建筑行业8月投资策略：行业新订单低迷，央企龙头优势增强

证券研究报告|2024年08月15日 核心观点行业研究·行业投资策略 基建开工低迷，地方投资受限，中央财政加杠杆初显成效。根据Mysteel统计数据，2024年1-7月，全国各地新开工项目投资额共计22.22万亿元，同比-34.7%。7月新开工合同额18173亿元，单月同比-13.9%，环比+164.5%。当前年内开工节奏显著落后于前两年，7月单月开工合同额环比大幅提升，但仍然略低于前两年，开工回暖的持续性有待观察。2024年1-7月全国新增专项债1.77万亿元，同比-28.9%，7月单月新增专项债2814.7亿元，单月同比+43.4%，环比-15.4%。专项债优质项目逐渐减少，“资金等项目”问题严峻。中央财政重点支持的水利、铁路等领域投资景气度相对较高，而地方财政重点投向的市政公用、道路建设投资增速显著下滑。 行业新订单整体下行，央企龙头优势继续增强。2024H1全国建筑业实现新签合同额14.91亿元，同比-3.4%。2024H1八大建筑央企新签建筑合同额合计 7.89亿元，同比-0.5%，显著高于建筑业整体-3.4%的增速，以新签合同额衡量的市占率已由2020年的35.4%快速上升至52.9%。八大建筑央企融资规模占所有上市建筑公司的80%，且融资成本显著低于其他建筑企业，二者融资成本差在近三年持续扩大。受益于更强的融资能力和更低的融资成本，建筑央企在获取重大工程项目上更具优势，有望在订单和收入端表现持续好于行业整体。 PPP驱动的增长模式难以持续，产业链现金流压力增大。2023年年底PPP新政落地以后，以投资撬动工程收入的模式或难以为继，或将导致建筑企业收入和利润规模整体承压。建筑行业收付现比同步下滑，反映建筑企业收付款账期拉长，虽然二者稳定的差额保障了正向的现金流入，但付现比相对更具刚性，未来建筑企业或面临更大的现金流压力。 投资建议：预计全年基建新开工和投资落地完成金额均面临较大压力，传统基建央企和地方建工企业预计收入和利润普遍承压，需要加强项目质量管控，做强现金流，逐步消化过往累积的减值压力，从而实现资产负债表和估值的逐步修复。当前重点推荐受地产和基建订单下滑影响较小，细分赛道中订单景气度较回款较高，现金流充沛的“隐形冠军”企业，包括亚翔集成、太极实业、中国海诚，建议关注有现金流改善预期，重资产投资相对谨慎的建筑央企中国建筑、中国铁建、中国中铁。 风险提示：宏观经济下行风险；基建相关政策支持不及预期的风险；重大项目审批落地不及预期的风险。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025E 603929.SH 亚翔集成 优于大市 22.68 48 2.69 2.66 8.43 8.53 600667.SH 太极实业 优于大市 5.25 111 0.47 0.53 11.17 9.91 002116.SZ 中国海诚 优于大市 9.04 42 0.72 0.76 12.56 11.89 601668.SH 中国建筑 优于大市 5.49 2,285 1.34 1.44 4.10 3.81 601186.SH 中国铁建 优于大市 8.25 1,042 2.13 2.27 3.87 3.63 601390.SH 中国中铁 优于大市 5.93 1,357 1.53 1.70 3.88 3.49 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 建筑装饰中性·维持 证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435 renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《建筑行业周观点-行业基本面预计全年偏弱，建议关注央企龙头》——2024-08-12 《建筑行业周观点-基建年内承压，推荐细分专业赛道龙头》— —2024-07-29 《建筑行业周观点-三中全会《决定》发布，改革孕育行业中长期发展红利》——2024-07-22 《建筑行业7月投资策略-下游需求整体低迷，预计建筑企业利 润表承压》——2024-07-16 《建筑行业周观点-基建行业预计降速缩表，优选细分赛道龙头》 ——2024-07-15 建筑行业8月投资策略 行业新订单低迷，央企龙头优势增强 中性 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情回顾：小幅跑赢大盘，地产链相对走强5 地方投资受限，中央财政加杠杆初显成效6 行业订单端和回款端均有压力，央企龙头优势继续增强10 行业新订单整体下行，央企龙头优势继续增强10 PPP驱动的增长模式难以持续，产业链现金流压力增大11 重点标的推荐14 亚翔集成：聚焦半导体洁净室工程，海内外重大项目落地驱动业绩高增14 太极实业：在手订单充足，工程业务盈利能力显著提升15 中国海诚：二季度新签订单提速，潜在分红能力突出17 中国建筑：建筑订单与地产拿地逆势增长，双龙头地位强化18 投资建议21 风险提示21 图表目录 图1：7月至今SW建筑装饰指数走势（单位：%）5 图2：近一年SW建筑装饰指数走势（单位：%）5 图3：7月至今SW建筑细分板块涨跌幅（单位：%）5 图4：7月至今建筑板块个股涨跌幅排名（单位：%）5 图5：全国单月房屋新开工面积（单位：万平方米）6 图6：近三年地产单月新开工面积对比（单位：万平方米，%）6 图7：房地产新开工与地产建筑工程投资增速（单位：%）6 图8：已开未售与未开土储面积（单位：万平方米）6 图9：商品房销售均价累计同比及单月环比（单位：%）7 图10：房地产开发投资累计及单月同比（单位；%）7 图11：2022-2024年项目开工合同额单月值（单位：亿元）7 图12：2022-2024年项目开工合同额年内累计值（单位：亿元）7 图13：专项债单月新增发行额及同比增速（单位：亿元）9 图14：近三年专项债累计发行额（单位：亿元）9 图15：水利、铁路投资增速和基建投资增速对比（单位：%）9 图16：公共设施投资和道路投资增速（单位：%）9 图17：建筑业新签合同额及增速（单位：亿元，%）10 图18：建筑业单季度新签合同额及增速（单位：亿元，%）10 图19：八大建筑央企新签合同额及增速（单位：亿元，%）10 图20：建筑央企2024H1新签合同额及增速（单位：亿元，%）10 图21：建筑央企与其他建筑公司带下债务规模与融资成本对比（单位：亿元，%）11 图22：建筑央企2023年平均融资成本对比（单位：%）11 图23：PPP的两种主要模式11 图24：存量PPP项目回报机制结构（单位：%）11 图25：部分建筑企业收入形成的各类短期应收款以外资产占全部收入的比值（单位：%）12 图26：部分建筑企业总资产及其中流动资产占比（单位：亿元，%）12 图27：SW建筑装饰板块收现比和付现比（单位：%）13 图28：SW建筑装饰板块收现比和付现比（单位：%）13 图29：公司营业收入及增速（单位：亿元，%）14 图30：公司归母净利及增速（单位：亿元，%）14 图31：公司新签订单金额（单位：亿元）15 图32：公司近五年末在手订单金额及增速（单位：亿元，%）15 图33：近年来一季度公司营收及同比增速（单位：亿元，%）16 图34：近年来一季度公司收付现比（单位：%）16 图35：近年来一季度预收账款和合同负债较上年末增加值（单位：亿元）16 图36：近年来一季度应收票据及应收账款较上年末增加值（单位：亿元）16 图37：新签合同额及增速（单位：亿元，%）17 图38：历年公司二季度新签合同额及增速（单位：亿元，%）17 图39：公司海外订单金额及海外订单占比（单位：亿元，%）17 图40：公司海外营收及占比（单位：亿元，%）17 图41：公司历史分红及股利支付比率（单位：万元，%）18 图42：公司期末未分配利润余额（单位：万元）18 图43：公司营业收入及增速（单位：亿元，%）18 图44：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%）18 图45：公司新签合同额及增速（单位：亿元，%）19 图46：公司房建和基建新签合同额及增速（单位：亿元，%）19 图47：公司房屋销售均价显著高于全国平均（单位：元/㎡）19 图48：公司在手土地储备充足（单位：万平方米）19 图49：公司历史分红及分红比率（单位：亿元，%4）20 图50：公司历史股息率（单位：%）20 表1：2024年各地重大项目投资计划一览（单位：亿元）8 表2：公司2022年以来新中标重大项目16 行情回顾：小幅跑赢大盘，地产链相对走强 7月至今建筑板块小幅跑赢大盘。7月至今（8月14日）申万建筑装饰指数下跌 2.94%，同时期上证指数下跌3.93%，建筑装饰指数小幅跑赢大盘0.99pct，在31个一级行业中收益排名第19。 图1：7月至今SW建筑装饰指数走势（单位：%）图2：近一年SW建筑装饰指数走势（单位：%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 7月至今地产链相对走强，建筑小微盘股反弹较多。7月至今建筑细分板块中地产链相关板块表现较好，尤其是地产链小微盘股反弹较多，装饰装修板块+6.07%，园林工程板块+2.75%，房屋建设板块+1.41%，化学工程、国际工程回调较多，分别-10.07%和-9.62%。市值30亿元以上个股中，涨幅较大的有节能铁汉（+24.56%）、招标股份（+21.90%）、汇绿生态（+9.11%）、蒙草生态（+8.41%）、隧道股份（+7.81%），跌幅较大的有东湖高新（-25.46%）、华图山鼎（-21.88%）、鸿路钢构（-21.51%）、华锡有色（-20.38%）、上海港湾（-19.42%）。 图3：7月至今SW建筑细分板块涨跌幅（单位：%）图4：7月至今建筑板块个股涨跌幅排名（单位：%） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 地方投资受限，中央财政加杠杆初显成效 地产新开工已降至2006年水平，降幅环比收窄但依旧低迷。2024年1-6月，房 屋新开工面积38002万平方米，单月已经降至2006年水平，累计同比-23.7%，降幅环比收窄0.5个百分点；6月单月，房屋新开工面积同比-21.7%，降幅环比收窄1.0个百分点。新开工降幅虽环比收窄，但未能延续4月降幅大幅修复的趋势。 图5：全国单月房屋新开工面积（单位：万平方米）图6：近三年地产单月新开工面积对比（单位：万平方米，%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 地产新开工短期可能存在回补机会。虽然地产投资和新开工均延续弱势，但新开工能力主要取决于当前在手土储，新开工意愿则主要取决于去化率。新开工能力方面，2023年末待开发土储预计为5.4亿平方米（上年末存量土储+新增土地购置面积-新开工面积对应占地面积），同比+8%。原因在于尽管2023年拿地增速下 滑，但新开工增速下滑更加明显。由于2023年销售面积下滑有限，导致年末已开未售面积约为1.5亿平方米，大幅下降约77%。根据我们的测算，当前已开未售面积：待开发土储对应的建筑面积约为1：11，在去化率稳定的情况下，已开未售面积不足必将倒逼开工意愿增强。新开工意愿方面，从主观意愿上看，当前新房市场承压明显，继续捂盘惜售似乎意义不大，且2024和2025年为房企偿债大年，房企有充足的意愿用降价的手段促进去化以达到回款的目标。 图7：房地产新开工与地产建筑工程投资增速（单位：%）图8：已开未售与未开土储面积（单位：万平方米） 资料来源：Wind，国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家统计局，财政部，国信证券经济研究所整理 销售与拿地低迷，地产投资端仍有较大下行压力。当前地产销并未