全面解读7月经济：如何“保5”

宏观点评 如何“保5”—全面解读7月经济 事件：2024年7月工业增加值同比5.1%（前值5.3%），社零同比2.7%（前值2.0%）；作者 1-7月固投同比3.6%（前值3.9%），地产投资同比-10.2%（前值-10.1%），广义基 证券研究报告|宏观经济研究 2024年08月15日 建投资同比8.1%（前值7.7%），制造业投资同比9.3%（前值9.5%）。 核心观点：7月内需延续偏弱，边际变化在于此前偏强的出口、制造、工业生产也出现放缓迹象，进一步指向当前经济下行压力不小。继续提示：实现全年目标需政策“持续 用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，包括地方化债、进一步松地产、地产收储规模扩大、专项债加快发行、年内可能再降准降息等。 1、整体看，7月经济低位震荡，内需延续偏弱，外需有放缓迹象。一方面，7月消费低位震荡、投资小幅回落，社融信贷和通胀数据仍差，政策发力节奏（基建）虽有所加 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 快，但内需整体仍维持低迷。另一方面，前期表现较强的出口、工业增加值、制造业投 资也均有所走弱，与外需带动减弱、内需低迷的制约有关。 2、往后看，内外分化可能弱势收敛，实现全年目标需政策“持续用力、更加给力”。 >GDP看，若要实现全年5%的GDP增长目标，需要下半年GDP同比回升至5%左右，GDP环比回升至1.4%左右，稳增长亟待政策进一步加码，包括地方化债、核心城市进一步松地产、地产收储规模扩大、专项债加快发行、年内可能再降准降息等。 >内需看，7月政治局会议强调要加强逆周期调节，但预计仍难有强刺激。在此环境下，居民企业的内生修复预计仍慢，消费、地产等内需仍然偏弱。 >外需看，美国衰退预期提升，特朗普若上台可能提升关税，出口支撑可能逐步减弱。此前外需强于内需、供给强于需求的分化格局可能趋于收敛。 3、具体看，7月经济数据有如下特征： 1）消费端：小幅反弹，仍在低位。7月社零同比2.7%，较前值反弹0.7个百分点，低于市场预期的3.1%；季调环比0.35%，较前值-0.1%回升。结构看，通讯器材、化妆品、文化办公用品增速反弹最多，可能今年618提前开卖节奏前移对消费的拖累减退 有关；金银珠宝、烟酒、服装消费增速回落较多，可能与金价高位削弱购金意愿、茅台等酒价下跌扰动预期等有关。高频看，8月上旬人员流动回落、汽车消费增速小幅反弹。 2）投资端：地产、制造业回落，基建分化。1-7月投资同比3.6%，较前值回落0.3个百分点，低于市场预期的3.9%，季调环比-0.17%，较前值明显回落，投资有所走弱。 >地产量稳价跌。1-7月商品房销售面积、销售额同比分别为-18.6%、-24.3%，分别较前值回升0.4、0.7个点。1-7月地产投资累计同比-10.2%，较前值微跌0.1个点。1-7月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-23.2%、-12.1%、-21.8%，新开工跌幅小幅收窄，施工竣工保持稳定。7月70城二手房价格同比跌幅扩大至-8.2%，环比跌幅小幅收窄至-0.8%，价格回落仍然较快。 >制造业高位放缓。1-7月制造业投资累计同比9.3%，较前值回落0.2个百分点，可能与外需边际走弱，内需持续低迷的制约，以及政治局会议强调防止“内卷式”恶性竞争等因素有关。分行业看，电气机械、汽车、纺织等行业增速回落较多。 >基建走势分化。1-7月广义、狭义基建投资同比分别为8.1%、4.9%，分别较1-6月增速变动0.4、-0.5个百分点。基建增速走势分化，指向电热燃水供应业投资增速较高，而交运、水利设施投资增速较低。高频看，7-8月基建实物工作量仍偏低。 3）供给端：工业生产连续3个月放缓。7月工业增加值同比5.1%，较前值回落0.2个点，略高于市场预期的5.0%；季调环比0.35%，较前值的0.42%小幅回落，指向工业生产小幅放缓。自4月以来工业增加值增速已经连续3个月放缓，应是与内需偏弱制 约有关。分行业看，电子设备、金属制品、食品制造回升最多，黑色金属、医药、饮料制造、非金属矿物制品回落较多，可能与高温暴雨制约建筑施工有关。 4）就业端：失业率小幅回升。7月城镇调查失业率为5.2%，31个大城市失业率5.3%，均较前值小幅走高，主因毕业季学生集中进入劳动力市场，也应与经济压力加大有关。 风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。 1、《7月社融超预期回落的背后》2024-08-13 2、《高频半月观—不只是需求弱》2024-08-11 3、《不少新提法—央行二季度货币政策报告6大信号 2024-08-10 4、《CPI时隔三月再升，成色几何？》2024-08-09 5、《7月出口超季节性走弱，是拐点吗？》2024-08-07 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 7月经济低位震荡，内需仍弱、外需有放缓迹象3 消费端：小幅反弹，仍在低位3 投资端：基建继续反弹，地产、制造业回落4 地产量稳价跌5 制造业高位放缓6 基建走势分化7 供给端：工业生产持续放缓7 就业端：失业率小幅回升9 风险提示9 图表目录 图表1：7月出口增速小幅回落3 图表2：7月CPI小幅回升，PPI仍在低位3 图表3：消费增速低位震荡3 图表4：餐饮消费增速也有所回落3 图表5：分行业消费增速变动：通讯器材、化妆品、文化办公用品消费增速反弹最多4 图表6：人员流动小幅回落4 图表7：汽车消费增速小幅反弹4 图表8：固定资产投资同比增速小幅回落5 图表9：商品房成交面积跌幅收窄5 图表10：房价仍在快速回落5 图表11：地产投资低位震荡6 图表12：新开工施工竣工低位震荡6 图表13：制造业投资增速微降6 图表14：企业投资意愿回落6 图表15：分行业制造业投资增速变化：电气机械、汽车、纺织等行业增速回落较多7 图表16：基建投资增速走势分化7 图表17：沥青、水泥等高频指标仍在低位7 图表18：工业生产增速回落8 图表19：服务业生产增速微升8 图表20：分行业工业增加值增速变动：电子设备、金属制品、食品制造回升最多8 图表21：高炉开工率小幅回落8 图表22：PTA、汽车半钢胎开工率小幅震荡8 图表23：整体失业率小幅回升9 7月经济低位震荡，内需仍弱、外需有放缓迹象 7月整体经济低位震荡，内需（消费、地产）延续偏弱，外需（出口、工业生产、制造业）有放缓迹象，供需、内外分化弱势收敛。 一方面，前期表现较强的出口、工业增加值、制造业投资均有所走弱，应是与外需带动减弱、内需持续低迷的制约有关； 另一方面，7月消费低位震荡、投资增速小幅回落，社融信贷和通胀数据仍差，政策发力节奏（基建）虽然小幅加快，但整体内需仍然低迷。 图表1：7月出口增速小幅回落图表2：7月CPI小幅回升，PPI仍在低位 % 40 30 20 10 0 -10 -20 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比 % 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 01 -1.0 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比% CPI:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比（右轴） 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 消费端：小幅反弹，仍在低位 7月消费增速小幅反弹，仍在低位。7月社零同比2.7%，较前值反弹0.7个点，低于市场预期的3.1%；季调环比0.35%，较前值-0.1%回升，指向消费小幅反弹。 图表3：消费增速低位震荡图表4：餐饮消费增速也有所回落 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 %% 社会消费品零售总额:当月同比社零:环比:季调（右轴） 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 19-07 19-12 20-05 20-10 21-03 21-08 22-01 22-06 22-11 23-04 23-09 24-02 24-07 -12 % 100 80 60 40 20 0 -20 07 -40 社会消费品零售总额:商品零售:当月同比社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 结构看，通讯器材、化妆品、文化办公用品消费增速反弹最多。 >商品消费方面，7月商品零售同比2.7%，较前值回升1.2个点。其中通讯器材、化妆品、文化办公用品消费增速反弹最多，可能今年618提前开卖节奏前移对消费的拖累减 退有关；金银珠宝、烟酒、服装消费增速回落较多，可能与金价高位削弱购金意愿、茅台等酒价下跌扰动预期等有关。 >服务消费方面，7月餐饮收入同比3.0%，较前值回落2.4个百分点。1-7月服务零售额累计同比7.2%，较前值回落0.3个百分点。 图表5：分行业消费增速变动：通讯器材、化妆品、文化办公用品消费增速反弹最多 资料来源：Wind，国盛证券研究所 从近期高频数据看，人员流动回落、汽车消费增速小幅反弹。从高频看，2024年8月上旬，百城拥堵延时指数小幅回落；8月第二周乘用车零售同比10%，较前值小幅反弹。 图表6：人员流动小幅回落图表7：汽车消费增速小幅反弹 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 %拥堵延时指数:百城平均（MA7） 120 70 20 -30 %当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 24-06 24-08 1.2 -80 22-08 22-11 23-02 23-05 23-08 23-11 24-02 24-05 24-08 资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 投资端：基建继续反弹，地产、制造业回落 固定资产投资小幅回落。1-7月固定资产投资同比3.6%，较前值回落0.3个点，低于市场预期的3.9%，季调环比-0.17%，较前值0.56%明显回落，指向投资有所走弱。 其中地产投资累计同比-10.2%（前值-10.1%），广义基建投资同比8.1%（前值7.7%），制造业投资同比9.3%（前值9.5%）；基建增速持续反弹可能与专项债、增发国债加快落地有关；地产下滑可能与地产景气低迷、极端强降水和高温天气制约建筑施工等有关；制造业下滑可能与内需较弱、产能利用率偏低的制约有关。 图表8：固定资产投资同比增速小幅回落 % 15 固定资产投资完成额:累计同比% 固定资产投资完成额:当月同比 固投季调环比(右轴) 10 5 0 -5 1-07 09 -10 资料来源：Wind，国盛证券研究所 地产量稳价跌 7月地产量稳价跌。1-7月商品房销售面积、销售额同比分别为-18.6%、-24.3%，分别较前值回升0.4、0.7个点。1-7月地产投资累计同比-10.2%，较前值微跌0.1个点。1-7月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-23.2%、-12.1%、-21.8%，新开工跌幅小幅收窄，施工竣工保持稳定。7月70城二手房价格同比跌幅扩大至-8.2%，环比跌幅小幅收窄至-0.8%，价格回落仍然较快。 图表9：商品房成交面积跌幅收窄图表10：房价仍在快速回落 中国:商品房销售面积:累计同比 中国:商品房销售额:累计同比 % 150 120 90 60 30 0 -30 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01