大储厚积薄发，业绩环比持续改善

公司研究/公司快报 2024年8月15日 买入-A(首次) 阿特斯（688472.SH） 大储厚积薄发，业绩环比持续改善 太阳能 公司近一年市场表现 市场数据：2024年8月14日 收盘价（元）：10.22 年内最高/最低（元）：16.59/8.84流通A股/总股本（亿）：13.82/36.88流通A股市值（亿）：141.23 总市值（亿）：376.94 基本每股收益(元)： 0.16 摊薄每股收益(元)： 0.16 每股净资产(元)： 5.96 净资产收益率(%)： 2.52 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 贾惠淋 执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com 事件描述 事件：8月7日，公司公告储能子公司签订EPC服务合同，为澳大利亚FRV位于澳大利亚维多利亚州的“特兰”储能项目提供100MW/200MWh储能解决方案。 事件点评 产品力领先，持续斩获海外百兆瓦级订单。公司大储销售目前以北美、欧洲、亚太地区等发达国家市场为主，已经成功向上述地区市场交付了超过5GWh的储能解决方案。上半年，公司旗下储能子公司e-STORAGE与澳大利亚FRV、黑石集团AypaPower、加拿大新斯科舍电力、南澳大利亚EpicEnergy等公司签订百兆瓦级订单合同，且与Root-Power等公司签订了储能供应协议及长期服务协议，海外订单多点开花。产品力方面，根据彭博新能源财经发布的《BNEFEnergyStorageTier1List3Q2024》，阿特斯储能凭借高效高可靠的储能产品、卓越的全球项目、强大的市场力和品牌力、以及雄厚的可融资实力蝉联榜单。 2024年半年度业绩超预期，净利润连续两个季度环比提升。7月17日，公司发布2024H1经营预告，上半年实现归母净利润12-14亿元；扣非净利润12-14亿元。Q2实现归母净利润6.2-8.2亿元，环比+7%-42%，净利润连续两个季度实现环比增长。 大储开始大规模交付，第二主业成长曲线稳步增长。公司前期储备的储能项目及签署的订单今年开始大规模交付，2024年Q1大储交付量已基本与2023年全年持平，预计Q2交付量环比+50%以上。全年来看，预计公司大储产品出货量6-6.5GWh，同比+500%左右。截至2024年一季度末，公司拥有约56GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额25亿美元（含签约长期服务协议在内），未来业绩有支撑。 组件业务以利润优先，一季度北美出货占比超20%。2024年Q1，公司实现组件出货6.3GW，同比+3.28%；预计Q2出货量为8GW，环比+27%。公司光伏业务在价格和出货量之间做综合平衡，以利润优先，放弃部分亏损订单，保持公司的运营稳定和财务健康。在盈利能力较强的北美市场，公司一季度出货占比超过20%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 投资建议 公司在国内外光储市场齐头并进，预计公司2024-2026年EPS分别为0.90\1.21\1.47，对应公司8月14日收盘价10.22元，2024-2026年PE分别为11.3\8.5\7.0，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 海内外需求不及预期：若下游需求较弱，公司产品销售会受到影响从而拖累公司业绩。 竞争加剧风险：若竞争格局恶化产生价格战，会对公司业绩产生负面影响。 贸易政策风险：欧美等市场需求对公司产品需求影响较大，若贸易政策变动，可能会影响公司业绩。 产能扩张不及预期：公司新产能建设进度如果落后可能会影响后续出货从而影响 新技术进展不及预期：公司产品力较强，但若新技术导入不及预期可能会影响公司产品竞争力。 汇率波动风险等：海外订单涉及外币结算，若汇率大幅波动可能会对公司业绩产生影响。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 47,536 51,310 54,498 68,769 80,562 YoY(%) 69.7 7.9 6.2 26.2 17.1 净利润(百万元) 2,157 2,903 3,330 4,456 5,422 YoY(%) 6065.4 34.6 14.7 33.8 21.7 毛利率(%) 11.4 14.0 15.6 15.0 14.7 EPS(摊薄/元) 0.58 0.79 0.90 1.21 1.47 ROE(%) 18.3 13.4 14.2 16.2 16.1 P/E(倍) 17.5 13.0 11.3 8.5 7.0 P/B(倍) 3.2 1.8 1.6 1.3 1.1 净利率(%) 4.5 5.7 6.1 6.5 6.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 32688 38983 42669 52846 56692 营业收入 47536 51310 54498 68769 80562 现金 11940 18950 19201 22890 25035 营业成本 42114 44142 46013 58479 68754 应收票据及应收账款 7129 7176 8018 11155 11306 营业税金及附加 112 162 158 206 242 预付账款 1570 1158 1739 1916 2366 营业费用 1136 1047 1199 1410 1611 存货 9137 7799 9855 12582 13797 管理费用 1120 1534 1580 1857 2175 其他流动资产 2911 3900 3855 4302 4188 研发费用 467 704 981 1032 1208 非流动资产 15612 26792 25861 28189 29073 财务费用 -264 -118 28 58 59 长期投资 295 344 421 498 577 资产减值损失 -512 -915 -725 -413 -242 固定资产 10030 16759 16388 18682 19638 公允价值变动收益 -53 117 108 39 67 无形资产 574 829 848 874 902 投资净收益 -179 -196 61 51 63 其他非流动资产 4714 8860 8203 8135 7956 营业利润 2508 3444 3984 5405 6401 资产总计 48300 65775 68530 81035 85765 营业外收入 144 29 112 114 100 流动负债 32095 37090 37522 46110 46111 营业外支出 33 280 95 114 130 短期借款 5273 6887 6879 4231 3655 利润总额 2619 3193 4000 5406 6371 应付票据及应付账款 16391 12138 19594 19006 26079 所得税 469 306 520 703 828 其他流动负债 10430 18064 11049 22873 16377 税后利润 2150 2887 3480 4703 5542 非流动负债 4468 7206 6489 5813 5138 少数股东损益 -7 -16 150 247 120 长期借款 2396 3423 2705 2030 1354 归属母公司净利润 2157 2903 3330 4456 5422 其他非流动负债 2072 3783 3783 3783 3783 EBITDA 4331 5371 6240 7913 9246 负债合计 36563 44296 44011 51923 51249 少数股东权益 74 61 212 459 579 主要财务比率 股本 3066 3688 3688 3688 3688 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1513 7622 7622 7622 7622 成长能力 留存收益 7422 10320 13668 18148 23362 营业收入(%) 69.7 7.9 6.2 26.2 17.1 归属母公司股东权益 11663 21418 24307 28653 33937 营业利润(%) 164570.4 37.3 15.7 35.7 18.4 负债和股东权益 48300 65775 68530 81035 85765 归属于母公司净利润(%) 6065.4 34.6 14.7 33.8 21.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 11.4 14.0 15.6 15.0 14.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 4.5 5.7 6.1 6.5 6.7 经营活动现金流 5662 8235 4290 12140 7643 ROE(%) 18.3 13.4 14.2 16.2 16.1 净利润 2150 2887 3480 4703 5542 ROIC(%) 10.2 8.0 9.2 11.7 12.2 折旧摊销 1592 2103 2294 2724 3299 偿债能力 财务费用 -264 -118 28 58 59 资产负债率(%) 75.7 67.3 64.2 64.1 59.8 投资损失 179 196 -61 -51 -63 流动比率 1.0 1.1 1.1 1.1 1.2 营运资金变动 750 1897 -1342 4745 -1127 速动比率 0.6 0.7 0.7 0.8 0.8 其他经营现金流 1256 1269 -108 -39 -67 营运能力 投资活动现金流 -4019 -8711 -1193 -4962 -4052 总资产周转率 1.2 0.9 0.8 0.9 1.0 筹资活动现金流 -379 7194 -2846 -3490 -1446 应收账款周转率 8.1 7.2 7.2 7.2 7.2 应付账款周转率 3.3 3.1 2.9 3.0 3.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.79 0.90 1.21 1.47 P/E 17.5 13.0 11.3 8.5 7.0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.54 2.23 1.16 3.29 2.07 P/B 3.2 1.8 1.6 1.3 1.1 每股净资产(最新摊薄) 3.16 5.81 6.59 7.77 9.20 EV/EBITDA 8.3 6.4 5.1 3.2 2.4 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨