上所述，对于9-10月期货合约而言，黑色系或进入“盘整-下跌”节奏。 基本面评估 热卷基本面评估 估值 驱动 基差 毛利润测算（元） 产量(万吨) 需求(万吨) 库存(万吨) 数据 -100 -356.76(-2.47) 303.56(-19.89) 298.51(-22.79) 437.36(+5.05) 多空评分 0 0 0 -3 -1 简评 中性 成本驱动 中性 坍塌式回落 偏高 小结 美国经济基本面走弱导致海外宏观预期由软着陆向硬着陆偏移，带来的宏观需求坍缩预期简介影响了市场对于我国出口的看法，继而对黑色系盘面形成压制。而短期内由于钢厂亏损严重导致的铁水减产同样对钢材估值造成了较大的负面影响，盘面逻辑也随着钢材需求快速坍塌引发钢厂大范围减产急转直下，向负反馈逻辑滑落。此前预期的8月反弹行情可能已经难以兑现，月报中对于下行风险判断中所述的“钢材需求大幅坍塌”在数据上开始兑现。综上所述，对于9-10月期货合约而言，黑色系或进入“盘整-下跌”节奏。 平衡表 黑色产业链图示 期现市场 图1：热轧Q235B4.75mm：现货价格（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图2：热轧Q235B4.75mm：南北价差(广州-天津) 图3：热轧Q235B4.75mm：东北价差(上海-天津) 图4：热轧Q235B4.75mm：东南价差(上海-广州) MA5（元/吨) MA5（元/吨) MA5（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5a：热卷1月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5b：热卷1月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6a：热卷5月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6b：热卷5月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图7a：热卷10月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图7b：热卷10月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图8：热卷期货10-01合约价差(元)图9：热卷期货01-05合约价差(元)图10：热卷期货05-10合约价差(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图8b：热卷期货10-01合约价差(元)图9b：热卷期货01-05合约价差(元)图10b：热卷期货05-10合约价差(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图11：热卷螺纹期货价差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图12：热卷铁矿石期货价比 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图13：热卷内外盘面价差（CNY元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图14：冷轧板卷1*1250*C现货价格(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图15：冷轧1*1250*C：南北价差（广州-天津） 图16：冷轧1*1250*C：东北价差（上海-天津） 图17：冷轧1*1250*C：东南价差（上海-广州） MA5（元/吨) MA5（元/吨) MA5（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图18：冷轧及热轧板卷现货价差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧板卷内外现货价差 图19：冷轧板卷：欧中价差（CNY元/吨）图20：冷轧板卷：美中价差（CNY元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板现货 图21：彩涂板卷0.476mm以及镀锌板（带）1mm现货价格(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图22：彩涂-镀锌板价差（元/吨）图23：镀锌板-热卷价差（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润库存 图24：热轧板卷：吨毛利(元)图25：冷轧板卷：吨毛利(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图26：螺纹高炉、电炉利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图27a：热轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图27b：热轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧社会库存&钢厂库存 图28：热轧板卷：社会库存(万吨)图29：热轧板卷：钢厂库存(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图30a：冷轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图30b：冷轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧社会库存&钢厂库存 图31：冷轧板卷：社会库存（万吨）图32：冷轧板卷：社会库存（区域占比%）图33：冷轧板卷：钢厂库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图34a：涂镀板：库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图34b：涂镀板：库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板社会库存&钢厂库存 图35：涂镀板：社会库存（万吨）图36：涂镀板：钢厂库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端 铁矿石期货 图37：铁矿石：期货收盘价（元） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图38：焦炭：期货收盘价（元） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图39：重三：厚度≥6mm：张家港（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图40：日均铁水产量：247家（周）（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周铁水产量232万吨，较上周环比变化-4.9万吨。 图41：64家钢厂：不含税铁水成本（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图42：炼钢生铁：L10：唐山（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图43：方坯：Q235：汇总价格：唐山（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供应端 热轧板卷产量（周） 图44：热轧板卷：37家样本：周度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周热轧板卷产量304万吨，较上周环比变化-19.9万吨，较上年单周同比约-0.6%。 热轧板卷产量 图45：热轧产量：37家样本：累计同比（%）图46：37家样本：产能利用率（%）(MA12) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图47：热轧周度产量：北方大区（万吨）图48：热轧产量：北方大区：累计同比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图49：热轧周度产量：南方大区（万吨）图50：热轧产量：南方大区：累计同比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图51：热轧周度产量：华东地区（万吨）图52：热轧产量：华东地区：累计同比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图53：冷轧板卷：29家样本：周度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图54：冷轧产量：29家样本：累计同比（%）图55：29家样本：产能利用率（MA12）（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图56：冷轧周度产量：北方大区（万吨）图57：冷轧周度产量：南方大区（万吨）图58：冷轧周度产量：华东地区（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图59：彩涂板：周度产量（万吨）图60：镀锌板：周度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图61：彩涂板：产能利用率（MA12）（%）图62：镀锌板：产能利用率（MA12）（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求端 图63：热轧：表观消费（万吨）图64：热轧：表观消费：累计同比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周热轧板卷消费299万吨，较上周环比变化-22.8万吨，较上年单周同比约-1.0%，累计同比约+2.4%。 图65：冷轧：表观消费（万吨）图66：冷轧：表观消费：累计