亚非拉专题：新能源及电力设备的出埃及记

行业报告：行业深度研究 证券研究报告 2024年08月15日 亚非拉专题： 新能源及电力设备的出埃及记 分析师孙潇雅SAC执业证书编号：S1110520080009 作者： 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 今年以来，我们看到了亚非拉部分地区的可再生能源需求加速增长，以及相关政策推进的明显加速。本篇报告，我们将对亚非拉地区的光储、陆上风电、智能电表需求来源及重要边际变化进行如下研究： 一、光储：需求驱动包括——资金支持、光伏成本下降带动经济性、弱电网带来用电保障性问题 发达国家资金支持的逐步落地。2021年七国集团（G7）提出公正能源转型伙伴关系（JETPs），旨在帮助伙伴国加速向公正能源系统的转型，逐步淘汰化石燃料；其中包括2021年南非JETP计划支持资金总额85亿美元、22年11月印尼JETP计划支持资金总额200亿美元、22年12月越南JETP计划支持资金总额155亿美元等；随各国准备接受投资的具体项目逐步落地，预计资金支持将带动亚非拉部分国家可再生能源项目的加速推进，进而带动光伏、储能的需求增长。 光伏投资成本下降刺激下游需求。典型如印度，根据MercomIndiaResearch发布的《印度光伏市场2024年第一季度更新报告》， 24Q1印度大型光伏项目平均成本同比下降28.2%，成本下降幅度大于分布式，因而带动24Q1大型光伏项目安装量急剧增加。往后看 24Q1印度光伏系统招标量超过30GW，yoy+122%；己招标或待拍卖的光伏电站项目达到93GW，预计印度光伏系统需求将持续高增长。 弱电网+高光伏经济性，带来分布式光伏及配储需求。亚非拉部分国家及地区（典型如东南亚各国、巴基斯坦、南非、巴西等）电网建 设基础较差，大规模停电事故时有发生，带来了居民、工业用户为保障用电安全而自建分布式光伏的需求；叠加光伏投资成本的大幅下 滑、部分地区优越的光照条件、部分地区电价上升（巴西、巴基斯坦等），光伏经济性凸显，分布式光伏及配储需求得到释放。 政策支持+主权基金推动，以沙特为典型的中东国家光储需求有望加速增长。以沙特为例，沙特政府在“2030愿景”推动下，预计 2030年之前将实现130GW的可再生能源装机规模，其中沙特主权投资基金公共投资基金（PIF）将提供主要经济支持。 投资建议1-逆变器：结合我们对亚非拉市场的需求驱动因素研究，我们认为往后看，亚非拉市场的光伏、储能需求存在持续增长的可能性。我们重点推荐业务覆盖亚非拉市场的相关逆变器公司：【阳光电源】、【上能电气】、【德业股份】（家电组联合覆盖），建议关注【锦浪科技】。 跟踪支架：亚非拉是跟踪支架重要市场，重点推荐亚非拉占比高的：【中信博】。 二、风电：需求驱动包括——电力结构单一/缺电，同时风电资源丰富&度电成本低&政府资金支持 亚非拉市场作为海外除欧美之外的第三大陆上风电市场，23年陆风新增装机13.7GW，占比38%。预计未来几年有望持续增长，28年新增装机达到26.5GW，23-28年新增装机CAGR有望达到14%，主要为亚洲其他地区、非洲、拉美带来的增长。 1、中亚：中亚五国中哈萨克斯坦的风能资源最为丰富，主要系地处北半球风带，并拥有强对流气候，常年盛行东北风和西南风，风能潜在资源达354GW，其余四国在10GW以内。哈萨克斯坦本身电力结构单一&南北电力供需不平衡（火电集中在煤炭资源富集的北部地区，南部城市电力消费量约占全国的70%，而南部对应风力资源尤其充沛），需要发展可再生能源。 2、中东：沙特发展风电主要为减少对化石燃料的依赖，东北地区、中部地区和西部山系均有较高的发展风能的潜力。风电项目通过政府 公开竞争性招标：2018年启动DumatAlJandal400MW招标，22年启动的第4轮中风电项目规模达1.8GW。 埃及：人口膨胀&大力推动能源密集型产业带动用电量快速增长。但埃及发电结构单一，24年以来由于持续高温，发电厂燃料供应不足，亟需发展本土的可再生能源来减少对进口能源的依赖。东部苏伊士湾附近具备极好的风电条件，平均风速高达10.5米/秒。接近2/3的风电项目主要吸引社会资本参与。 3、非洲：南非作为非洲电力大国，主要依靠燃煤发电，自2018年以来，南非限电严重限制经济发展。资源端-南非富煤、多风光，水资源贫乏，油气主要依赖进口。南非政府计划到2030年将太阳能和风能在该国能源结构中所占的份额提高到40%，风电项目主要通过可再生能源独立发电商公开招标，2022年，在REIPPP第五个投标窗口下签署了13个新的项目，其中包括784MW的陆上风电项目。 4、拉美：巴西作为拉美最大的经济体，2022年提出：到2030年，将温室气体排放量从2005年水平减少50%。风力发电的增长主要得益于其价格竞争力。其中80%左右的项目是市场自主开发。政府在新一轮5年战略规划中将低碳投资大幅增加，其中新增投资中的73%（约52亿美元）将用于太阳能和陆上风能等新领域。 投资建议2-陆上风电：目前国内企业风机成本优势明显&渠道持续开拓，有望持续受益于亚非拉的需求提升。建议关注：【运达股份】。 三、电表：需求驱动包括——提升收费率&降低偷窃电线损&降低人力成本 需求驱动：1）智能电表提升付费率，提升电力公司收益；2）智能电表可解决偷电窃电问题，降低电力公司损失；3）智能表自动统计 用电数据，降低电力公司人工成本开支。 1、亚太区：用电量大，且当前智能表渗透率低，需求空间广阔：1）需求：21年时亚太区整体智能表安装量为1600万只，对应智能表渗透率仅为4%（亚太区4亿+电力用户），我们预计至2027年，亚太区的智能表保有量有望达1.56亿只，新增1.4亿只需求（对应年平均需求量在2300万只），对应渗透率有望提升至32%（亚太区电力用户数提升至4.875亿户）。2）核心国家：印度、印尼（年需求300- 400万套）、沙特等。3）竞争格局：国内企业在中东和东南亚市场均已占据有利的供应格局。 2、拉美区：1）需求：拉美智能表渗透率在2022年达到6.2%，对应累计装机量在1170万台。预计到2028年，累计装机量有望达3840万台（拉美共有1.8亿的电力用户，3840万台对应智能表的普及率为21%）。2）核心国家：巴西和墨西哥将占智能电表总出货量的近80%，两国规模大，智能表渗透率尚且还低（10%左右），计划用5年左右时间将渗透率提升至20%+。3）竞争格局：国内企业在巴西、墨西哥等地建厂，且凭借性价比优势与当地电力公司深度绑定。 3、非洲区：智能电表助力电力公司回笼资金，资金层面有世界银行支持，助力非洲区智能表渗透率提升。 整体竞争格局：兰吉尔等欧美巨头在亚非拉处于守势，国内企业渗透率快速攀升。以兰吉尔和国内的四家出海龙头企业的海外收入对比， 我们能看到国内企业收入规模快速提升，兰吉尔近两年欧美区的收入均创新高，但亚太区的收入反而下滑。 成长持续性分析：1）拓份额：抢占海外跨国表企和当地表厂更多市场份额；2）拓市场：以巴西、印尼等核心国家往周边国家渗透；3） 拓品类：从电表-AMI&M2C解决方案-配电市场。 投资建议3-电表：目前头部企业在海外有极强的渠道优势，且凭借多年的产品交付逐步积攒了品牌效应，有望持续受益于亚非拉的需求提升。持续重点推荐：【海兴电力】，建议关注【威胜控股】、【三星医疗】（医药组覆盖）。 风险提示：可再生能源项目投资进度不及预期；境外业务经营风险；技术迭代风险；原材料价格波动风险；文中测算基于一定前提假设，存在具有一定主观性、假设不成立、市场发展不及预期等因素导致测算结果偏差的风险。 一、光储 资金支持&光伏成本下降带动经济性&弱电网，驱动亚非拉光储需 求增长 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5 2024年6月莫迪顺利连任总理，莫迪政府的绿色转型政策得到延续。近年莫迪政府力推绿色转型，2021年提出“到2030年可再生能源占比达到50%”的目标，其中以光伏为主。从光伏装机量看，根据调研机构MercomIndiaResearch的统计，2023年印度光伏新增装机容量7.5GW，24Q1光伏新增装机量超过10GW，同比增长近400%，环比增长414%。 我们预计，刺激24Q1印度光伏装机量快速提升的主要因素是光伏组件价格的快速下滑、进而需求端光伏电价下滑刺激下游购 电需求。根据MercomIndiaResearch发布的《印度光伏市场2024年第一季度更新报告》，24Q1印度大型光伏项目平均成本同比下降28.2%，光伏项目的平均成本下降了7.1%（即大型光伏项目的成本下降幅度大于分布式）。出于价格下降预期，印度光伏开发商将组件采购时间推迟至23Q4，进而带动24Q1的安装量急剧增加。需求端层面，光伏项目的成本降低带来了购电协议（PPA）的价格降低，进一步刺激了终端消费者的购电需求。 往后看，印度光伏拍卖量及招标量同比持续增长，预计全年装机需求有望维持高景气度。24Q1印度光伏系统招标量超过30GW，yoy+122%；己招标或待拍卖的光伏电站项目达到93GW，根据截至24Q1的政策，完成招投标的光伏项目需在110天内定标，预计有望带动全年装机量高增长。 图：印度月度光伏装机量（单位：GW） 东南亚呈现人口多、能源需求增长快、目前缺电人口仍较多的特点。2022年东南亚人口约6.79亿，人口增长、城市化进程、经济增长驱动能源需求增长。据国际能源署（IEA）统计，2000-2020年东南亚能源需求增长80%+，到2050年其能 源需求预计增加2倍。然而，东南亚能源贫困问题仍然突出，约有6500万人无法用 电，人均用电量仅为全球平均水平的一半。 用电需求及充裕度层面，根据IEA统计，2022年印尼、菲律宾、泰国、马来西亚等东盟国家现有的燃煤和燃气发电厂仍呈产能过剩，可调度电力容量均超过峰值需求，但： 随未来用电需求高增，或将暴露电力供给缺口，如当前菲律宾的供电安全裕度显著 低于其他东盟国家。 东盟各国提出可再生能源发展目标。包括印尼政府计划到2025年可再生能源在能源消费中的比重提高至23%；菲律宾将2030年可再生能源占比目标设为35%；马来西亚将2025年可再生能源占比目标设为31%等。 东盟各国政府主动寻求国际金融支持，如越南、印尼2023年签署JETP协议。以越南为例，22年12月《联合国气候变化框架公约》第二十八次缔约方大会（COP28）框架内，越南正式公布《建立公正能源转型伙伴关系（JETP）政治宣言》的资源调动计划，国际合作伙伴承诺在未来3-5年内筹集155亿美元的资金，以满足越南公平公正的能源转型的紧迫需求。 图：2022年东南亚国家可调度容量及最高用电需求 从海关总署数据看，24年1-5月我国出口至巴基斯坦的逆变器金额达到12.52亿元， yoy+251.4%，增长态势亮眼。 市场特征1：光伏发电潜力高。地处南亚次大陆的巴基斯坦，是世界上太阳能辐照最高的地区之一，全年日照时长达3000小时，在发展光伏方面有着得天独厚的地理环境优势。根据美国国家可再生能源实验室的研究，巴基斯坦的太阳能发电潜力是目前的非可再生能源发电量的80倍。 市场特征2：电网建设较为薄弱，大规模停电事故带来用电保障性问题。巴基斯坦国家输配电公司(NTDC)数据显示，2021-2022财年巴基斯坦电网损耗较大，输配电环节综合线损达20%。巴基斯坦最近的一次大规模停电发生在2023年1月，该轮停电持续超过12小时，全国近2.2亿人陷入黑暗。 市场特征3：巴基斯坦2024年7月开始电价进一步上涨，光伏发电经济性进一步凸显。2024年6月，巴基斯坦国家电力监管机构发言人SajidAkram表示，从2024 年7月1日开始的下一个财政年度，巴基斯坦10家配电公司的电价平均提高5.72卢 比（约0.15元）至35.50卢比/KWh（约0.93元