业绩超预期，国际化拓展卓有成效

核心观点 业绩超预期，国际化拓展卓有成效 公司发布24H1中报，实现营业收入22.96亿，同比增长25.6%，实现归母净利润 4.16亿，同比增长37.8%，超市场预期，其中24Q2收入和归母净利润分别同比增长32.2%和36.2%。2024H1拟10派2元，现金分红金额2.3亿，派息率为56%。 分产品来看，24H1拉链、纽扣和其他服装辅料收入分别同比增长24%、27.1%和23.2%。分地区来看，24H1国内和海外收入分别同比增长24.8%和27.2%。 公司产能利用率明显提升。24H1综合产能利用率为70.7%，去年同期为57.1%；拆分来看，国内和海外产能利用率分别为75.5%和49.6%，去年同期分别为58.9% 和44.7%。 毛利率+其他收益增长，带动盈利能力明显改善。24H1综合毛利率同比提升 0.6pct，拆分来看，拉链和纽扣的毛利率分别同比增长0.3pct和0.3pct，我们判断主要源于产能利用率和内部效率的提升。24H1其他收益为0.37亿，去年同期为 0.08亿，同比大幅提升，主要来源于政府补助和增值税加计抵减。24H1公司归母净利率为18.1%，同比提升1.6pct。另外管理费用率的小幅下降（股权激励费用同比减少）和利息收入的增加也推动了净利率的提升。 越南产能稳步推进，国际化策略进入收获期，公司成长进入新阶段。公司近年持续推进全球产能布局和国际市场品牌客户开拓。继之前的孟加拉工业园投产之后，今 年上半年越南工业园也初步投产，未来将逐步爬坡放量。海外产能的布局除了提升供应链的稳定性以外，很大的一个功能是提供海外品牌客户的验厂和接单。再结合公司近年来持续在欧洲市场等营销拓展，我们认为公司的全球化发展已经进入新的成长阶段。公司相对同行突出的优势在于个性化、时尚化的产品、快交期和完善的客户服务等，我们看好公司未来在行业竞争中不断替代YKK市场份额带来的持续成长空间。  盈利预测与投资建议 高分红超预期，24年收入目标展现较强信 2024-04-22 心盈利能力稳中有升，定增落地助力未来产 2023-10-30 能扩张增长韧性显著，其他服饰辅料和国际业务 2023-08-16 增速较快 根据半年报，我们调整盈利预测（上调了收入、毛利率和其他收益，下调了费用率），预计公司2024-2026年每股收益分别为0.6、0.7和0.8元（原0.56、0.65和 0.76元），DCF估值对应目标价为17.94元，维持“买入”评级。 风险提示：国内外经济复苏低于预期、国际贸易摩擦和海外产能爬坡低于预期等。 公司研究|中报点评伟星股份002003.SZ 买入（维持） 股价（2024年08月15日） 12.11元 目标价格 17.94元 52周最高价/最低价 13.53/8.98元 总股本/流通A股（万股） 116,914/101,030 A股市值（百万元） 14,158 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2024年08月15日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.92 -9.56 -1.89 23.79 相对表现% 0.95 -5.7 5.95 36.91 沪深300% -0.03 -3.86 -7.84 -13.12 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,628 3,907 4,636 5,327 6,072 同比增长(%) 8.1% 7.7% 18.7% 14.9% 14.0% 营业利润(百万元) 588 673 850 974 1,121 同比增长(%) 11.5% 14.4% 26.3% 14.6% 15.1% 归属母公司净利润(百万元) 489 558 705 814 939 同比增长(%) 8.9% 14.2% 26.3% 15.5% 15.4% 每股收益（元） 0.42 0.48 0.60 0.70 0.80 毛利率(%) 39.0% 40.9% 41.3% 41.4% 41.4% 净利率(%) 13.5% 14.3% 15.2% 15.3% 15.5% 净资产收益率(%) 17.5% 15.4% 15.0% 14.9% 14.8% 市盈率 29.0 25.4 20.1 17.4 15.1 市净率 4.9 3.3 2.8 2.4 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据半年报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为0.6、0.7和0.8元（原 0.56、0.65和0.76元），DCF估值对应目标价为17.94元，维持“买入”评级。 表1：目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% WACC(%) 4.56% 20.34 23.40 28.18 36.70 56.15 5.06% 18.59 21.03 24.67 30.69 42.56 5.56% 17.11 19.09 21.93 26.37 34.27 6.06% 15.85 17.47 19.73 23.11 28.70 6.56% 14.75 16.10 17.94 20.57 24.69 7.06% 13.80 14.93 16.44 18.54 21.68 7.56% 12.95 13.91 15.17 16.87 19.32 8.06% 12.21 13.03 14.08 15.48 17.43 8.56% 11.54 12.25 13.14 14.30 15.89 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：国内外经济复苏低于预期、国际贸易摩擦和海外产能爬坡低于预期等。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 821 1,415 2,035 2,627 3,342 营业收入 3,628 3,907 4,636 5,327 6,072 应收票据、账款及款项融资 426 639 553 636 725 营业成本 2,213 2,308 2,721 3,122 3,556 预付账款 18 21 25 29 33 销售费用 313 355 422 485 553 存货 563 605 713 818 931 管理费用 378 407 464 522 595 其他 89 78 78 78 78 研发费用 151 158 188 216 237 流动资产合计 1,919 2,759 3,405 4,188 5,110 财务费用 (22) 17 9 3 (4) 长期股权投资 82 100 100 100 100 资产、信用减值损失 11 9 11 11 11 固定资产 1,676 1,873 2,205 2,193 2,172 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 495 644 0 0 0 投资净收益 10 17 17 17 17 无形资产 375 383 855 993 1,126 其他 (7) 2 11 (12) (21) 其他 234 271 261 252 252 营业利润 588 673 850 974 1,121 非流动资产合计 2,862 3,271 3,420 3,538 3,650 营业外收入 2 1 1 1 1 资产总计 4,781 6,030 6,825 7,726 8,759 营业外支出 10 8 8 8 8 短期借款 650 541 541 541 541 利润总额 580 666 843 967 1,115 应付票据及应付账款 359 470 554 635 723 所得税 93 109 140 155 177 其他 487 405 412 419 427 净利润 487 557 703 812 937 流动负债合计 1,496 1,415 1,506 1,595 1,691 少数股东损益 (2) (1) (1) (1) (2) 长期借款 199 98 98 98 98 归属于母公司净利润 489 558 705 814 939 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.42 0.48 0.60 0.70 0.80 其他 154 134 134 134 134 非流动负债合计 353 233 233 233 233 主要财务比率 负债合计 1,849 1,647 1,739 1,828 1,924 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 37 33 32 31 29 成长能力 实收资本（或股本） 1,037 1,169 1,169 1,169 1,169 营业收入 8.1% 7.7% 18.7% 14.9% 14.0% 资本公积 474 1,598 1,598 1,598 1,598 营业利润 11.5% 14.4% 26.3% 14.6% 15.1% 留存收益 1,376 1,572 2,276 3,090 4,029 归属于母公司净利润 8.9% 14.2% 26.3% 15.5% 15.4% 其他 8 11 11 11 11 获利能力 股东权益合计 2,932 4,382 5,086 5,898 6,836 毛利率 39.0% 40.9% 41.3% 41.4% 41.4% 负债和股东权益总计 4,781 6,030 6,825 7,726 8,759 净利率 13.5% 14.3% 15.2% 15.3% 15.5% ROE 17.5% 15.4% 15.0% 14.9% 14.8% 现金流量表 ROIC 13.8% 13.0% 13.3% 13.3% 13.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 487 557 703 812 937 资产负债率 38.7% 27.3% 25.5% 23.7% 22.0% 折旧摊销 (632) 950 171 202 209 净负债率 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (22) 17 9 3 (4) 流动比率 1.28 1.95 2.26 2.63 3.02 投资损失 (10) (17) (17) (17) (17) 速动比率 0.91 1.52 1.79 2.11 2.47 营运资金变动 4 (100) 65 (102) (111) 营运能力 其它 968 (719) (0) (0) (0) 应收账款周转率 9.0 9.2 9.1 9.0 8.9 经营活动现金流 795 688 932 898 1,015 存货周转率 4.0 3.9 4.1 4.1 4.1 资本支出 570 (2,204) (320) (320) (320) 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 长期投资 (22) (17) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (1,281) 1,563 17 17 17 每股收益 0.42 0.48 0.60 0.70 0.80 投资活动现金流 (732) (658) (303) (303) (303) 每股经营现金流 0.77 0.59 0.80 0.77 0.87 债权融资 184 (107)